一夜之间，放水的玩笑这次开大了

周日晚在知识星球看到一个提问。

看完这个问题，我的第一反应，是提问者为什么会有国内要放水刺激的想法，是不是又被一个贩卖焦虑的自媒体，给影响了。

尽管逻辑非常反智，但也是筛选韭菜盘的一种方法。事实上，在各种自媒体的贩卖焦虑的影响下，社会已经变成了一个巨大的韭菜盘。

所谓的大放水叙事，我印象中在互联网舆论中，已经说了好几年了，引诱了无数小白在楼市下行期接盘房产，造成了亏损累累。

特别是在输入性通胀的当下，在 未来大概率是倾向于流动性边际收缩的情况下，看到这么一个提问， 还有点恍惚。

由于这件事对于楼市和股市较为重要，且当下是一个关键的时间拐点，我们还是展开来说一下。

一般来说，我们说放水，一般指的是市场货币总量增加。而我们又知道，货币由债务产生，要增加多少货币，就必须要增加多少债务。

所以，放水的关键问题在于：谁来背债？

背债有三大部门，分别是政府部门，企业部门和居民部门。

1 如果是政府部门，则每年的负债总额，是有上限的，这个上限叫赤字率，每年在12月底的某会议吹风，然后在次年3月的两会确定。一旦数字确定，负债总额就确定了。

2 如果是企业和居民部门，那么无法强制他们去背债，只能通过降准和降息，来刺激他们去背债。

降准，就是提升货币乘数，提升银行可授予的债务上限，这个上限被居民和企业使用；

降息，就是降低资金成本，让企业和居民更倾向于背债，从而创造出和债务等额的货币。

所以，我们从这两个方面看：

第一，赤字率方面

赤字率由于今年已经确定，所以不可能会增加印钞额度（债务额度）；

第二，降准降息方面

在最新的央行 一季度报告中，已删除了“降准降息”的表述。

前后对比，2025年四季度的报告表述：

灵活高效运用降准降息等多种政策工具

2026年一季度表述：

灵活运用多种货币政策工具

所以，从这一点看，降准降息的可能性很低。

既然“降准降息”的表述被删除，赤字率也已经确定，为何又有所谓的“大放水叙事”的筛选韭菜盘的声音发出来呢？大概率还是为了其自身的利益站位。

有些人在下行期接盘亏钱，真的是一点都不冤。

既然已经说到楼市，我们还是可以结合当下背景，展开说一下，顺带也说下股市。

楼市我们可以看宏观基本面和微观市场反馈两个方面来确定趋势，前者决定长期，而后者决定短期。

宏观基本面，当下我们主要受输入性通胀的影响，这个我在两周前曾在知识星球有发文：

主要三点：

第一是我们删除了“降准降息”表述。

第二是全球通胀压力增大，全球发达经济体，从降息倾向变为观望倾向，也就是全球发达经济体的降息暂时止步，流动性从宽松转向中性，边际收缩。

第三就是输入性通胀对我们的影响。

对于第三点，我也在本周一在星球发过一份研报来详述这个事情。

简单说，宏观看，历史上总共有四次输入性通胀，前三次转为了全面通胀，最后一次变为结构性冲击。

那么，本次会是什么结果？从当下环境和过去四次的对比来看，我个人判断和最后一次类似，也就是结构性冲击。

但无论这个判断本身正确与否，但至少整个资本市场有一个共识是公认的，那就是输入性通胀背景下，货币的进一步宽松非常难。

知道了这个，我们就知道所谓“大放水”是无稽之谈。

然后我们说微观。微观层面，京沪楼市本周都出现了挂牌价的一阶导和二阶导的共同向下，比如，以下是我从某最新研报摘抄的一份摘要。

挂牌价方面，上海挂牌价周环比转负（-0.02%），十周连涨后小幅回落；北京挂牌价周环比-0.16%，跌幅走阔0.01pct；

也就是说，上海独立行情的可能性，概率已经很低，因为挂牌价在经历了10周的微弱上涨后，本周首次转负，而北京则是挂牌价跌幅扩大。

微观层面，最强势的京沪，无论是挂牌价一阶导还是二阶导，都出现了向下的信号。并且宏观层面，货币很难进一步宽松去支撑楼市，那么，在当前情况下，房价的趋势就很确定了。

