央企出手，2026最猛IPO来了

央企出手，就是王炸。

作者 |笔锋

来源 |投资家（ID：touzijias）

央企出手，就是王炸。

245亿！一个足以改写深交所历史的数字，出现了。

近日，据深交所官网披露，华润新能源IPO正式“注册生效”，拟定募资245亿元。随着这纸批文落地，深交所30多年历史上，最大规模IPO正式诞生。此前的纪录保持者，还是六年前的金龙鱼，当年募资约139亿元。如今，华润新能源直接把这个纪录，又往上抬了约76%，深交所的融资天花板，一夜之间被重新定义。更夸张的是它的推进速度，从上市委审核通过，到注册生效，中间只经历了10个工作日。这个速度，放在如今的IPO环境下，几乎已经算“闪电通关”。

在资本江湖，华润是不折不扣的“IPO收割机”。

在此之前，华润集团的版图里已经集齐了9家港股、13家A股上市公司。华润啤酒、华润怡宝、华润电力、华润置地、华润医药、华润万象生活、华润微电子、东阿阿胶……随便拎出一个，都是行业巨无霸般的存在。但华润新能源的出现，意义完全不同。

它不是在锦上添花，而是在为华润未来的30年“定调”。作为华润电力分拆出来的“纯血”绿电平台，华润新能源背靠万亿央企中国华润，站在绿电赛道的最顶端，继承了母公司最核心的家产。截至2025年底，它的并网装机容量已经达到4158万千瓦。这是什么概念？它的风电份额占到全国的4.32%，项目密密麻麻地铺在全国31个省区市。

一

在中国的资本版图里，有一种“低调”叫华润。

在新能源上市之前，华润早已用数十年时间，搭建起一个横跨消费、能源、医药、地产、科技的资本版图，成为国人生活里“无处不在”的央企巨头，几乎踩中了中国过去三十年最赚钱的所有主赛道。

细数旗下资本矩阵，你会发现身边的衣食住行，几乎都被华润悄悄覆盖。日常畅饮的雪花啤酒、喜力啤酒，由华润啤酒操盘，市占率常年稳居行业第一。家庭常备的三九感冒灵、东阿阿胶、华润双鹤，归属华润医药矩阵，掌控医药流通核心环节。城市核心商圈的万象城、高端住宅物业，来自华润置地、华润万象生活，是商业地产的顶流玩家。居家使用的燃气、电力，由华润燃气、华润电力供应，扎根民生刚需。半导体、新材料等硬科技领域，华润微电子、华润化学材料卡位关键赛道，支撑国产替代。

中国企业很多，但像华润这样，能不断批量制造上市公司的，真的不多。过去这些年，华润体系内已打造9家港股IPO、13家A股上市公司，总资产突破万亿，是国资委直管的核心央企，信用背书、资源调配、政策支持均处于第一梯队。

这件事，其实特别值得琢磨。因为很多公司，本质上是在赌一个行业，但华润更像是在经营“中国经济”。房地产火的时候，它有华润置地；消费升级的时候，它有华润啤酒；医药黄金时代，它有华润医药；芯片崛起，它又提前卡位华润微电子，甚至连新能源这波超级周期，它也没缺席。

所以你会发现，华润系公司最大的特点，不是短期爆发力，而是稳定性。地产周期来了它赚钱，消费周期来了它赚钱，新能源时代来了，它依然还能赚钱。这背后，本质上是华润踩中的，不是单一行业风口，而是中国社会长期存在的底层需求。因为不管时代怎么变，人总要喝酒、吃药、住房子、用电。

而今天，华润新能源IPO，真正有意思的地方就在这里。过去十几年，华润体系里最性感的资产，其实是地产和消费。但今天，中国经济的大逻辑已经开始切换，房地产时代退潮，互联网流量红利见顶，新能源、算力、电力，这些底层基础设施，开始重新成为资本市场的新宠。于是华润的资本重心，也在悄悄转向能源。

别人IPO是艰难闯关，华润新能源IPO，更像是开疆拓土。审批提速、募资不压缩、监管全力支持，背后是国家“双碳”战略、能源安全与央企改革的三重导向。而这背后，其实也说明了一件事：新能源行业，已经进入下半场了。

