基金观察｜五年亏40%，南方阿尔法爆款基金的初心漂移

作者｜睿研金融 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

持仓五年多了，我的南方阿尔法混合A基金仍然亏损40%，何时才能回本？———来自基民辰辰的惑。

2021年1月11日，A股流动性宽松、情绪高涨，南方阿尔法混合A（010357）正式开启首发。凭借章晖的明星基金经理光环与“阿尔法成长”的产品定位，发售当日资金蜂拥而入，半日认购热度便冲破百亿级别，成为市场热议的爆款日光基。

根据南方基金官方发售公告，这只基金募集规模上限设定80亿元，采用末日比例配售规则最终配售比例仅11.27%。发售当天因认购太过火爆，提前宣告结束募集。作为当时备受追捧的权益新基金，其宣传内核十分清晰：依托投研平台精选成长个股，赚取独立于市场行情的阿尔法超额收益，与单纯追逐赛道行情的贝塔策略做出明确区隔。

但时隔五年回头看，现实早已背离最初定位。这只标榜阿尔法成长的基金，成立以来净值大幅回撤，累计亏损约40%，长期业绩低迷。

南方阿尔法表现（资料来源：Wind）

更关键的是，历经基金经理更迭，产品彻底丢掉精选个股、均衡控仓的初心，一步步沦为极致押注赛道、绑定市场行情的“赌徒型产品”。

从章晖单人管理，到章晖与张延闽共管，再到张延闽独立掌舵，三次关键人事变动背后，是基金业绩的持续崩塌与投资风格的彻底异化。爆款基金为何会沦为市场的 “反向指标”？当阿尔法沦为空谈，基民的血汗钱又该由谁买单？

一、五年三换管理人，业绩持续走弱，换帅难破亏损困局

1.章晖单人管理：2021.1.13—2023.3.16高位建仓，估值回调深度回撤

2021年1月13日，南方阿尔法正式成立，由章晖单独执掌基金管理工作。作为南方基金资深权益基金经理，其过往以成长股研究、赛道优选为核心风格，公司也将这只新品定位为精品阿尔法成长基金，主打个股深度挖掘、淡化赛道博弈。

站在事后视角看，基金成立恰逢A股核心资产估值高位区间。彼时市场抱团氛围浓厚，消费、新能源赛道估值泡沫凸显，章晖上任后维持高股票仓位运作，重仓布局热门抱团赛道，配置方向高度集中，几乎放弃现金防御空间。

南方阿尔法持仓明细（资料来源：Wind）

紧随其后，市场风格快速切换，抱团核心资产迎来估值消化，叠加后续市场整体走弱，赛道板块连续回调。整个单人管理周期内，基金净值跟随赛道行情持续下挫，大幅跑输主流基准。原本承诺的阿尔法超额收益完全失效，不仅没能实现逆势抗波动，反而比市场整体跌幅更剧烈。

2023年3月，章晖离任前夕，基金已出现深度亏损，首批入场的基民普遍被套牢，爆款基金的光环彻底被业绩颓势掩盖。

2.双基金经理共管阶段：2023.3.17—2024.9.5风格摇摆，策略陷入内耗

2023年3月17日，南方基金发布公告，张延闽加入与章晖共同管理该基金。此次共管安排，在市场看来是典型的“救火式调整”，试图通过两位基金经理风格互补，修正前期业绩偏差，稳住产品走势。

但共管模式并未达到预期效果，反而暴露了策略分歧。两人投资偏好、布局节奏存在差异，使得基金持仓陷入风格摇摆：一边保留原有热门赛道底仓，一边尝试切换中小盘成长、医药等新方向，赛道频繁轮换，行业配置始终无法形成稳定逻辑。

更核心的问题在于，这一阶段基金始终没有回归阿尔法产品的本源：既没有做行业均衡分散，也没有依靠个股精选平滑波动，依旧维持高集中度、高仓位的运作模式，净值走势高度绑定板块轮动行情，完全暴露在市场贝塔波动之下。

风格摇摆的操作让基金频繁踏空行情，回撤未能有效控制，业绩颓势不仅没有扭转，反而进一步固化，共管救市最终沦为无效调整。

3.张延闽独立管理：2024.9.6至今极致押注赛道，彻底沦为行情附庸

2024年9月6日，章晖正式离任，张延闽独自接手南方阿尔法管理工作。市场曾期待新管理人重塑投资框架，回归产品最初的阿尔法定位，但后续操作却走向另一个极端。

独立掌舵后，张延闽迅速清仓原有消费、新能源残余仓位，将资金集中投向医药及中小盘成长赛道，彻底放弃均衡配置思路。

南方阿尔法持仓明细（资料来源：Wind）

这种极致押注的模式，完全依赖板块行情起伏：赛道迎来阶段性反弹时，基金净值短暂修复；一旦板块转入调整，净值便应声回落，没有任何独立抗波动能力。2022年净值大幅下挫、2025年医药板块阶段性反弹带来净值短暂回升，均是极致押注赛道、高度依赖贝塔的直接结果。

