上海
前天晚上，香帅观察室的市场小课，两个年轻教授的分享挺有意思。我总结了一下，整体就是回答了一个问题： 为什么指数越涨，大家赚钱体感越差？
一、这不是普涨牛，是少数 AI 资产在拉指数
第一个原因很简单：这不是普涨牛，而是少数 AI 相关资产在拉指数。
不管是韩国、日本、中国台湾，还是纳指，都有类似情况：指数涨得很好看，但绝大多数股票没跟上，甚至还在跌。像韩国的涨幅，几乎就是海力士和三星的天下，不跟这两个擎天柱沾边的，基本都没戏。
所以现在不是“买了市场就能赚钱”，而是必须刚好站在 AI 硬件、半导体、存储、光模块、PCB 等少数主线上。
二、这轮行情健康吗？不够健康，但也挡不住
这事儿健康吗？感觉上好像不够健康。不是普涨式富裕。但 Money talks，好像也挡不住：目前 AI 硬件仍是最强主线。
更让人头疼又头铁的是，这不是简单炒概念。大模型训练、推理、云厂商资本开支，都在持续推高芯片、存储、网络、电力设备等需求；同时，短期内供给又跟不上，所以企业有能力涨价，导致业绩和估值叙事一起发生变化。
1. 过去一段时间，云服务、芯片、半导体、存储、光模块等 AI 相关行业的盈利预期明显上修，推动美股、日股、韩股等市场上涨。因此，这一轮行情并非完全脱离基本面。
2. 所谓估值叙事，就是半导体产业链正在经历一次估值范式转移，市场开始重新给“真实紧缺”和“业绩确定性”定价。
3. 但这样一来，市场分化也必然越极致。比如标普 500 指数虽然不断新高，但真正同步创新高的股票数量很少，市场上涨越来越集中在少数 AI 龙头上，集中度已经接近互联网泡沫时期。
三、这个叙事能持续吗？看三个变量
这个叙事能持续吗？后续关键变量在于三点：
第一，AI 资本开支能否持续转化为真实现金流，其中“持续”两个字尤其重要；
第二，美联储是否因为通胀压力保持偏鹰，尤其是 5 月下旬沃什接任后、6 月中旬首次 FOMC 表态；
第三，市场是否从拥挤的芯片、半导体抱团中，切向前期被错杀的软件股、传统硬件股和低位板块。
四、黄金也进入了高波动震荡
另外一个让最近赚钱体感特别差的事情是黄金。
这个去年让全世界大妈小妹、爷叔老哥都赚得眉开眼笑的品种，已经从“顺风主升”进入了“高波动震荡”阶段。这个现象的核心原因还是宏观逆风：霍尔木兹海峡问题推高油价和通胀预期，使市场重新担心美联储转鹰、利率上行。
短期内，预期中的“高利率”和“强美元”对黄金价格构成了压制。因此，黄金短期内不再是从 3000 多一路冲到 4600 的单边行情，而更可能在 4400-4600 附近震荡，方向性不明显。
而资金这个东西，永远都是“见风使舵”的。何况前期黄金交易也相对拥挤，仓位较重。所以尽管地缘风险仍在，但市场对黄金的追捧有所降温。全球黄金 ETF 近期出现小幅净流出，中国社零中的珠宝消费也明显转弱。
但从另一个方面看，这对黄金的中长期配置盘并不是坏事。去年底到今年初那种单边陡峭上升的趋势，本来也不是一个能持续的形态。月盈则亏，大概也就是这么个道理。
五、一个关于买房体感的小测试
说到赚钱效应这个事情，最近关于买房和房价的讨论明显升温。
可能因为房子也磨底很长时间了，而供给侧的优质资产确实又很稀缺。房子作为为数不多曾让大规模中国老百姓赚过钱的资产，肌肉记忆是很强的。最近中介朋友圈重新活跃了一点，看房群里又有人开始问价，很多人的问题是：“是不是差不多了？”
今天文末这几个小题，不是预测房价，也不构成任何买卖建议。它更像是一个小小的自我评估：当房价下跌一段时间后，市场开始出现一些“可能见底”的信号时，你最自然的反应是什么？
请尽量凭直觉选，不要想太久。我们也很想看看，在今天这个时间点，大家面对房子这类大资产时，到底是更想行动，还是更想观望；是更先看机会，还是更先看边界。选完以后，也欢迎在评论区说说：你现在更接近持有、置换、改善，还是继续观望？不必说具体小区和价格，只说你的真实犹豫就好。
假如你面临这样一个现实的“可能买房场景”：你所在城市的房价已经下跌了一段时间。最近开始出现一些变化：政策边际放松，中介朋友圈重新活跃，部分小区成交量略有恢复，也有人开始说“价格可能差不多了”。
同时，你可能正面对某一类现实问题：比如手里有非自住房，考虑是否继续持有；比如考虑改善置换，但现在的价格比之前低了不少；或者是家庭现金流安排等等。
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