深度 | 国产原料企业上市潮，藏着这些“扎心”真相

国产化妆品原料企业正在迎来上市潮。

近日，北交所2026年第46次审议会议结果出炉，深圳市维琪科技股份有限公司（以下称“维琪科技”）首发申请获通过。宝洁供应商格林生物科技股份有限公司，也在近期拟登陆深交所创业板，公开发行不超过3333.33万股，募资总额达6.9 亿元。

同样在5月，华恒生物也发起新一轮冲击，这家A股科创板上市公司于港交所更新招股说明书，计划登陆港交所主板，同期，珈凯生物发布招股书，在新三板挂牌满一年后，珈凯生物正加速实现“转板跨越”。此外，创尔生物、赤诚生物等多家企业也在今年发起IPO。

在上市潮热潮的背后，资本对这些国产原料企业也表现出极大的兴趣，在加速布局的同时，给出远超美妆品牌的估值倍率。然而这并非资本的大水漫灌，而是国产原料企业在高质量增长新周期里的一次价值回归。

资本给出高估值，本土原料企业迎来“热钱”

近年来，国产化妆品原料企业迎来上市热，多个技术领域的国产原料企业正在加速上市进程。

从具体表现来看，珈凯生物与万香科技等企业尚处于上市辅导或递表问询的积极冲刺阶段。

与此同时，创建医疗、创尔生物、轩凯生物等多家公司虽然按下上市进程的“暂停键”乃至“终止键”。但主要出于财务报告有效期届满、基于当前市场环境及公司自身战略发展的整体规划等因素的考量，公司整体业绩及细分赛道表现依旧可圈可点。

这种上市热，很大程度上源于这类国产原料企业亮眼的业绩表现。

从已上市企业的财务数据来看，大部分已上市或IPO的原料企业正在保持营收的高速增长其中9家增速达到双位数以上，板块整体向上动能充沛。其中增速最快的是禾元生物，以89.80%的增幅一骑绝尘，但其营收规模尚不足5000万元，这意味着它仍具有较高的增长空间，距离规模效应尚有不小距离。

与此同时，华恒生物、天赐材料、丽臣实业等企业，在拥有十亿乃至百亿级营收体量的前提下，依然保持着30%以上的高速增长，这种“大体量、高增长”的双重属性，往往意味着企业在所处赛道中已建立起强大的规模化交付能力与客户黏性。

在营收之外，这类国产原料企业的盈利能力同样值得关注，例如2023年至2025年，维琪科技实现营业收入1.65亿元、2.48亿元和2.75亿元，净利润则分别为0.42亿元、0.71亿元和0.91亿元，连续两年实现营收与净利润双增长。对于一家即将登陆资本市场的企业而言，这种“有质量的增长”比单纯的规模扩张更具说服力。

与此同时，国产原料企业也在进一步扩张自身的产业规模。

例如微元合成于近日完成15亿元新一轮融资，以此并购全球第二大木糖醇生产企业豫鑫糖醇。而环球新材国际以约56亿元收购德国默克全球表面解决方案业务，借此整合后者成熟的全球渠道与服务体系，加速国际化布局。这种大额交易密集落地，折射出资本对上游原料资产的配置正在全面提速。

在原料企业自身高盈利、高增长的同时，资本同样在看好国产原料企业，并为之给出极高的估值。

今年，国内重组胶原蛋白头部企业锦波生物获得养生堂34亿元股权融资（包含不超过 20 亿元的定向增发资金及 14.03 亿元的老股转让款），交易后养生堂及其关联方杭州久视合计持有锦波生物 10.58% 的股份。

上游原料企业凭借技术壁垒持续获得估值溢价，例如引航生物D轮估值已达35亿元，莱茵生物更被券商给予45倍PE的目标估值（2026年4月底数据）。这样的估值倍率与化妆品品牌形成鲜明对比，例如作为头部国货的自然堂集团2025年营收53.18亿元，Pre-IPO估值约71亿元，PS倍数仅在1.3倍左右。

