300亿宏愿落空，200亿红线失守，古井贡酒怎么了？

导语：冲击300亿目标未果，古井贡酒却失守200亿元红线。对于60岁的掌门人梁金辉来说，既没有实现职业生涯中的“完美收官”，同时也缺少了一个继续留任的过硬成绩单。

李平/作者 砺石商业评论/出品

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200亿营收得而复失

“白酒行业短期内仍面临较大压力，下行趋势可能延续。长期看，白酒行业的市场规模将逐步缩小，缩量竞争中经营者两极分化现象将加剧”。

前不久，“徽酒一哥”古井贡酒发布了2025年年报和2026年一季报。数据显示，2025年全年，古井贡酒实现营业收入188.32亿元，同比减少20.13%；归属于上市公司股东的净利润35.49亿元，同比减少35.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润34.89亿元，同比减少36.06%。

根据国家统计局数据，2025年，全国白酒实现产量354.9万千升，同比下降12.1%，销售收入5724亿元，同比下降7.5%，利润总额1884亿元，同比下降13.3%。对比行业数据不难看出，古井贡酒营收、净利润下滑幅度远超行业平均水平。

分季度来看，古井贡酒营收增速更是呈现出明显的逐级下行趋势。2025年Q1-Q4，古井贡酒营业收入分别为91.46亿元、47.34亿元、25.48亿元、24.07亿元，同比增幅分别为10.38%、-14.23%、-13.87%、-46.61%。不难看出，古井贡酒的营收增速已经从年初的10.38%一路下跌至四季度的-46.61%，且单季度营收总额也处于持续缩水的态势。

分产品来看，古井贡酒次高端核心产品古井原浆实现营收145.92亿元，同比下降19.32%；古井贡酒系列实现营收19.22亿元，同比下降14.25%；黄鹤楼和明光白酒等其他品类实现营收20.26亿元，同比下降20.19%。此外，从销售量来看，2025年全年，古井原浆、黄鹤楼及其他两大系列同时出现了量价齐跌的情形，唯有古井贡酒系列销售量实现了3.79%的正增长。

进入到2026年，古井贡酒仍面临到业绩“双降”的压力。数据显示，2026年第一季度，古井贡酒实现营业收入74.46亿元，同比下降18.59%；归母净利润16.07亿元，同比下降31.03%。截至2026年3月末，古井贡酒存货余额高达104.64亿元，仍处于历史最高水位区。短期来看，古井贡酒尚难走出业绩负增长的泥潭。

2025年之前，古井贡酒凭借凶猛的全国化扩张和次高端战略，实现了营收与净利润连续多年的双位数高增长，成为白酒产业的一匹黑马。2023年1月，古井贡酒股价曾达到308元的历史纪录，公司总市值一度突破1500亿元大关。

2023年，古井贡酒营收首次突破200亿元大关，提前一年完成既定目标。为此，古井贡酒又在2023年底举行的全球经销商大会上喊出了“冲向300亿、奋进新征程”的新口号，计划于‌2025年实现300亿元营收目标。然而，随着年报业绩的公布，古井贡酒非但没有实现300亿元的宏愿，甚至连200亿元这一重要关口也得而复失。

受财报业绩不及市场预期影响，古井贡酒股价近期表现十分低迷。截至最近交易时刻，古井贡酒股价报收于93.65元，总市值跌至494.56亿元，较历史高点缩水超过1000亿元，并创出近五年来新低。作为白酒板块上一轮周期中的绝对黑马，古井贡酒已然遭到了投资者的抛弃。‌‌‌

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“老八大名酒”的二次腾飞

古井贡酒公司前身为1959年建厂的亳县古井酒厂，其历史最早可以追溯到明朝正德年间。在1963年第二届全国评酒会上，古井贡酒与茅台酒、五粮液、泸州老窖特曲等八种白酒入选全国名酒，属于“老八大名酒”之一。

