河北
王晋斌 中国人民大学经济学院原常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员
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今年前5个月，人民币对美元双边金融汇率以及贸易的名义、实际有效汇率适度全面走强。今年以来中国经济实现了量的合理增长和物价的合理回升，“两个合理”的实现是人民币适度全面走强的基础，依托出口竞争力的市场结售汇行为也助推了人民币升值。
依据WIND数据，2026年前5个月，美元指数上行了0.67%，人民币对美元（CFETS）升值了3.19%。美元对外综合价格略有上升，美元不弱，但人民币更强，对美元双边金融汇率适度升值。
依据中国外汇交易中心数据，截至5月22日，CFETS、BIS和SDR指数分别从去年底的97.99、104.67和92.71上升至100.47、108.34、95.82，上升幅度分别为2.5%、3.5%和3.4%。人民币对贸易伙伴一篮子贸易汇率适度升值。BIS人民币实际有效汇率指数从2025年12月的89.44上升至2026年4月的91.06，上升幅度1.8%。
综合人民币对美元双边金融汇率以及贸易名义、实际有效汇率来看，人民币汇率适度全面走强。
今年以来，十年期美国国债收益率从年初的4.19%上行至5月底的4.45%，上行了26个BP。十年期中国国债收益率从年初的1.84%下行至5月底的1.71%，下行了13个BP。中美十年期国债收益率倒挂从年初的235个BP上行至274个BP。如果考虑到通胀水平，以CPI计算，2026年1月份十年期美国和中国国债实际收益率分别为1.81%（4.21%-2.4%）和1.65%（1.85%-0.2%），中国十年期国债实际收益率仅倒挂17个BP。4月份十年期美国和中国国债实际收益率分别为0.52%（4.32%-3.8%）和0.58%（1.78%-1.2%），十年期中国国债的实际收益率要高于美国6个BP。
不论从市场名义收益率还是实际收益率来看，中美债券收益率差的变化很难成为解释人民币对美元升值近3.2%的主要因素。
从金融条件指数来看，第一财经研究院提供的金融条件指数显示，2026年1月5日中国金融条件指数为-2.21，5月22日为-3.0，金融条件变得宽松，体现出央行在继续实施适度宽松的货币政策。今年以来央行多次通过逆回购缩表，1-4月份央行总资产下降6862.4亿元，但整体流动性偏宽松。芝加哥全美金融条件指数显示，美国金融条件由年初的-0.55上升至5月22日的-0.51，金融条件略有趋紧。因此，金融条件也不应成为解释人民币对美元升值的主要因素。
人民币汇率的全面适度升值是中国经济良好的基本面和市场主体结售汇交易行为所致。
从经济基本面来看，今年1季度中国GDP增速5.0%，物价水平（CPI）从1月份的0.2%上行至4月份1.2%，实现了量的合理增长和物价的合理回升。“两个合理”的实现是人民币对美元出现升值的基础支撑。
从市场交易行为来看，依据WIND数据，中国经济出口竞争力带来了1-4月份商品贸易顺差约3477亿美元，银行结售汇顺差约1787亿美元，接近2025年全年结售汇顺差的91%。今年以来市场主体结汇需求的连续性是推动人民币升值主要因素之一。从5月22日国家外汇管理局公布的2026年一季度我国国际收支平衡表初步来看，资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）逆差1841亿美元。因此，今年以来的人民币升值是贸易账户顺差、资本和金融账户逆差下的升值，应不会形成过大的升值压力。
央行也不希望汇率出现单边升值趋势，这一点可以从中间价看出来。今年以来央行中间价在大多数时间里是持续高于CFETS即期汇率的（图1）。
图1、美元兑人民币中间价-即期汇率（2026年1月5日-5月29日）幅（同比，%）
数据来源：WIND.
央行坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，也呈现出“有管理的浮动汇率制”特征，避免汇率单边过快波动，保持汇率在均衡水平上基本稳定。
综合来看，今年以来的人民币汇率适度全面走强，“两个合理”的实现是人民币适度全面走强的基础，而依托出口竞争力的市场结售汇行为也助推了人民币升值。
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