当下的国产原料企业，已经成为资本市场的优质标的，这源于多维度的深度考量。

首先，国产原料企业在近年拥有不俗的业绩表现，其业绩、规模增长速度远超化妆品成品市场。同时，由于化妆品原料属于B2B行业，其业绩增长多源于成品企业的硬性需求，很难通过“流量”等方式“注水”，在资本的眼中，这种漂亮的增长曲线具有确定性和可持续性。

其次，资本市场青睐的不仅是当下的业绩，更是未来的增长空间。从暂未上市企业的核心技术研究方向来看，植物功效原料已明确成为布局密度较高的赛道。从珈凯生物的植物舒敏剂，到东方淼森的β-葡聚糖，再到宜春大海龟的植物角鲨烷，植物来源的活性物正走向主流。

肽（图源维琪科技官方网站）

更重要的是，在当下的市场环境中，资本同样经历了数年的“学习”，对原料企业及相关技术有了更深刻的认知，不再满足于“讲故事”的企业，而是高度聚焦于那些在特定赛道具备自主研发能力、拥有核心技术专利且配套完整生产体系的原料企业。

例如维琪科技在多肽领域的深耕、锦波生物在重组胶原蛋白赛道的突破、珈凯生物在植物舒敏剂方向的积累，无一不是以扎实的研发底盘为根基。

从跟随到自研，国产原料企业正在更新叙事体系

大量热钱的涌入，极高的估值，其实是过去数年里原料企业朝着“高质量发展”方向进行深度迭代的结果。

一方面，过去数年里，职能机构通过新原料备案制度实施，以及《支持化妆品原料创新若干规定》等多项规定对中国原料产业展开精准赋能，同时，各地对创新原料给予大量的政策奖励与支持，在“严管”和“扶持”之下，化妆品产业的“芯片”制造者们主动追求高质量发展。

在过去多年管理层面强力引导和原料企业的加速创新之下，国产原料企业在创新能力、创新体系和综合竞争力方面获得了关键质变。这一点，在此前今年PCHi上众多国产原料企业发布的新技术上也有十分具体的体现。

首先，国产原料企业在各自领域的创新上，表现十分亮眼。多个行业首创，或者行业关键技术壁垒的突破均来源于国产原料企业。

例如，迪克曼的DKM-EOP®依托全球独家专利结构，突破单一屏障修护局限，串联表皮—基底膜—真皮，激活七大核心蛋白，从源头实现健康皮肤生态的重建，打破国际垄断，填补国内神经酰胺EOP的空白。

而伽誉生物的冰肌伶®贯叶黄酮也是全球领先的“脂滴自噬”技术突破：通过激活分子伴侣介导的自噬（CMA），精准识别并降解PLIN2蛋白，彻底拆解脂滴保护结构。

其次，这些原料技术的创新，多集中于美妆行业里最前沿的基础研究领域，而国产原料企业正在成为全球美妆企业重要的创新生态支撑。

例如在感官提升领域，墨格微流科技正是当下热门的“微流控”技术的创新，其“内外双相可调”的双层结构（W/O/W微珠），实现了油、水活性物独立封装和功效可视化呈现的油包水型微珠透明外壳搭配彩色内核。

在热门的多肽原料结构创新领域，维琪科技已经具备复杂环肽的定向合成技术，在环肽这一具有市场创新价值的新品类一路领跑。而华熙生物、维琪科技等企业，早已在各自的技术领域形成独一档的创新优势，成为欧莱雅、宝洁、资生堂等全球知名美妆企业供应链的关键选手，并为它们提供最新的产品技术升级。

更重要的是，这些优质的国产原料企业，早已完成内部完整产学研体系的深度闭环，拥有可持续的创新和成长能力。

例如在多肽创新领域，维琪科技打造网络药理学平台、CADD/AIDD技术创新平台，是一套更具独创性、针对性的AI算法体系，能够更贴近美妆需求，实现多肽原料的开发和创新性应用。而两大平台协同，可以更有效地推动多肽分子的筛选与挖掘。

华熙生物、福瑞达与锦波生物则沿着产业链纵深拓展，从上游原料延伸至终端产品和品牌，形成全产业链闭环。

天赐材料、华业香料等企业虽侧重各异，但共同点是均构建了从研发到规模化生产的完整闭环。这种将技术话语权牢牢掌握在自己手中的能力，正在成为一张越来越难拿到的“入场券”。

