广东
数据周报113（2026年5月25日-31日）
1.美国经济K型分化何去何从？
2.这是未来美联储最重视的指标
3.人民币为何逆势上涨？
4.人民币升值，什么原因？
5.地方政府借的4万亿去哪了？
6.什么是中国版的K型分化？
7.如何看待华为“韬”定律？
正文
1.美国经济K型分化何去何从？
当前的美国正在经历一场新型的“K 型分化”，以AI为主导纳斯达克指数为代表的资产市场与反映民生体感的消费信心，正沿着截然相反的轨道撕裂而行。
在美国这样一个消费为核心主导的国家中，居民的消费信心指数常年与股市保持通胀同跌的趋势，但近期这一情况有所转变。
从数据来看，自 2025 年中以来，纳斯达克综合指数从约 19000 点一路攀升至 26000 点上方，创下历史新高，科技股牛市与资产增值让持有金融资产的群体财富水涨船高；与此同时，密歇根大学消费者信心指数却从 52.2 的水平持续回落，跌至 44.8 的历史低位。
一上一下的两条曲线，构成了 “K” 字最直观的两个分叉。
AI产业带动下，让高收入群体享受到了牛市红利，资产规模节节攀升；但对于依赖薪资收入的普通民众而言，通胀、生活成本上涨与实际薪资增长乏力，正在持续挤压消费能力，让他们的经济预期明显下降。
那么中美经济未来怎么走？“AI泡沫”什么时候破裂？如何从宏观经济K型分化走势推演资本市场走势？
本周的将用万字内容和 36 张图表来回答这些问题，推荐社友们点击学习。
2.这是未来美联储最重视的指标
上周凯文・沃什正式宣誓就任美联储主席，智本社此前发布的8000字长文，已深度解读其新政走向，以及对黄金、美元、美债、美股的影响。
在文章中，在谈及美联储的货币政策导向时，提到美联储将从核心 PCE转向截尾平均 PCE，不少社友对此存在疑问，认为此举有刻意美化数据的嫌疑。本期周报做一下解释。
在美联储的货币政策参考数据中，通胀是美联储制定货币政策的核心依据。
过去美联储主要参考核心PCE，逻辑很简单：主观剔除食品、能源两大高波动品类，规避短期突发因素干扰，以此判断核心通胀走势。但整体通胀容易受油价、关税等短期因素扰动，有时无法反映真实的中长期通胀趋势。
而新的截尾平均PCE，不再固定剔除特定品类，而是以波动率为标准，统一剔除24百分位以下、69百分位以上的极端波动分项，只保留能够反映中长期真实趋势的平稳数据。
截尾平均PCE并非新指标，从历史数据看，它和核心PCE走势基本一致。但2025年下半年以来，两个指标出现明显分化（如图），8月时，两者增速差相差0.11个百分点，但到了2026年4月，相差已经达到0.94个百分点。
相比核心PCE，从统计的角度来看截尾平均PCE优势突出：一是和美国劳动力市场供需匹配度更高，贴合就业通胀联动逻辑；二是数据修正幅度小、稳定性更强，能有效降低政策误判风险。
总的来说，相较于主观筛选数据的核心PCE，基于波动率的截尾平均PCE，实际更适配美联储长周期、稳预期的货币政策思路，这也是沃什指标切换的核心原因。
3.人民币为何逆势上涨？
2025年4月至11月25日，逆周期因子显著为负，日均-313pips左右。每日中间价读数通常低于前一交易日收盘价读数，显示出向升值方向引导的倾向，当天的即期汇率则运行在中间价读数上方，这表明当时政策调控的意愿较为明显，市场供需本身并不支持人民币升值，因此实际升值幅度也相对有限。
进入2025年11月底后，升值驱动因素发生了明显转变。
11月26日以来，市场真实的供求开始推动人民币升值，此时央行反而通过逆周期因子抑制过快升值波动。
根据智本社数据中心的数据，人民币逆周期因子转为正值,近20日以来，日均约400pips。
4.人民币升值，什么原因？
2026 年以来，美元指数整体呈现震荡...
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