上个世纪90年代，古井贡酒在行业内率先实现“降度降价”，奠定大众市场基础，并取得行业“前三甲”地位。据悉，1990年-1995年期间，古井贡酒连续六年位居白酒前三，成为享誉全国的明星企业。1996年6月及9月，古井贡酒成功发行B股，这也让古井贡酒成为当时中国酿酒业第一支公开发行和上市的B股。1996年9月，古井贡酒再次成功发行A股，早于五粮液（1998年）和贵州茅台（2001年）上市。

然而，上市之后的古井贡酒很快便遭遇到白酒行业第一轮的深度调整期（1998-2003年）。在山西朔州假酒案、白酒从量税、亚洲金融危机等一系列事件的冲击下，国内白酒需求出现明显萎缩，大量无证中小酒企倒闭，茅台、汾酒等名酒企业业绩均出现大幅下滑，被迫转向中高端市场布局。

在此背景下，古井贡酒管理层出现了明显误判，产生“白酒是夕阳产业”等错误认识，企业战略出现偏差，经营重心逐渐从白酒主业转移。此后，由于盲目多元化、管理层腐败等一系列失误，古井贡酒错失了白酒行业的黄金十年，并由全国性酒企退居区域性酒企，营收大幅落后于五粮液和贵州茅台等对手。‌

2007年4月，古井集团爆发了震惊全国的“高管窝案”，部分高管身陷囹圄。其中，古井集团原董事长王效金因“涉嫌违纪”被纪委部门带走，超过20余名高管及中层人员接受调查，并有10人确定涉案。在这一背景下，长期在古井贡酒从事宣传工作的梁金辉开始‌主管古井贡酒的销售工作‌，并成功带领古井贡酒实现“二次腾飞”。

公开资料显示，梁金辉出生于1996年，从古井集团信息研究室秘书开启职场生涯，并先后担任《古井报社》主编、宣教科科长、市场发展部经理、市场部总监等职务。2008年，梁金辉出任古井贡酒副总经理，开始全面主管古井贡酒销售工作。

2017年，古井贡酒在梁金辉的主导之下推出了“年份原浆”系列产品，成功将原汁原味和陈年老酒两大产品卖点有机组合，逐渐打开了次高端市场。2013年，古井贡酒“年份原浆”营收突破30亿元，营收占比超过60%，同时也为古井贡酒在此后的“次高端白酒”黄金十年实现跨越式发展打下了坚实基础。

2014年4月，梁金辉升任古井集团党委书记、古井贡酒股份有限公司董事长。此后，古井贡酒开始在全国主推“年份原浆”，并不断加大营销费用支出，连续多年亮相春晚，并多次冠名安徽卫视春晚和江苏卫视春晚。数据显示，2020年-2024年，古井贡酒销售费用支出由31.21亿元一路飙升至61.82亿元。横向对比来看，2024年古井贡酒销售费用支出仅次于五粮液（销售费用为106.92亿元），行业排名第二。

2018年4月，古井贡酒推出了核心大单品“年份原浆·古20”，正式加码并冲击500-800元的次高端价格带。其中，52度的古20市场定价为899元/瓶，42度市场定价为799元/瓶。此后，“古20”一直扮演着古井贡酒走出安徽、攻城略地的“先锋”角色。据悉，古井贡酒为“古20”成立了独立的销售团队，聚焦团购资源，并在江苏、河南、河北等省份进行重点布局。

2019年，古井贡酒营收首次突破百亿大关，公司董事长梁金辉提出了“再造一个新古井”的战略构想，并计划于2024年实现200亿的营收目标。在2020年年报中，古井贡酒首次提出“全国化、次高端”发展战略，并持续将其作为公司发展的核心方针。2023年，古井贡酒营收突破200亿元大关，提前一年完成既定目标。2024年，古井贡酒白酒主业实现营收228.65亿元，成为继茅台、五粮液、洋河、汾酒、泸州老窖之后，第六家迈入“200亿俱乐部”的白酒企业。

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“全国化、次高端”双战略遇阻

然而，进入到2024年以来，次高端白酒逐渐面临到需求收缩、供给过剩、消费代际变迁等多重压力，行业竞争日趋激烈。在此背景下，古井贡酒定位于600-800元价位的次高端核心大单品“年份原浆·古20”出现了严重的价格倒挂，部分地区的终端实际成交价甚至跌破了500元/瓶，已经跌破出厂价。

