柴琇离场、蒙牛接管，妙可蓝多的“奶酪神话”难以为继？

提起妙可蓝多，不少人会想起被称为“奶酪女王”的创始人柴琇——在她的带领下，这家企业从深耕乳制品领域的参与者，成长为A股首家以奶酪为核心业务的上市公司，一度占据国产奶酪市场的领先地位。

但如今，柴琇已正式卸下公司核心管理职务，蒙牛系全面接管了这家“国产奶酪第一股”。接管之后，妙可蓝多的经营状况究竟如何？

现金流持续恶化

造血能力大幅削弱

2026年一季报的披露，揭开了妙可蓝多经营承压的真实面貌：公司营收16.26亿元，同比增长31.81%；归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）7555.80万元，同比下滑8.30%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）6398.14万元，同比下滑1.48%。

现金流是企业经营的“生命线”，而妙可蓝多近一年多来的现金流数据持续走弱，核心造血能力显著下滑，资金链承压信号明确。

2026年一季度，公司经营活动现金流净额仅为6268.60万元，较2025年一季度的1.20亿元同比下滑47.67%，近乎腰斩。

拉长时间维度看，2025年全年，妙可蓝多实现经营活动现金流净额4.59亿元，较2024年的5.31亿元同比下滑13.46%。与营收、净利润的“双增”形成鲜明反差：2025年公司营收56.33亿元，同比增长16.29%；净利润1.18亿元，同比增长4.29%。营收增长、利润微增的背后，是经营现金流的持续流失，意味着公司主营业务回款能力减弱，盈利缺乏足够的现金支撑。

从季度数据看，现金流下滑趋势逐步加剧。2025年一季度经营现金流净额1.20亿元，上半年累计2.36亿元，前三季度共计4.85亿元，全年最终回落至4.59亿元。其中第四季度单季经营现金流净额为-0.26亿元，首次出现单季为负的情况，直接拖累全年表现，与第四季度营收16.76亿元、同比增长34.13%的高增长形成明显背离。

从现金流结构看，投资活动现金流持续大额净流出，进一步加剧资金压力。2025年投资活动现金流净额-12.67亿元，2026年一季度-1.58亿元，主要系固定资产投入、股权投资等支出所致。筹资活动现金流虽为净流入，2025年为3.14亿元，2026年一季度为5706.20万元，但依赖外部筹资支撑运营的模式难以持续。截至2026年一季度末，公司现金及现金等价物净增额为-3822.29万元，资金储备持续消耗。

如果说现金流是“失血”，那利润结构则暴露了“造血质量”的隐忧。

从利润构成来看，妙可蓝多的盈利更多依赖非经常性损益的托举。2025年前三季度，公司非经常性损益合计5621.26万元，占净利润比重高达31.95%。其中，政府补助达0.26亿元，同比骤增165.91%，投资收益亦贡献4476.38万元，两项均属一次性进账，不具备持续性。剔除后，扣非净利润仅1.20亿元，虽同比增长92.44%，但盈利质量大打折扣。而29.88%的毛利率同样存在“虚胖”之嫌——这一数字主要靠高毛利奶酪产品占比提升及B端放量拉动，公司自身也坦承“B端业务快速扩张会对毛利率结构产生阶段性影响”。

值得注意的是，妙可蓝多前三季度非经常性损益尚为正向贡献5621万元，但到了年报口径，这一数字已转为亏损3912.63万元——第四季度计提的1.71亿元公允价值变动损失，几乎将前三季度的“账面利润”吞噬殆尽。这也意味着，公司利润对一次性收益的依赖程度，远比前三季度数据所呈现的更为严重。

