商品老将：美股就像“冲向沙滩的孩子”，看不到“海岸线附近的鲨鱼鳍”，五月末六月初，原油行情迎来转折点

资深商品老将警告称，当前的金融市场与实体大宗商品市场存在严重脱节，美股投资者的极度自满犹如《大白鲨》中对远方危险视而不见的“沙滩儿童”，而万亿美元级别AI算力投资的终极瓶颈，将是正在走向实质性短缺的化石能源。

5月8日，Energy Aspects（EA）研究主管Amrita Sen与华尔街资深“商品老将”、高盛前大宗商品研究主管、现任Abaxx Exchange联合主席Jeff Currie进行了一场深度对话。

在访谈中，Currie对当前实物大宗商品市场与金融/股票市场之间出现的“巨大脱节”表达了强烈震惊。

即便在地缘政治冲突加剧、供应链受阻的背景下，实体货物甚至出现了现货溢价，但权益市场（尤其是美股）却依然在屡创新高。

面对这种反差，他用了一个极具画面感的比喻：“现在的美股就像电影《大白鲨》里的场景——海滩开放了，所有的孩子都在那里奔跑，却看不到海岸线上游弋的鲨鱼鳍。”

Currie认为，华尔街对连续出现的超预期原油库存下降反应迟钝，这种程度的“自满情绪”让他无法理解人们为何能“如此无视即将到来的严重冲击”。能源危机一旦爆发，油价、能源股和美股估值体系都将被迫重估。

他直言，自己能够解释石油市场正在发生什么，但对美股市场的狂热感到“绝对的哑口无言（absolutely dumbfounded）”。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、所有人都觉得现有原油库存足以平衡市场供需，可库存数据却在持续下滑。唯有等到原油库存彻底触及储备底线，市场才会猛然惊醒，意识到全球已经陷入实打实的原油供应短缺危机。

2、本轮能源危机之下，原油近月合约行情势必迎来大幅冲高，虽然原油期货现货溢价格局已然形成，定价不算完全偏离市场，但远期原油合约的低估现状，依旧存在巨大套利空间，埃克森美孚、壳牌等能源巨头后续必然迎来估值修复。

3、预计五月末至六月初，原油市场就会迎来行情转折点。

4、股市行情也同样让我倍感费解。这周我接受彭博采访时，还用电影《大白鲨》做了比喻，就像影片里人们宣告海滩重新开放，孩子们纷纷冲向海边，却丝毫没察觉鲨鱼鱼鳍已经悄悄出现在海岸线附近。

5、市场当前的荒谬之处在于，科技狂热者甚至不问AI算力的价格是多少，而是默认其为零。他们花钱的方式就好像AI算力是无限的一样。

6、几乎所有的大宗商品（包括铜等），归根结底不过就是‘泥土与柴油’。如果你没有了柴油，你就有大麻烦了。

7、某头部人工智能企业近六成盈利并非来自主营业务，而是依靠旗下股权投资、控股企业的资产增值获利。

股市依靠这类虚高的盈利数据冲高，本身就存在极大泡沫隐患，一旦行情下行，风险会集中爆发。

8、Currie推演了一条针对美股的传导链条：目前能源板块在标普500指数中的权重仅略高于2%。如果能源价格上涨30%，对于2%的权重，市场根本不在乎。但当能源权重最终攀升至指数的5%时，他们就会面临严重的问题。由于大部分资金是被动的，他们将不得不抛售英伟达和其他科技股，被迫重新配置到能源等硬资产中。这将引发一场自身不断强化的板块轮动。

9、我本人的投资布局十分明确：股市方面卖出看涨期权、买入看跌期权；

现阶段我坚持做空黄金。此前做空黄金的策略已经收获不错成效，一旦全球地缘局势彻底恶化，市场会纷纷抛售黄金换取现金流应对危机。

只有等到全球各大央行彻底结束鹰派加息政策，转向宽松鸽派货币政策之时，才是全力重仓布局黄金的最佳时机，届时黄金价格会迎来史诗级大涨。

10、总结下来我的核心布局：长线布局原油、坚守旧经济资产修复行情、现阶段做空黄金；股市暂时不全面做空，采用卖出看涨期权 + 买入看跌期权的对冲思路。除此之外，目前最稳妥的交易方式，就是布局波动率指数产品对冲全市场风险。

具体来看，资产配置上重仓布局埃克森美孚、壳牌、英国石油等传统能源企业，同时布局各类矿产类旧经济资产，全面押注旧经济板块估值修复行情。

11、如今不少科技赛道的投资逻辑根本无法自圆其说，仅凭概念炒作推高股价，毫无实际业绩与产业逻辑支撑。

我唯一需要考量的，就是在行情拐点到来之前，保证自身资金具备充足流动性。

目前股市上行空间已经极度有限，很难再突破现有高位区间。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

别把“赤字”和“短缺”混为一谈：

柴油库存见底是关键

针对目前油价为何回落，Currie提出了一个核心的框架差异：市场正处于“赤字”，但还没到“短缺”。

“这就是我对石油的看法：赤字和短缺之间有很大的区别。我们处于赤字状态，需求高于供应，我们正在提取库存。所以你现在是在向未来借石油，而且你会一直借下去，直到你触及油罐的最低极限水平。”Currie解释道。

他提示市场必须高度关注美国柴油库存这个“痛点”。“我只知道美国柴油库存现在是102（百万桶），而几周前还是120。如果你从120降到了102，你马上就要耗尽了，而且正好是在你进入夏季驾驶高峰期的时候。”

