北京
最近几年全球股市的变化是显而易见的，大块头模式，美七巨头，各国股市也都有类似的因素，A股的“易中天”“纪连海”等也是比比皆是。还有就是指数模式，大多数个股跑不赢指数了，所以ETF等被动模式超越主动模式之后，依然继续大幅增长；最后，单一资产越来越难持续，多类资产配置是关键。
股票：涨幅是一方面，波动率也很关键
股票的确是各大类资产中提供收益最多的，但也不得不承认，其波动率也是很大，类似A股有过72%的回撤，这个也是很惨烈的。而过去150年股票价格数据显示，从名义回报率看，在16个国家的长期比较中，美国其实并非位居前列。芬兰股票的名义年化收益率最高，为12.0%，法国最低，为6.3%；美国股市的名义年化回报为9.0%，在样本中位列第七，处于中游水平。以年化收益率除以年化波动率衡量的“收益波动比”为例，美股在名义口径下排名第三，仅次于澳大利亚和丹麦。以相对更低的波动实现了相对较高的长期回报。
经通胀调整后，美国股市的实际回报在样本中升至第二位，仅次于澳大利亚。这表明，在剔除通胀与调整波动率后，美股确实展现出相对突出的配置价值。实际上，短期其他市场也都有跑赢美股的历史，A股也跑赢过。不过，A股的波动率高（沪深300全收益指数的年化波动率大幅高于标普500），回撤大，持股体验就没有那么好了。所以，单纯股票持仓，还是脆弱的，需要配置其他资产来降低回撤的。因此，股票在大类投资品（股票、黄金、债券、房屋）中，是收益率最高的类别，也是普通投资者损失最大的类别。
这几年我们也看到了ETF品种大行其道，为何？指数收益真的是很可靠的，说白了，即便有很大的回撤，定投指数反而收益会更好。同时，基金公司门业在转型，指数基金是管理费最便宜的基金，因为只需要复制指数就可以了，不需要买研究报告不需要养行业研究员。大部分指数基金一年跟着指数调仓一次。和主动型基金高换手率相比，成本节约了很多。指数基金永远吐故纳新，把最差的股票剔除出去，留下最好的公司，跟随时代。所以，股民真的是可以对比一下自己这几年收益，跑不赢指数，就加入指数品种在自己的盈利模式中。
如何理解黄金？不要极端，要理解
说到和股市配置的，大家总能想到黄金。而这一次美伊冲突，让大家看到了黄金的回落，明白了黄金在战争中的意义，真正危机产生了，黄金并不不避险。其实，黄金有很多误区，比如说，黄金“无息资产”，本身并不提供票息、股息或其他内生现金流。这是事实，但并不意味着黄金没有价值，因为进入法币时代之后，货币供给不再锚定黄金，信用扩张、财政赤字累积以及通胀预期波动，都会不断侵蚀法币的长期购买力，因此如果我们以黄金计价，可以发现全球股市的上涨更像是对发币购买力下降的一种补偿。
尤其是我们看到最近几年，黄金的持续走强，的确是很猛的，2025年甚至是全球大类资产的榜首。但也不能简单地认为，黄金就是长牛。因为黄金的特点是熊市和牛市都很长。熊市平均持续时间高达4.7年，超过大部分主流资产。这再次说明黄金的收益兑现并不是持续而均匀的，过去近50年的大部分涨幅，主要集中在20世纪70年代以及21世纪初以来的几个全球秩序动荡与重估阶段。
对应地，我们看到在1980—2000年、2011—2020年等国际秩序相对稳定、实际利率中枢较高或货币信用约束相对更强的时期，黄金表现就非常一般。因此，既不要觉得黄金不生息就没有博弈价值，也不要觉得黄金可以一路涨。其在法币扩张、秩序重估和风险再定价过程中，它能够提供实际回报，并为组合带来重要的分散化价值。此时，大家应该已经发现了，我们对于很多大类资产都是有误区的，接下来我们继续介绍相关正确的配置。
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