他卖掉房子，强撑13年，把公司送上港股，身价29亿

我有个问题想先问你。

一家公司，三年亏了超过三个亿，现金流持续失血，产能利用率不饱和，存货周转要14个月，然后他们拿到了74亿港元的发行市值。

你觉得，这是一个成功的故事，还是一个骗局？

都不是。

这是中国创业的真实面目。

01 / 先说那个卖房子的人

张赛，清华本科，哥伦比亚大学硕士，机械专业。

2007年，硕士毕业，放弃读博，回国打工。2012年，30岁，辞职创业，做并联机器人。

并联机器人是什么？你可以理解为工厂流水线上那个像蜘蛛一样挂在天花板上、以极快速度抓取分拣的机械臂。那时候，全球只有三家公司在做这个东西——瑞典ABB、日本发那科、美国Adept。全是百年巨头，全是外资品牌。

张赛说，我来做中国第一家。

然后，2016年，公司现金流断了。

合伙人之间出现分歧。几个创始人闹掰了。

张赛没有选择散伙，也没有引入新的接盘侠。他做了一件事：把自己的房子卖了，凑钱回购了其他合伙人的股份，一个人把公司扛下来了。

我每次看到这个细节都会停顿一下。

不是因为感动。是因为真实。

中国有多少个张赛，在最难的那一年，用卖房子换来了继续走下去的资格。这个故事里没有风口，没有融资新闻，没有PPT，只有一个清华毕业的中年男人，站在快要倒闭的公司门口，决定再赌一把。

02 / 钱从哪里来的

撑过了2016年，张赛开始陆续拿到融资。

时间线大概是这样的：

2014年，公司第一次卖出并联机器人，同年拿到佳士机器人600万元天使轮，投后估值2000万。2015年，Pre-A轮，上海东数、常春藤创新等联合投了1800万，估值涨到7500万。2017年，A轮，峰瑞资本领队，初心资本、润浙资本、灏德资本、启迪之星一起进来。B轮，蓝图创投领投，信中利资本跟上。

再往后，宽带资本参与了B轮和D轮，合计投入约7700万元。清控银杏进来了，春华资本进来了，国科盈峰进来了，七匹狼集团也进来了——是的，就是那个卖衬衫的七匹狼。

最关键的一笔，是E轮——玉环市财政局，也就是台州国资，直接砸进去1.4亿，又额外花了1.1亿收购股权，截至递表时控制着翼菲16.04%的股权，是最大的外部股东。

国资进来，意味着这家公司的故事变了。

不再只是一家创业公司在市场上厮杀，而是有了"地方产业扶持"的政治正确。E轮完成后，估值21.4亿。两个月后Pre-IPO轮完成，估值跳到36亿。

两个月，估值涨了14亿。

没有任何新的业务突破，没有新的产品发布，就是一轮Pre-IPO融资，估值凭空多了14亿。

资本市场的逻辑就是这样。你得先学会给自己定价。

陈轩和张赛深聊过，结识的机遇很巧妙。

我在北京租的公寓要退租，而张赛是接盘侠。于是他一边刷墙，一边和我聊他的事业。

我当时做食品项目，前期没起量，没有启用自己的工厂，所以内心中盘算的合作和支持，暂时搁置了。

时间是平庸者刷的短视频，也是奋斗者一飞冲天的加速度。

03 / 为什么要去港股

这是很多人会问的问题。

A股不香吗？

A股当然香。A股的散户多，情绪化，愿意给科技股高溢价。同样的公司，A股的市盈率可以比港股高出一截，有时候是两倍，有时候更多。

但翼菲去不了A股。

不是不想，是进不去。

A股IPO的核心门槛之一，是盈利。主板要求最近三年净利润为正，科创板和创业板虽然有"未盈利"通道，但审核极严，周期极长，动辄排队两三年。

翼菲2023年亏了1.11亿，2024年亏了7149万，2025年亏损扩大到1.53亿，三年累计亏超过3亿元，经营现金流年年净流出。

这样的财务数据，想在A股上市，基本不可能。

但港交所给了另一条路：18C章程。

这是港交所专门为"特专科技公司"设计的上市制度，允许未盈利的硬科技企业上市，条件是市值达标、研发投入达标、被认定为特专科技领域。翼菲做的是工业机器人，符合标准。

于是翼菲成为港股"轻工业全品类机器人第一股"。

第一股这个名头很重要。

在资本市场，"第一"是一种特殊商品，自带溢价。你不需要是最好的，你只需要是第一个被贴上某个标签的。

翼菲在港股市场轻工业机器人赛道占了个坑，后来者想讲同样的故事，就得先绕过这面旗帜。

04 / 那些真实的数字

说完故事，我们来看数字。

营收：2023年2.01亿，2024年2.68亿，2025年3.87亿，三年复合增速38.8%。增速是真实的，不是注水的。2025年同比增长44%，在手订单超过4亿，直销客户从158家增长到507家，客户净美元保留率从75%提升到115%，这意味着老客户在持续加单。

