科技大佬Gavin Baker：按规律现在得卖内存股，但这次不一样，仍处于早期，台积电在帮大家避泡沫，亚马逊芯片才是黑马

近日，在华尔街重磅投资大会——2026年索恩（Sohn）大会上，科技投资大佬、Atreides Management首席投资官Gavin Baker接受专访。

Baker曾在富达管理逾170亿美元资产，是半导体领域的资深投资人。

他在访谈中抛出了几个直接挑战市场共识的判断：当下最被低估的AI芯片是亚马逊Trainium；台积电的“保守”扩产策略正在帮助行业避免泡沫；太空轨道算力将在两年内被证明可行，并在本十年末开始冲击地面数据中心配套产业。

他表示，我永远不会做空谷歌，也不会做空博通，但我确实认为Trainium现在被严重低估。

Trainium被低估的程度远超其他。Trainium对2026年的意义，尤其是今年下半年Trainium 3真正放量之后，就如同TPU对2025年的意义一样。 如果有人今天非常看好TPU，不妨去翻一翻他们的13F，看他们有没有持仓Lumentum或Celestica——那是投资TPU最好的两个标的。我持有了其中一个，所以我觉得我说这话是有底气的。

他还说道，台积电不肯像黄仁勋希望的那样快速扩产。“黄仁勋每三个月去一次台积电，他们大概扩产5%。黄仁勋想让他们产能翻倍或者翻三倍。如果产能真的翻倍或翻三倍，英伟达明年大概能卖出1.5万亿美元的芯片——我是认真的。”

关于内存周期，Baker称，

从过去25年每一轮内存周期来看，现在100%是应该卖出内存的时机。我其实在2000年时是美光的分析师，记得去太阳谷参加他们的分析师日，我经历过无数次内存周期，从历史规律来看，现在确实该卖。 然而，有一个周期是绝对不该卖的——那就是1990年代中期，那是我认为最近一次真正意义上的产能周期。对标那个周期，我们现在可能还处于非常早期的阶段。

关于AI收入，Baker称，S&P 500公司的劳动力结构将面临“重大调整”，但AI定价模式从“包月制”转向“按量计费”，会让收入增长快于外界预期——他将这类比于当年移动通话行业“超出套餐按分钟收费”的盈利模式。

他还称，读书具有压倒性的重要性，并强调自己几乎不再主动约见上市公司管理层——这些管理层经过极其严密的训练，所说的话绝不会超出财报电话会或10-Q文件的范围。而我阅读这些文件的速度，远快于他们说话的速度。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

亚马逊Trainium：最被市场低估的AI芯片

黑石集团高级合伙人Jas Khaira采访Baker时问道，在英伟达的竞争对手中——谷歌TPU、亚马逊Trainium、英特尔Gaudi——市场最低估的是哪一个？Baker回答：“Trainium，毫无疑问。”

他给出了具体的技术逻辑。当前主流的前沿AI模型，都采用一种叫“混合专家模型”（Mixture of Experts，MoE）的架构。要推理这类模型，需要一种叫做“交换式扩展网络”（Switched Scaleup Network）的基础设施。

Baker说：“全球目前只有两家公司有运行中的交换式扩展网络——一个是驱动英伟达GPU的，另一个是亚马逊Trainium的。”

这是个很容易被忽视的技术门槛。谷歌TPU在这方面不具备同等能力——Baker直接点出一个细节：“谷歌发明了ML Perf基准测试，但他们不向自己的基准测试提交TPU成绩，你能看出来这件事让Jensen（黄仁勋）抓狂。”

Baker同时判断，今年下半年Trainium 3大规模量产后，Trainium在2026年的地位将相当于TPU在2025年的地位。他说自己曾投资过Celestica等TPU供应链公司，“我觉得我有资格这么说”。

他补充：“我永远不会做空谷歌，也不会做空博通，但我确实认为Trainium现在被严重低估。”

太空数据中心：

2年内见分晓，本十年末抢份额

这场对话中另一个引发关注的话题是“轨道算力”（Orbital Compute）——即把数据中心放到太空中的设想。

Khaira问Baker：这件事什么时候能真正商业化？

Baker的回答给出了明确时间节点：“我认为在未来两年内，它的可行性和经济性将会得到验证。到本十年末，它将开始占据有意义的市场份额。”

