黄金怎么了，现在是机会还是深渊？

最近黄金市场，相信把很多人都整懵逼了。

三月现货黄金受美伊地缘冲突单边下跌11.5%后，开启了冬眠睡觉模式。

最近两个月黄金直接震荡阴跌，上也上不去，下又下不来，时不时突发跳水，涨跌毫无规律。

在这区间内触碰到的是最高点4889点，最低点下探到了4366点。

这区间震荡幅度，可谓是大地震后的余震，震级越大，波动范围就越广。

波动率如此大幅增加，不论是做多的人，还是做空的人，每天都很煎熬。

现在市场上两极分化，有人恐慌出逃，直言黄金牛市终结；也有人趁此机会，觉得大跌就是千载难逢的抄底机会。

那么，黄金走到现在这种情况，现在是进场还是抛售？到底还有没有机会？

黄金属于无息资产，实际利率的预期波动会直接影响它的估值水平。

年初市场普遍预判2026年美联储会开启2-3轮降息，宽松预期环境支撑金价一路走高。

但4月美国重磅通胀数据出炉后，叠加能源价格居高不下，一切预期全部改写。

数据显示，美国4月CPI同比大涨3.8%，较3月3.3%大幅反弹，创下近三年新高。PPI数据也在同步走高，这意味着美国内部通胀粘性远超市场预期。

上周数据显示，美联储最青睐的通胀指标PCE（个人消费支出价格指数），4月同比上涨3.8%，远高于官员们长期目标的2%。

通胀居高不下，美联储根本没有降息的底气。

更关键的是，新任美联储主席沃什上任后，政策态度很强硬，公开表态优先压制通胀，甚至支持重启缩表、延后宽松政策。

目前金融市场数据显示，年内美联储降息预期直接归零，12月加息概率已经突破50%。

受此影响，目前10年期美债收益率站稳4.44%上方，相较2月底冲突爆发前的3.95%，短期涨幅很显著。之前5月中旬，该收益率一度冲高至4.67%的阶段性峰值，仅仅受停火谈判推进影响小幅回落。

除了美联储利率，还有地缘冲突带来的影响。

这里给大家讲下地缘逻辑。

在地缘冲突正常情况下，箭弩拔张的局势会使得投资者对风险资产的信心受到冲击，从而寻求避险资产，推高避险情绪，然后支撑黄金上涨。

但美伊地缘冲突不一样，霍尔木兹海峡承载全球20%以上的原油运输量，是全球能源大动脉。

这就导致出现了反向逻辑，前期海峡航运受阻、油价飙升，推高市场通胀预期，倒逼美联储维持紧缩政策，间接打压金价。

短暂形成了油涨金落，油落金涨的局面。

而近期美伊谈判取得一些进展，海峡航运逐步恢复，原油价格回落，市场开始快速剥离黄金早期叠加的地缘避险溢价。

于是，你会看到聪明钱在集体止盈，黄金ETF在持续流出。

相比于杂乱的市场消息，黄金ETF持仓数据，最能直白反映机构真实态度。

从资金面上看，过去3个月最重要的卖出力量是ETF的趋势流出。

3月初以来，全球黄金ETF累计净卖出45吨，尤其是北美地区净卖出82吨，看下图。

全球黄金ETF在5月整体净流出约53吨，这是2021年3月以来最大的单月净流出，创下二季度最差资金表现。

这里面的SPDR是全球头号黄金ETF，它在5月份是整体净流出的，单周最高流出规模达到19亿美元，从2月年内最高点以来，累计减持黄金约57吨。

而国内头部华安黄金ETF在5月中旬单日净流出7.5亿元，整个5月净赎回达到49.37亿元，妥妥的商品ETF净流出第一名，然后就是散户跟风抛售，叠加机构减仓，短期的抛压集中就爆发了。

总结一下，本轮震荡阴跌并非市场偶然的波动，而是通胀在反弹、地缘情绪在退潮，叠加机构资金出逃三大利空导致的结果。

所以，你就能看到在油价下跌和利率回落的情况下，黄金表现仍然是疲软无力，特别是5月19号以来，WTI跌了13%，10年美债名义利率下降17bps，10年真实利率下降8bps。