这些数字说明一件事：产品是有人买的，需求是真实存在的。

但利润呢？

亏损。持续亏损。三年没有一年盈利。2025年亏损还在扩大，经营现金流净流出1.83亿元。

存货周转天数是445天。

什么概念？从买原材料到卖出产品，平均要等14个月。这在制造业里是一个相当危险的数字，意味着大量资金被压在仓库里，随时可能因为技术迭代或订单取消产生减值损失。2023年，翼菲的存货减值损失就高达5796万元。

另外还有一个让市场皱眉头的细节：产能利用率不饱和，但募资计划里有大举扩产的预算。

一边产能闲置，一边要新建产线。

这个逻辑，说得通吗？

说得通。如果你相信未来三年订单会爆发式增长，现在提前建产能是对的。说不通，如果你认为他们只是在给投资人讲一个"我们需要这笔钱"的故事。

两种解读都合理，取决于你对机器人赛道未来的判断。

05 / 投资人的算盘

那些早早进来的人，现在赚了吗？

账面上，赚了。

宽带资本合计投入约7700万元，持股8.69%，按Pre-IPO估值折算账面价值约3.13亿元，账面回报约4倍。峰瑞资本、清控银杏等早期机构，账面浮盈同样可观。

但账面浮盈和真金白银之间，隔着一道港股流动性的墙。

港股的问题在于，日均成交量和换手率远低于A股。翼菲这种中小市值的科技新股，上市初期会有新股情绪推高成交量，但热度退去之后，流动性可能急剧萎缩。

早期机构投资人通常有6到12个月的锁定期，解禁后大规模减持会压低股价，形成"越卖越跌"的困境。大宗交易和场外协议转让是出路之一，但折价幅度往往不小。

部分投资人已经等不及了。招股书显示，IPO申报前夕，多位股东选择提前套现，而且转让价格差异极大——同期增资价格是每股62到66元，但部分股权转让的价格区间只有每股14.95到33.65元，最低价不到增资价的四分之一。

这说明什么？

说明不同的投资人，对这家公司的未来，抱着完全不同的预期。有人坚定持有等上市，有人宁愿打折离场，也不愿继续等。

资本本来就是这样，没有统一的信仰，只有不同的仓位和不同的退出节点。

06 / 对赌这件事

创业公司融资，一般都有对赌。

对赌的核心逻辑是：投资人说，你拿了我的钱，如果X年之内没有上市，或者没有达到某个业绩目标，你要回购我的股份，或者给我补偿。

这对创始人来说是一把悬在头顶的剑。

按港交所规定，18C上市前必须解除所有对赌和回购条款，否则要在招股书里完整披露。翼菲能推进到招股这一步，意味着条款已经处理完毕。但处理的细节没有完全公开，那些提前低价套现离场的投资人，很可能就是对赌协议协商退出的结果。

张赛那边，手里还有约25%的表决权，是单一最大股东。他卖过房子，撑过了断粮，拿过国资，引过外资，从济南搬迁到浙江台州，还在IPO前拿到了清华博士学位。

根据我对他的理解，这哥们，显然不是一个容易放弃的人。

07 / 这件事值不值

第一，你买的是什么？

你买的不是现在的利润

——现在没有利润。你买的是机器人赛道的未来，是中国制造业升级的国家意志，是一家在轻工业机器人赛道排名前五、客户数量快速增长的公司的成长期权。

第二，你要承受什么风险？

持续亏损的可能性。港股流动性不足带来的套现困难。存货减值的定时炸弹。以及最核心的

——这家公司能不能在三到五年内真正实现规模盈利，从烧钱模式切换到造血模式。

第三，你的钱能等多久？

这不是一个短线故事。进去了，可能要等两年，要等三年，要等整个机器人赛道从概念期进入收获期。在这个过程中，股价会波动，会让你怀疑人生，会让你在某个深夜盯着K线图不知道自己当初为什么要买。

这些问题想清楚了，再做决定。

尾声

张赛用13年，把一个清华博士的工程理想，变成了一家港股上市公司。

这中间有卖房子的低谷，有现金流断裂的至暗时刻，有无数个不知道明天钱从哪里来的深夜。

上市不是终点，对他来说可能只是另一个起点。因为上市之后，有更多的人盯着他的季报，盯着他的亏损，盯着他的存货周转天数，盯着他什么时候能盈利。

压力，从来没有变小过。只是换了一种形式。

但他走到这里了。

在这个很多创业公司连B轮都熬不过去的年代，他走到了港股上市这一步。

你可以说估值虚高，可以说亏损难看，可以说流动性是个坑，但你没办法否认一件事——

一个人，把房子卖了，然后把公司撑了13年，最后敲了港交所的钟。

这件事本身，已经很难了。

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