逻辑在于，地面数据中心面临两大硬约束：电力和冷却。而在太空中，电力来自太阳，冷却来自卫星的背阴面。

Baker描述了他看到的某家潜在轨道计算供应商的卫星设计图：散热器长达三四百英尺，卫星本体就是一个机架——8英尺高、2.5英尺宽、4英尺深——多个机架通过激光连接，构成一个虚拟数据中心。散热器置于机架阴影之后。

他指出，一旦这条路线可行，影响最大的将是地面数据中心的电力和冷却设备供应商：“那些大规模扩产来支撑数据中心建设的工业类公司，可能会面临（需求）戛然而止的局面。”

他同时强调，已建成的地面数据中心仍有价值，训练和强化学习仍将在地面进行，“我无法想象在未来七年内我们永远不再建一栋地面数据中心”，但增量需求的走向，正在被重新定义。

台积电的“倔老头们”：

正在帮全球市场避免泡沫

市场上有一个常见问题：AI投资会不会变成互联网泡沫的翻版？

Baker的回答是：这次可能不同，而原因出人意料——台积电管理层的保守。

他说，历史上每一次重大新技术出现，从铁路、运河、PC、互联网到AI，几乎无一例外都会出现泡沫。投资者对新技术兴奋，市场共识形成，泡沫吹起，最终用泡沫资金完成基础设施建设——互联网就是这么走过来的。

“我们不想要泡沫。泡沫很糟糕，经历泡沫的过程很痛苦，泡沫破裂之后更痛苦。”

但这次他"乐观地认为"我们可能会避开泡沫，原因正在于现实世界中存在的物理约束——瓦特（电力）和晶圆（Wafer）的短缺。

晶圆短缺的关键，在于台积电的态度。Baker说：“台积电是由70多岁的、倔强的老人们管理的。”（他随即调侃，70岁是新50岁，而他自己50岁）

这批人经历过台湾半导体从追赶英特尔被认为是“这辈子不可能完成的梦”，到用一生时间做到了。他们深知一场泡沫与崩盘对台积电意味着什么。

于是，他们就是不肯像黄仁勋希望的那样快速扩产。

“黄仁勋每三个月去一次台积电，他们大概扩产5%。黄仁勋想让他们产能翻倍或者翻三倍。如果产能真的翻倍或翻三倍，英伟达明年大概能卖出1.5万亿美元的芯片——我是认真的。但这件事的另一面，对所有人来说可能都非常痛苦。”

Baker的结论是：这些“倔老头们”，通过执行一个现实世界中真实存在的物理约束，客观上帮助所有人避开了泡沫——而这种约束，在过去任何一次技术革命中都不曾出现过。

内存周期和AI收入爆发

对话中Baker还提到了两个值得关注的判断。

关于内存周期： 内存价格今年已上涨60%至70%，美光毛利率可能达到60%以上，远超历史平均水平（约16%）。

Baker坦承，按照过去25年的内存周期规律，“现在100%应该卖内存股”。但他认为这次可能类似1990年代中期那次真正的产能周期，“我们可能仍处于早期”，不应简单套用历史模板。

关于AI收入规模： Baker判断，OpenAI和Anthropic合计收入达到2000亿美元的时间点，已经不遥远。

他援引黄仁勋的说法：黄仁勋希望自己最优秀的工程师，花在AI token上的支出至少达到薪酬的一半。

Baker的判断是，这种趋势意味着S&P 500公司的劳动力结构将面临“重大调整”，但AI定价模式从“包月制”转向“按量计费”，会让收入增长快于外界预期——他将这类比于当年移动通话行业“超出套餐按分钟收费”的盈利模式。

投资心法：

读书、模式识别，以及一封写错了的信

访谈中，Khaira还问Baker，他的投资优势来自哪里。

Baker的回答简洁：“读书，压倒性地最重要。”他说自己几乎不再主动约见上市公司管理层——“他们经过了非常好的训练，从不说任何不在财报电话会或10-Q里的内容，而我读的速度比他们说话快得多。”

他坦承自己职业生涯中最惨痛的教训之一，是曾向一家公司董事会写信要求回购股票，结果该公司在18个月后破产。“这是一个关于高杠杆的永久教训——有时候不是所有事情都会按计划进行。”

Baker提到，他整个职业生涯一直在努力克服的，是彼得·林奇那条格言——拔除杂草、浇灌鲜花，即卖掉输家、持有赢家。但不知为何，这对他来说极其困难。

Baker对估值极其敏感，骨子里是个逆向投资者，52周低点榜才是他最舒适的地方。他坦言自己一直死死抱着内存股不放。但这是一段终身修行，他每年都试着在这方面进步一点点。

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