南方阿尔法业绩大幅波动（资料来源：Wind）

纵观三轮管理周期，一条清晰的主线贯穿始终：更换基金经理，却从未改变高仓位、高集中度、热衷赌赛道的底层运作逻辑。无论是早期抱团核心资产，还是后期极致倾斜单一赛道，本质都是押注市场贝塔行情。所谓阿尔法选股能力，始终没有成为基金收益的核心支撑。而产品规模也随业绩崩塌持续缩水，大量投资者用脚投票，成为对风格持续漂移最直接的否定。

南方阿尔法A管理规模缩水至20亿左右，仅剩30% （资料来源：Wind）

当前基金仍以医药赛道为核心配置，与年内表现较强的通信、电子等板块偏离，业绩持续大幅跑输基准，同类排名居后。

南方阿尔法持仓明细（资料来源：Wind）

二、初心彻底背离：从追求阿尔法，到沦为贝塔赛道赌局

1.宣传定位与实际操作严重割裂

南方阿尔法从发行之初，就把“阿尔法收益”作为核心营销标签。招募说明书与发售公告中均明确，产品以精选个股、挖掘企业内在价值为核心，力求获取不受市场涨跌影响的长期超额收益，区别于被动跟随行情、赌板块趋势的贝塔型投资。

通俗而言，纯正阿尔法基金的特质是：不靠赌大盘、赌赛道赚钱，通过选股和组合管理，做到熊市抗回撤、牛市有超额；而贝塔型投资，本质就是靠高仓位、高集中度押注板块行情，命运完全交给市场趋势。

但落地到实际运作，这只基金从始至终都偏离定位：长期维持高股票仓位，极少预留现金做风险防御；行业扎堆重仓，不做分散对冲。所谓阿尔法，最终只停留在宣传文案里，沦为吸引投资者的营销噱头。

南方阿尔法宣传资料

2.投资风格全面漂移，均衡成长变赛道豪赌

按照最初产品设计，南方阿尔法主打定量定性结合、行业均衡配置、精选成长个股，核心逻辑是通过分散持仓、精选标的，规避单一赛道暴雷风险，靠个股阿尔法穿越周期。

但五年间，基金风格一步步走向极致异化：从最初重仓两大热门赛道，到共管期频繁切换板块，再到后期医药单一赛道all in，始终坚守高集中、高波动的运作方式。真正以阿尔法为核心的基金，会刻意控制行业与个股集中度，通过分散配置平滑波动；而南方阿尔法反其道而行之，主动放大赛道敞口，把组合安全垫完全舍弃。

这种风格漂移的致命之处在于，基金经理不再深耕个股价值挖掘，而是把精力放在判断赛道涨跌、追逐市场热点上。投资逻辑从“赚企业成长的钱”，变成“赚行情博弈的钱”，原本的阿尔法成长基金，彻底蜕变成没有主题名分的赛道赌徒基金。

3.持有人利益边缘化，重发行轻管理积弊凸显

南方阿尔法的落寞，不只是单只基金的风格失守，更折射出公募行业部分机构重首发规模、轻后续管理的顽疾。凭借明星经理热度与阿尔法概念包装，产品首发收获超高关注度，管理费收入稳稳落袋，但后续投资风控、风格约束、持有人利益保护却未能跟上。

从高位满仓抱团，到共管期风格内耗，再到后期极致押注赛道，每一次关键投资决策，都带有明显的短期博弈倾向，风险把控缺位。而基金公司作为管理人，并未及时约束风格漂移、修正投资框架，放任产品一步步偏离契约定位，漠视持有人的长期亏损。

面对成立以来的持续回撤，运作公告中多将原因归结为市场波动，却从未正视自身策略失守、风格漂移的核心问题。投资者因“阿尔法成长”的初心入局，最终却被迫承受贝塔赛道博弈的高风险，成为爆款基金光环下的最大牺牲者。

五年时间，从万众追捧的日光爆款，到业绩深跌、规模缩水，南方阿尔法的轨迹，是公募基金风格漂移的典型样本。它始于“赚取阿尔法超额收益”的初心，却在实际运作中一步步妥协于赛道博弈、行情押注，最终彻底沦为依附市场起伏的贝塔产品。

当阿尔法沦为营销话术，当基金经理放弃个股深耕、沉迷赛道豪赌，受损的不仅是单只产品的口碑，更是整个公募行业的公众信任。对南方基金而言，需要正视产品定位失守的问题，回归契约精神与持有人利益；对普通投资者而言，更应摒弃爆款光环、概念噱头的诱惑，看清阿尔法与贝塔的真实差异，远离名为成长、实为赌赛道的高波动基金。

阿尔法的初心失守，从来不止是市场行情的过错，更是投资定力缺失、管理责任缺位的必然结果。

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