券商高呼白酒底部已至，为什么酒企反而更加谨慎?

日前，多家主流券商机构研报指出，白酒行业底部已至。

拉长时间线来看，上一次券商机构不约而同地喊出“白酒筑底”，还要追溯到2014年初。彼时白酒行业刚经历了2012年底“八项规定”出台后的深度调整，券商机构喊出“底部已现”，此后行业开启了长达数年的高速发展。

那么问题来了，券商机构的这一次判断能否再次应验?

多重积极信号显现，行业发展边际改善

综合来看，券商机构的白酒筑底判断，主要建立在三个维度。

首先是上市酒企整体业绩的边际改善信号。数据显示，今年第一季度，A股20家白酒上市公司营收总额、利润总额分别同比微降0.7%、1.8%。两项指标虽然仍处于负增长区间，但相较于2025年上市酒企全年营收18.1%和净利润24.1%的降幅，下降幅度明显收窄。

其次是头部酒企的发展趋稳向好。在近期举行的2025年年报及2026年一季报业绩说明会(以下简称“业绩说明会”)上，贵州茅台方面提到，自2026年1月1日i茅台全面上线53度 500ml飞天茅台以来，春节前线上线下大单品动销同比、环比都有显著增长，市场整体良性稳定。

五粮液在其业绩说明会上也表示，2026年一季度，五粮液进货终端家数同比增长60%，消费者开箱率达到70%，累计动销同比2024年、2025年平均水平增长17%。

茅台、五粮液之外，其它头部酒企的产品动销也在提速。山西汾酒在其业绩说明会中表示，今年春节期间汾酒的实际动销比原来推演的动销上浮了约20%，代理商供应到终端的供应量大于厂商到代理商的供应量约20%，库存实际在减少。

洋河则在业绩说明会中透露，今年以来，海天梦产品和高线光瓶动销情况较好，总体保持平稳态势，消费氛围持续提升。

可以说，在本轮调整周期，头部酒企正在率先走上企稳修复之路。正如中信证券在其研报中所言：“头部酒企加速出清、库存去化、量价触底、渠道生态改善、市场预期低位等底部特征已逐步显现。”

此外，在宏观层面，行业也展现出了一定的发展韧性。据国家统计局数据显示，2026年1-4月烟酒类零售额同比增长15.2%，4月单月增长11.7%。

客观来说，今年1-4月烟酒类消费品实现逆势增长，虽然主要受益于2025年同期的低基数，但连续两个月保持正增长，这在某种程度上也说明，在整体消费信心疲软的背景下，烟酒仍保有相对较强的消费黏性。

不止于此，今年618电商平台公布的相关数据，同样提供了积极信号。

据天猫5月27日披露的618首周战报数据显示，133个品牌实现翻倍增长，189个品牌增长超过50%。

5月31日，京东也发文称，今年618开门红1小时，酒品类157个品牌成交额翻倍增长，开门红4小时，百大品牌成交额同比平均增长超5倍。其中，茅台、五粮液、剑南春、汾酒位列“酒类品牌销售榜”前四，泸州老窖、习酒、郎酒也跻身销售榜前十。

通过数据可以看出，线上酒水消费的整体盘子正在持续扩大，白酒品牌亦从中不断受益。这也从侧面说明，酒企正将线上渠道从补充销售渠道，升级为承载品牌增长预期、用户运营和真实动销的重要阵地。

多重隐忧交织叠加，行业发展基础仍有待夯实

虽然今年一季度行业发展边际改善，并释放出多重积极信号，但需要指出的是，这些信号更多的是指向“结构性的、头部集中的”企稳，这是理解券商机构筑底共识时不应被忽视的前提。换言之，行业的发展基础有待夯实，仍面临多重挑战。

一方面，消费者信心依旧存在脆弱性。据国家统计局数据显示，2026年4月社会消费品零售总额同比增长仅0.2%，较3月增速回落1.5个百分点，同期消费者信心指数降至90.0的偏低区间。

显而易见，尽管今年1-4月烟酒类零售增速高于社会消费品零售总体增速，但居民收入预期若没有根本性改善，餐饮渠道、商务宴请等核心饮酒场景将缺乏后劲，这会使得白酒消费的温和回暖失去最基础的支撑。

另一方面，渠道的信心同样尚未完全恢复。截止2026年一季度末，20家白酒上市公司合同负债总计为419.32亿元，环比减少幅度达10%。这表明春节旺季发货消耗预收款后，经销商打款意愿仍然偏弱，也意味着白酒企业亟需激发市场活力与提振渠道信心。

第三，酒企对自身的发展也持偏审慎态度。今年以来，白酒上市公司普遍不再设立2026年具体的经营目标任务，并在业绩说明会上用“良性发展”“稳健增长”等话术回应投资者询问。

从积极的层面来看，这是酒企主动放弃粗放增长模式、转向价值深耕。但从另一个角度来看，连行业头部酒企都对短期业绩增长缺乏足够的判断依据，这本身就说明当前的市场环境存在不确定性。

此外，行业内部的结构性分化也在持续加剧。今年第一季度，在4家业绩增速转正的上市酒企中，有两家酒企的增长主要依赖于百元以内的大众价格带产品。与此同时，部分三四线上市酒企不仅整体业绩增速仍在下滑，且大众产品依旧增长乏力。

如果说“底部”意味着各价格带量价的全面企稳，那么当前高端市场持续收缩、次高端市场继续承压、大众产品利润空间有限的格局，尚不足以支撑“底部已至”的全面判断。

从更高维度来看，本轮行业调整与上一轮调整的根源和性质截然不同。上一轮行业的冲击源是“八项规定”等政策导致的需求急剧收缩，酒企通过主动降价和渠道重构实现了快速反弹;而本轮调整叠加了经济增速放缓、消费降级、人口结构变化等多重因素，修复的复杂度势必将更高，周期也可能更长。

值得一提的是，今年以来，虽然政策层面的明确转向为行业提供了一定信心底座，但这一支撑的传导尚需时日。

据佳酿网了解，年初至今，相关部门推出了一系列提振消费的举措，同时工信部印发的《酿酒产业提质升级指导意见(2026-2030年)》也明确将酿酒产业界定为“传统优势产业、基础民生产业和历史经典产业”，打破了此前市场对白酒行业“管控收缩”的固有认知。

可以说，从“提振消费”到“产业界定”，政策基调的这一转变，为行业了注入了预期修复动力。但政策暖意传导至消费端并非一蹴而就，因为居民消费信心修复滞后于政策发力的节奏。

从这个维度来讲，当政策驱动的消费活力与居民自发的消费信心同步修复，行业的需求底盘才能真正筑牢。否则，任何由单一因素的驱动，都不是市场真实的状态，也不是真正的周期反转。

整体而言，当前券商机构对白酒筑底的判断，是基于行业经营层面边际改善的判断，而非所有风险出清、趋势逆转的拐点。所以，与其说行业“筑底”，不如说是行业正从“全面下滑”的深水区，走入一个复杂的“分化与探底”阶段。

在此阶段，不仅酒企需要保持战略耐心，持续优化产品结构、深耕渠道生态、夯实发展基本盘，市场也需要更理性地看待当前的行业边际改善的信号。毕竟，在不确定性因素交织的当下，保持对市场的审慎，比急于判断底部到来更为重要。