可以说，国产原料企业在合规治理、持续盈利能力和产权清晰度等多个维度表现出更强的竞争能力，并获得资本市场与监管体系的高度认可。

高质量创新驱动，国产原料价值回归

当下，国产原料企业已经逐渐走出“跟随者”“代工商”的旧周期，成为新市场周期里“高质量创新”的中坚力量，它们不仅获得了资本与市场的“重新估值”，更在未来发展中展现出更强大的竞争力。

据弗若斯特沙利文发布的《中国化妆品原料行业独立市场研究报告》，中国原料市场增长迅猛，已从2019年的1147.8亿元攀升至2024年的1603.90亿元。如此庞大的市场体量与增长潜力，为原料端的价值重估提供了坚实的宏观基础。

在成品市场，中国化妆品消费已从“品牌溢价”时代转向“功效验证”时代，嘉世咨询数据显示2025年功能性护肤品凭借18.2%的复合增长率成为核心增长引擎，市场规模达2100亿元，功效型普通化妆品占比持续上行，抗衰抗皱与屏障修护构成了超过50%的市场基本盘。

这为国产原料企业提供了极大的未来成长空间，而资本的大力投入，同样在助力国产原料企业抓住这一重要机会。

事实上，国产原料企业的融资、上市多是为了未来研发－融资－产业化－再研发”的正向循环。有了资本市场的持续输血，它们可以在新靶点、新结构、新机制的研究上做更深入的布局，从而不断推出具有全球竞争力的创新原料，推动整个产业从“规模扩张”转向“质量跃升”。

与此同时，国产原料企业也在跳出单一原料供应商“纯交易”模式，成为化妆品企业科研的重要支撑和解决方案供应商，在体系化竞争能力上拉近与国际原料企业的距离。

例如在多肽原料赛道，维琪不仅销售原料，更从研发阶段就为客户提供定制化解决方案，从“产品供应商”跃升为“价值合伙人”。

据了解，基于长期的行业耕耘和以直销为主的销售模式，维琪科技打造了一支极具市场敏锐度、深谙客户需求、以科学知识为根基的服务团队。通过长期高强度研发投入积累的知识、数据、评价模型等能够为客户提供更加契合需求的整体解决方案。

有业内人士透露：“现在国际化妆品企业更倾向于选择国产原料。”事实上，外资企业不仅愿意采购中国原料，而且越来越倾向于与中国原料企业建立长期、深度的合作。这种合作关系的升级，正是对中国原料品质稳定性、技术领先性和供应可靠性的肯定。

面向未来，在规范与创新突破的双重基础上，中国原料正加速走向全球舞台。

科思股份2025年度业绩报告显示，境外业务营收达12.13亿元，占整体业务营收的比重高达81.81%；华熙生物原料业务收入12.10亿元，其中国际市场收入6.27亿元、同比增长3.03%，海外占比超50%；

而华业香料同期境外营收为21.17亿元，占总营收的56.89%。这些数据和事实清晰地表明，中国原料凭借扎实的技术实力，不仅在全球产业链中占据了一席之地，更以“被选择”的姿态，深度融入了国际品牌的核心供应链。

与此同时，在全球多种关键原料“绿色化”“可持续化”的当下，合成生物等技术平台的发展，也让国产原料企业在原料的“绿色替代”方面，成为国际原料企业和市场最优选择。

整体来看，国产化妆品原料企业的集体上市潮，并非一场短暂的资本狂欢，而是一次行业价值体系的深层重构。从“跟跑”到“并跑”，再到部分领域的“领跑”，这些企业用扎实的研发底盘、清晰的产业路径和可持续的增长模型，赢得了资本市场与全球客户的双重认可。

可以预期，在不远的未来，技术、体系与信任的壁垒，会构筑起国产原料企业真正的护城河。而“中国原料”不再只是成本标签，转变为创新与品质的代名词，并逐渐打入全球舞台，国产原料的“花期”才刚刚开始。

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作者/柳佳惠、陈龙

编辑/刘颖

排版/阳艳