如果你是楼市的买家，自住可以随意，但如果很看重价格涨跌，你知道你该怎么做。

并且，从资本市场，股市的房地产ETF的走势看，从5月12日前后，已结束小阳春以来的涨势，开始了持续下行的走势。

如果把股市里的房地产板块看做是先行指标，那么资本市场也已经表明了态度。

最后，既然说到了股市，我们简单聊一下。

从起源于2024年的本轮牛市大周期看，现在已经到了这轮牛市的后期。牛市的最终见顶应该已经不远。

有很多人在公众号后台问说本轮牛市周期逃顶，能不能说一声。

答案是，在公开场合，不敢说。

如果是熊市期的抄底，我们是可以说的，因为抄底的对手盘只是踏空，但没有亏损损失。

而如果是牛市的逃顶，逃顶的对手盘就是亏损，那么势必有很多人会成为代价，从而这股愤怒可能会寻找宣泄口。

要知道，任何一个交易日，买盘金额和卖盘金额必定恒等，有多少人股市高位逃顶，就有多少人股市高位接盘。

所以我简单说两点：

第一，老登股的萎靡是有原因的。

一方面是新出的消费数据以及居民的行为数据确实很一般；这个是基本面。

另一方面是基金经理如果大幅跑输基准（比如沪深300），是有降薪压力的，而大家知道老登股本轮大牛市确实已经跑输了大盘很多，所以资金面上，基金经理为了不降薪，就必须去追科技。

未来盈亏虽然无法预测，但至少先把眼下的跑输幅度控制住。

而他们只要在调薪周期内把跑输的幅度控制在一定范围，那么降薪压力就能缓解。

所以基金经理是有卖出老登，追涨科技的压力的。

我认为这种行为，已经部分反映在盘面上。

所以，如果基本面，资金面，以及机构抛盘等各种不利因素在未来都反应殆尽，则下跌后的股价会相对安全，未来的防御属性存在。

但如果业绩起不来，大家也不用对其报太大的期待，只是从防御角度考虑的价值存在。

第二，科技股的涨势也是有原因的。

创业板，科创板在本轮大牛市的涨幅已超过150%。这个一部分确实来自于科技股的业绩爆表，比如一季报科创板的利润增速确实爆了。

从一季报的利润来评估，科创板的估值不高，但这里存在的一个问题是，这种利润增速是否是可维持的，如果科创板的利润增速未来难以维持，可能就会引发潜在的戴维斯双杀，引发投资客的利润兑现压力。

这个是当下科技牛的一个隐忧。

当然，技术面上看趋势在继续，疯狂的时候也就是利润最丰厚的时候。只是未来对于股市见顶，还是要留个心眼。

昨天我在星球回答提问时，对股市的未来见顶时间划定了一个范围，但也还需结合未来业绩和估值的疯狂程度来边走边看，大家可以谨慎参考。

就先简单说这两点吧。

最后总结下我在本篇文章中的个人观点。

1 因为输入性通胀的原因，全球主要发达经济体由货币宽松趋向改为中性，全球边际流动性不会进一步宽松。

2 对于国内，央行一季度报告中“降准降息”字样被删除，结合输入性通胀的背景，进一步货币宽松的可能性不大。

3 京沪楼市挂牌价一阶导和二阶导均不乐观，叠加宏观上没有货币进一步宽松预期，建议买房者短期内可先观望。

4 本轮牛市已进入后半场，科技和老登未来如果进一步分化后，老登会显示出防守价值，但若基本面看不到改善，也别抱太高期待。

5 科技的舞蹈在继续，冲高期是利润肥美的时候，享受利润泡沫时，也需随时关注市场兑现压力。 对于科技未来的涨幅极限在哪里，我后面再结合历史牛市的强势品种，再做一些估算吧，星球的同学可定期关注发文。

本轮牛市进行到此，相信大家都积累了丰厚的利润，当下是考虑如何制定减仓计划，如何兑现利润的时候，而不是建仓买入的时候。

全文完。既然已经看到这里，请随手点个赞和“在看”吧。

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