二

说到底，华润新能源也面临“成长的烦恼”。

规模是绿电企业的护城河，也可能是压垮利润的沉重包袱。公司营收维持在200亿以上，但归母净利润却从82.8亿滑坡到了61亿；毛利率从曾经傲视群雄的60%以上，滑落到了现在的48.84%，而且2026年一季度预告显示，净利润可能还要再跌30%左右。所以你会发现一个反差，规模在扩张，钱却越来越难挣了。

曾经养肥行业的“补贴红利”，因补贴退坡变成了账上的欠条，华润新能源账上躺着195亿的应收补贴款，这些钱要等数年才能回笼。与此同时，随着新能源全面入市，电价不再是“旱涝保收”，而是要接受市场的残酷竞争。2025年，它的弃光率更是攀升到了5.87%。这意味着，辛辛苦苦发出来的电，如果电网消化不了，就只能眼睁睁看着它变成无效的浪费。

2023年到2025年，为了保住行业头部的交椅，华润新能源每年的资本开支高达300亿。三年砸下一千亿，即便财大气粗如华润，光靠银行输血也会感到“无力”。有意思的是，为了符合分拆上市的利润占比规定（不超过母公司50%），华润新能源在2025年精准地通过“火电回暖、绿电收缩”的行业周期，让利润占比完美滑落至门槛线下。这种对资本节奏的拿捏，不得不让人感慨“姜还是老的辣”。

那它为什么还能拿到245亿的深市最大IPO？答案在于，华润新能源上市，至少有两个确定性。

当补贴消失，平价上网会让那些成本控制能力差的小玩家，迅速出局。华润这种拥有央企背景、融资成本极低、利用小时数高出行业均值10%以上的巨头，会在行业洗牌后接管剩下的市场。以前只是单打独斗建风场，现在的趋势是“风光火储”一体化，华润新能源这次募集的245亿，精准投向了新能源基地和多能互补项目。说白了，它要通过大基地的规模效应，强行把单度电的成本压低，在低电价时代依然能活得比别人久。

巨鲸跃出水面，激起的是千层浪，也是行业剧变的新信号。245亿刷新了历史，但也把华润新能源推到了一个前所未有的聚光灯下。

三

最赚钱的生意，正在重新回到“卖电”。

过去二十年，最赚钱的公司，大多围绕三个东西：流量、平台、地产，谁掌握用户，谁就掌握估值。但今天，逻辑开始变了，因为AI时代、新能源时代到来后，所有产业最后都绕回同一个底层资源——电。

这其实，特别像一次时代回摆。以前大家觉得，发电行业传统、笨重、没故事可讲，赚钱慢，还没想象力，但今天越来越多资金，开始重新拥抱电力资产。因为市场突然发现，真正无法被替代的，不是流量，而是能源，尤其是电。AI需要电，数据中心需要电，新能源汽车需要电，机器人需要电，东数西算需要电，甚至未来整个智能社会，本质上都建立在巨大的能源消耗之上。

于是问题来了，谁能稳定供电，谁就可能掌握新时代最底层的资源。而这，也意味着新能源行业真正残酷的阶段，可能才刚刚开始。因为行业成熟后，所有问题都会暴露，如电价波动、补贴退坡、消纳压力、储能成本，项目收益率下降等。这意味着，未来新能源行业很难再像前几年那样遍地暴利。行业会越来越像高速公路、水务、港口，都是长期稳定现金流生意，稳定但不再疯狂。这也是为什么，华润新能源这样的央企平台，反而越来越被资本市场重视。

而且还有一个特别值得注意的信号，华润新能源这次IPO募集的245亿元，几乎全部投向风电、太阳能、多能互补等新能源项目。这意味着什么？意味着今天的中国资本市场，正在以前所未有的规模，把资金重新导向能源基础设施。说白了，资本正在重新回到“硬资产”。而这背后，其实也是整个中国经济的一次深层变化。

过去互联网时代，大家追求的是轻资产、高周转、高增长。今天，市场开始重新相信，真正能穿越周期的，还是那些最基础的东西，比如水电路。当然，新能源行业未来依然存在巨大争议。有人认为行业已经进入红海，有人认为电力资产会迎来长期重估，还有人觉得，新能源最终会变成低利润公用事业。

这些讨论，本身都没有错。但有一点，市场似乎已经越来越确定。那就是，未来最重要的资源之一，依然是电。