他指出，在原油交易的历史经验中，“100”一直是一个神奇的警戒数字，一旦跌破，市场将真正感受到“短缺”的威力。

五月末至六月初，

原油市场就会迎来行情转折点

眼下正值夏季燃油出行旺季，馏分油库存和价格形势已然岌岌可危，市场却还在纠结。 Currie指出， 不少人甚至觉得我们可以清空全部 1 亿桶储备原油，可即便真的耗尽这批储备，原油供应短缺的困境依旧无法化解。

预计五月末至六月初，原油市场就会迎来行情转折点。此前油价经历一轮上涨后迅速回落，也正是这种走势让市场滋生了松懈情绪，大众误以为原油市场的危机已经顺利化解，这也是Currie最难以理解的市场心态。

Currie称，所有人都觉得现有原油库存足以平衡市场供需，可库存数据却在持续下滑。唯有等到原油库存彻底触及储备底线，市场才会猛然惊醒，意识到全球已经陷入实打实的原油供应短缺危机。

他还认为，各大银行机构依旧盲目乐观，反复宣称两周之后所有危机都会迎刃而解，这样的说辞早已沦为空谈。暂且不论地缘冲突带来的航运受阻、物流瘫痪等实质性影响，就连航运通道具体何时能够重启，目前都没有任何人能给出准确答案。

部分机构测算全球原油每日去库规模达到 1400 万桶，却仅仅把原油价格预测价从 65 美元上调至 90 美元，而做出调整之时，市场现货油价恰好处于 90 美元一线，纯粹是随行就市的被动调整。彼时原油近月合约价格已经涨到 110 至 115 美元区间，机构的预测逻辑和市场真实行情严重脱节。

AI算力的本质：“泥土与柴油”

在谈及目前风靡华尔街的AI热潮时，有观点认为随着GDP的能源密集度下降，科技巨头明年将投入高达1万亿美元用于AI资本支出，因此中东地缘政治或石油已经不再重要。

对此，Currie予以了猛烈抨击。

“他们花钱的方式就好像AI算力是无限的一样。”Currie反问道，“AI算力最大的投入是什么？它叫石油、能源、柴油、天然气，随便你怎么叫。”

他指出，市场当前的荒谬之处在于，科技狂热者甚至不问AI算力的价格是多少，而是默认其为零。“你甚至可以说天然气和石油不需要了，但如果没有天然气，超大规模计算平台如何交付他们承诺的东西？几乎所有的大宗商品（包括铜等），归根结底不过就是‘泥土与柴油’。如果你没有了柴油，你就有大麻烦了。”

远期原油被严重错定价，

被动资金或面临“强制轮动”

在宏观重估和投资机会方面，Currie认为大宗商品领域最大的错定价机会在于远期原油。

目前原油远期曲线后端仍在70-77美元附近，这没有反映出现实的结构性供需格局。

他指出，一旦实物短缺爆发，不仅前端油价会飙升，由于生产成本通胀，远期油价和传统能源公司（如埃克森美孚、壳牌等）都将面临巨大的价值重估。

Currie推演了一条针对美股的传导链条：目前能源板块在标普500指数中的权重仅略高于2%。“如果能源价格上涨30%，对于2%的权重，市场根本不在乎。但当能源权重最终攀升至指数的5%时，他们就会面临严重的问题。由于大部分资金是被动的，他们将不得不抛售英伟达和其他科技股，被迫重新配置到能源等硬资产中。”这将引发一场自身不断强化的板块轮动。

最看好的三大投资方向

Currie表示，首先依旧坚定看好布伦特原油与西德克萨斯轻质原油，优先布局滚动换仓近月原油合约。

其次，布局全品类大宗商品指数，坚守旧经济资产估值修复主线。

最后一项布局就是黄金，现阶段我坚持做空黄金。此前做空黄金的策略已经收获不错成效，一旦全球地缘局势彻底恶化，市场会纷纷抛售黄金换取现金流应对危机。

Currie强调，只有等到全球各大央行彻底结束鹰派加息政策，转向宽松鸽派货币政策之时，才是全力重仓布局黄金的最佳时机，届时黄金价格会迎来史诗级大涨。

如今全球去美元化进程正在全面加速，也很难改变既定格局。

Currie还指出，二战后建立的布雷顿森林货币体系早已摇摇欲坠，这套体系的核心逻辑就是美国依托保障全球海上航运安全，换取美元全球结算主导权，而原油作为全球核心大宗商品，核心航运要道被封锁之后，美国早已失去维系这套体系的核心底气，各国自然不再盲目信任美元体系。

放眼未来，无论是地缘格局还是全球经济秩序都会迎来重构，美国缺乏充足财力维持原有全球格局。

他还称，未来全球贸易或许会重回多元化结算模式，依托黄金、白银数字化通证完成交易，如同昔日东印度公司的贸易模式一般，依靠实体武装与科技装备保障贸易航线安全，这类潜在风险已然逐步显现，中东、亚洲等全球各地都在悄然迎来格局巨变。

总结下来Currie的核心布局是：长线布局原油、坚守旧经济资产修复行情、现阶段做空黄金；股市暂时不全面做空，采用卖出看涨期权 + 买入看跌期权的对冲思路。此外，他认为目前最稳妥的交易方式，就是布局波动率指数产品对冲全市场风险。

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