另一方面，受商务宴请等核心消费场景大幅减少的影响，古20终端需求也出现了明显的萎缩。随着价格体系的崩塌，古井贡酒渠道经销商不断面临到无利可图的窘境，甚至亏本抛售，严重打击了渠道信心。为此，古井贡酒于2025年下半年开始控制乃至停止古20等高价位产品的发货，通过主动控货来为渠道去库存。

年报数据显示，2025年全年，古井贡酒次高端核心产品古井原浆实现营收145.92亿元，同比下降19.32%，其中下半年营收仅为36.3亿元，同比降幅超过50%。显然，年份原浆已然从曾经的“业绩发动机”变身为拖累公司整体业绩下滑的最大“负资产”。

需要注意的是，在公司营收承压的背景下，古井贡酒依然维持了较高的品牌推广力度，这也导致了公司费用率的被动上升。年报显示，2025年全年，古井贡酒销售费用为54.58亿元，同比下降11%。其中，广告费用为13.53亿元，同比增长3.35%。不难看出，在核心产品“量价齐跌”的背景下，古井贡酒广告费用仍然保持着高强度支出，这也导致公司销售费用率达到了28.98%，同比提升了2.76个百分点。

此外，古井贡酒的全国化进展也不太顺利。从营收构成上看，古井贡酒将国内市场划分为华北、华中和华南三个大区。其中，包括安徽省大本营以及周边市场在内的华中区域一直是古井贡酒创收的主要来源。数据显示，2020年-2024年，古井贡酒来自华中市场的营收占比持续维持在85%左右，华北、华南市场占比均不足10%。另外，公司常务副总经理闫立军曾在2024年5月21日的业绩说明会上表示，古井贡酒当时省内、省外结构占比为6∶4。这也意味着，安徽省大本营在古井贡酒总营收中仍占据着绝对的大头。

2025年全年，古井贡酒三大销售区域均出现了大幅下滑 。其中，华中、华北和华南降幅分别为17.38%、46.54% 、21.93%。由于华北、华南两大区域的营收降幅更大，古井贡酒华中大本营的营收占比被动提升88.4%，全国化进程惨遭“开倒车”。

通过上述数据不难看出，古井贡酒的“全国化、次高端”战略目标还远未实现。而在2025年之前，古井贡酒虽然一度取得了超越行业平均的业绩增长，但这更多是来自次高端白酒的扩容红利以及公司高举高打的营销策略。但随着次高端白酒黄金十年的结束，古井贡酒单纯靠营销驱动的增长模式已经面临到瓶颈。与此同时，古井贡酒此前高昂的营销投入并未换来与之匹配的品牌溢价和全国化成果，这也是公司从行业黑马变为“驽马”的一个根本原因。

事实上，面对营收跌破200亿元大关的古井贡酒，公司董事长梁金辉已然失去了先前“冲击”三百亿的霸气和信心，甚至在谈及2026年度公司经营计划中都没有此前“营业总收入较上年实现稳健增长”的表述，只是要“全面加强管理、拓展市场，以客户为中心，推动公司高质量运营”。

即将年满60岁的梁金辉，已在古井贡酒掌舵12年。按照国企高管的退休相关规定，梁金辉或将在这届董事会任期结束时（2026年6月）交棒。然而，古井贡酒至今没有发布有关梁金辉退休的官方信息。

古井贡酒失守200亿元红线之后，对于60岁的梁金辉来说，既没有实现职业生涯中的“完美收官”，同时也缺少了一个继续留任的过硬成绩单。但有分析认为，考虑到目前白酒产业的下行趋势，梁金辉大概率会继续坐镇，等待行业拐点出现。

作为年份原浆的幕后功臣，梁金辉绝对算是古井贡酒“二次腾飞”的关键人物。那么，善于打顺风牌的梁金辉，是否还有机会再次带领古井贡酒走出低谷期？