马斯克摊牌，商业航天不赚钱！

2026年5月20日，马斯克的另外一家公司SpaceX正式提交了招股书，计划融资750亿美元左右，整个公司整体估值在1.75万亿美元到2万亿美元。

SpaceX的市值一上来就和特斯拉、台积电、Meta等老牌巨头不相上下，仅次于英伟达、苹果、谷歌、微软、亚马逊这些顶级巨头。

所以，SpaceX可能是人类历史上规模最大的IPO了，马斯克可能也因此成为人类历史上第一个身价跨过万亿美元的富豪了。

马斯克虽然创造了史上最大规模的IPO，很多人都以为这背后是商业航天，是火星，是梦想。但是，我们通过拆解这份招股书发现，这个招股书最让人震惊的地方，居然是算力租赁。

先简单看下2025年的财报数据，SpaceX旗下主要有三大块业务，分别是星链、商业航天、AI。

星链（连接板块）2025年的营收约为114亿美元，占到了整个公司总营收的61%左右。其中，营业利润约为44亿美元，也是公司唯一赚钱的业务。

商业航天（火箭发射等）的营收在2025年贡献有限，约40亿—50亿美元级别，但是却有约6.57亿美元的亏损。马斯克的商业航天搞了好久了，应该距离盈利的日子也快了。

第三个则是AI板块（包含xAI、算力租赁等），2025年的营收约32亿美元，但是大幅亏损，亏了63.5亿美元左右，也是所有业务中亏损最多的。

总体来看，2025年SpaceX合并营收约187亿美元，仍在亏损。其中，星链业务基本上是现金奶牛，它的商业模式像极了中国移动，收流量费、订阅费。

它为什么能够在美国本土的运营商中脱颖而出呢？

本质上是它解决了很多场景用户的痛点，比如地广人稀的偏远地区、海上作业者、山地工作者、应急场景用户。也因此，它的用户数量从2024年的460万，暴增到2025年底超900万，增长接近一倍。而到了2026年初，它的用户数量仍在持续增长，已经突破1000万，成为了不可小觑的运营商。

星联的模式也注定了它的护城河很高，它就是太空版的宽带运营商，能够覆盖到地面运营商覆盖不到的地方，也因此对客户具有了黏性、收入的持续续费，成为SpaceX的现金牛奶。

来源：证券时报

但是2026年，SpaceX将会迎来另外一个重大的转折契机。这也是这次招股书中最为炸裂的部分，就是算力租赁。

招股书中提到，世界上最先进的人工智能公司之一Anthropic（堪比OpenAI）已签约xAI的算力，2026年6月开始，每月支付12.5亿美元租赁SpaceX的Colossus等算力集群。一年下来，差不多就是150亿美元营收！如果按照业内30%—40%的毛利率估算，30%—40%，算力租赁可能贡献60、70亿美元的净利润。

算力租赁的营收换算成人民币就是1000亿元的营收，比茅台一半的营收还多；而利润换算成人民币则超过400亿元，已经超过比亚迪。

数据一目了然。2026年商业航天预估继续亏损，而算力租赁贡献利润的潜力无穷。

另外，值得注意的是，马斯克在招股书里也提到了，算力是底层基础设施，SpaceX将来任务之一也是要把更多的数据中心搬到太空，通过太阳能、辐射冷却等解决地球电网瓶颈，给地球提供更多的算力。并且也提到了具体的计划，最早2028年，用百万颗卫星规模构建天基算力网络。

这才是整个招股书里最容易被市场低估的部分，SpaceX也许是一家商业航天公司，是一家提供通讯宽带服务的公司，但它更是一家算力租赁公司。

SpaceX越来越像是全球最大的AI基础设施公司之一。

SpaceX于我们的启发除了商业航天之外，更重要的就应该是算力租赁了。

SpaceX招股书里提到，他们已经建设了COLOSSUS、COLOSSUS II超级AI数据中心。形成了约1GW（吉瓦）级算力规模。

什么概念呢？

一个大型的核电站，差不多就是这个量级了。

这也许在说，AI已经进入到了大基建时代。所以说，2026年算力租赁产业可能是一个业绩上的一个巨大的一个拐点。

国内的算力租赁大概率，也会跟上。

原因很简单，海外的算力租赁商业模式已经跑通，并且开始兑现利润，动辄都是上百亿美元，已经形成了闭环。

很多人可能还是觉得算力租赁是个讲故事的产业，海外已经开始把铲子卖出去了，开始收租了。也就是说，海外已经把大规模的资本开支，变为现金，开始收回成本。

事实上，国内也开始逐渐进入到了业绩兑现的阶段。很多企业是在2023年、2024年做的项目规划，如今两三年时间过去了，这些项目已经从纸面规划逐渐到了场地落地、算力订单、现金回笼阶段。

现在的情况是国内的算力依然很紧张，特别是英伟达生态的算力，不是没有订单、没有项目，而是根本没有GPU。另外，也很难抢到算力指标、电力指标。

根据SemiAnalysis 2026年数据，H100一年期租赁合同价格在2025年10月低点的时候约为1.7美元/GPU·小时，但是到了2026年3月份的时候已经到了2.35美元/GPU·小时。涨幅接近40%。

来源：智通财经

算力租赁市场的价格为什么经历过大跌之后，又开始缓慢上涨了？

原因有两方面。

一方面是算力市场的供需失衡，新建算力跟不上新上大模型的速度，很多的GPU芯片产线的生产利用率已经到了100%的极限，无法生产更多的芯片了，就意味着供应开始跟不上了。

另一方面则是推理时代的大爆发。大模型训练的时候把算力拉满，疯狂地跑算力。但是一旦训练完毕，算力立马闲置，就造成了算力租赁市场价格的暴跌。

现在呢，AI Agent 和之前的大模型训练最大的差别在于，它需要24小时持续地调用大模型，这是刚需，将会一直存在，而且调用需求随着AI Agent的发展将会越来越庞大。

有什么结果？

算力会快速枯竭，不够用！

所以说，我们透过史上最大的IPO招股书发现的是，如果商业航天代表的是人类脱离地心引力的梦想，那么AI算力代表的，则是地心引力下最现实的财富逻辑。

马斯克已经用SpaceX的招股书，亲自把这个趋势摊开给全世界看了。

接下来无论是算力租赁也好，或者说是更大的这种人工智能产业也好，下半场也许刚刚开始。

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