创始人柴琇离场

公司陷入“无主心骨”治理危机

盈利质量经不起推敲，外部竞争同样不容乐观。背靠蒙牛的妙可蓝多，正面临多重业绩压力。C端奶酪棒市场已趋饱和，增速明显放缓，而伊利、百吉福等竞争对手持续蚕食份额，价格战一触即发。B端业务虽在放量，但低毛利特性持续拖累整体盈利水平。原奶成本高位运行叠加行业内卷，公司在“规模”与“利润”之间难以两全。

不可否认的是，柴琇作为妙可蓝多创始人，带领公司走过了从地方小乳企到中国奶酪第一股的历程。从2001年创立广泽乳业，到2016年果断押注奶酪赛道，再到2019年凭借奶酪棒一炮而红，她以敏锐的市场洞察力和破釜沉舟的勇气，将妙可蓝多从一家默默无闻的区域乳企打造成市值一度突破百亿的奶酪龙头。在其主导下，公司聚焦奶酪主业，通过“广告营销+渠道下沉”快速抢占市场，打造“妙可蓝多”儿童奶酪棒核心单品，市场占有率长期位居行业第一，被称为“奶酪女王”。

在蒙牛2020年成为妙可蓝多大股东后，柴琇仍主导日常经营，平衡产业资本与创始人团队利益，是公司稳定发展的关键人物。

但在2026年1月25日，妙可蓝多发布公告，免去创始人柴琇副董事长、总经理及法定代表人职务，仅保留董事身份，同时公司就柴琇未履行并购基金补偿承诺事项提起仲裁。这一事件成为公司发展的重要转折点，标志着柴琇主导的创始人时代彻底落幕，而蒙牛系全面接管后的治理结构与管理团队稳定性，引发市场广泛担忧。

柴琇被免职的直接原因，是其未能履行对并购基金相关损失的补偿承诺。通过相关公告可以看到，事件可追溯至2018年6月，妙可蓝多出资1亿元参股上海祥民股权投资基金合伙企业（有限合伙），该基金底层资产为吉林省耀禾经贸有限公司（柴琇关联方）。2024年底，该笔投资账面价值约1.29亿元，因耀禾经贸债务违约，基金无法退出，公司需全额计提公允价值变动损失，预计减少2025年净利润1.19亿至1.27亿元。

柴琇曾签署个人承诺，确保上市公司净利润不受影响，但截至2026年初未履行补偿义务。2025年1月以来，公司董事会多次敦促其履行承诺未果，最终启动仲裁程序并免去其职务。2025年年报显示，公司录得公允价值变动损失1.71亿元，非经常性损益合计亏损3912.63万元，直接导致净利润增速仅4.29%，远低于营收增速。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，妙可蓝多此次踩雷并非简单的“被担保方还不上钱”，而是再次印证了部分消费类公司在主业增速放缓后，急于通过资本运作赚“快钱”，结果因为对杠杆、担保、退出路径评估不足，反而把本应用于主业的资源反噬掉。

柴琇离场后，公司由原首席财务官蒯玉龙（蒙牛系背景）接任总经理，董事长为蒙牛系高管陈易一，核心管理层均为蒙牛系人员，公司全面进入职业经理人管理时代。蒯玉龙原本仅担任妙可蓝多公司董事、财务总监，本次聘任后兼任公司总经理，曾任中国蒙牛乳业有限公司助理副总裁、集团财务部负责人、财务运营高级总监、集团SAP项目总经理、常温事业部财务管理中心总经理兼战略管理部负责人以及公司行政总经理等职务。

针对管理层更迭后公司未来发展规划等方面，大公快消向妙可蓝多发出采访问题，但截至发稿未得到任何。

作为国产奶酪龙头，妙可蓝多曾凭借创始人的战略魄力与渠道能力快速崛起，但在行业竞争加剧、资本深度介入的背景下，过度依赖单一核心人物、现金流管理粗放、治理结构不稳定等深层问题集中爆发。蒙牛系全面接管后，能否有效整合资源、稳定管理团队、改善现金流状况、重建盈利增长逻辑，将决定妙可蓝多能否走出当前困局。