从上面分析角度看虽说美联储没有降息的希望，但加不加息还不一定。

到2026年，美国欠的债已经多到管不住了，目前美国国债接近40万亿美元。

现在一直维持高利息，美国政府每天要还的国债利息都是巨款。

现在财政问题比货币政策影响大多了，美联储嘴上还说要接着加息吓唬市场，可美国财政底子太差，根本扛不住长期高利率带来的坏处。

而且就算后面美联储真的加息，黄金也见得会下跌。

翻开历史看看，是有多次数据和事实可以证明。

1972-1974年，当时石油危机推高物价，美联储把利率从4%左右猛拉到13%。

可通胀涨得更快，利率根本追不上，这意味着实际利率为负，然后黄金价格从不到50美元/盎司涨到近200美元，黄金直接翻了3倍多。

还有在1977-1980年，加息力度空前，叠加第二次石油危机和地缘冲突，美国物价彻底失控，通胀最高到14.8%。

哪怕利率飙到接近20%，大家也不再信任纸币，黄金一路冲到850美元/盎司的高点，黄金涨幅直接超4倍。

可能你会说这时间有点久远，没有参考价值意义。

那我就拿时间最近的2022-2023年数据，这是四十年来最强加息，黄金在后续不断创新高。

2022-2023年美联储开启激进加息周期，金价最大回撤22%。2023年黄金从加息周期低点强势反弹，全年上涨约13%，最高触及2152美元。

等加息快要结束，金价继续反弹上行，加上各国纷纷减持美元、大量囤黄金，金价在2024年就突破2400美元，还朝着3000美元关口迈进。

再往前几年的2018年，金价全年回调13%，后面也都重启上涨通道。

复盘黄金近20年历史行情，不难发现，只要出现加息预期升温、美债收益率走高，金价都会出现10%左右的阶段性回调，这是固定规律。

高利率只会压制短期金价，无法改变黄金长期抗通胀、对冲货币贬值的核心价值。

目前黄金依旧处于近五年高位区间，本轮疲软无力的表现，并不是熊市开启。

降息、地缘局势、货币政策等逻辑都不是支撑黄金持续上涨的因素，最硬的逻辑还得当属央行持续在购金。

美伊地缘紧张期间，有部分中小国家比如土耳其等开始抛售黄金，全球央行购金格局走向分化。

为什么要在冲突期间抛售？

土耳其在3月抛了128吨黄金，是因为这些国家扛不住了，必须要用黄金去换钱变现，要稳定市场汇率，不得不大规模抛售。

但随后又在4月购入36吨。

波兰也是如此。

但我依然不认为央行在系统性地出售黄金。

2022年12月俄乌冲突爆发后，全球掀起了史无前例的央行购金潮。

高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven在报告中写道，预计各国央行2026年的购金量将平均每月达到60吨。

那不妨看看咱央妈是怎么做的，到2026年4月末，我国黄金储备7464万盎司，和3月末的7438万盎司相比，增加了26万盎司。

这是咱央妈连续第十八个月增加黄金，并且增持规模在近两个月越来越大。

在金价调整期间央妈都还在持续增持黄金，足以看出长期配置价值。

此外，波兰国家银行（NBP）行长表示，他们央行目前的黄金储备为595吨，目标是要达到700吨。

要知道，过去两年，波兰一直是全球最大的黄金买方，虽说在美伊期间短暂抛了些，但不妨碍后续继续购金。

那再来看看世界黄金协会的数据，2026年一季度全球央行净购金达244吨，高于上一季度的208吨，远超IFS口径下基本0增长的购买量。

当前的黄金市场已经告别了单边上涨的牛市行情，整体进入了结构性行情。

我承认，美联储加息短期内确实会大幅影响金价。

但放到中长期来看，情况就复杂多了，别再死板地觉得一加息黄金就会跌，黄金的传统定价框架基本失效了。

真正左右黄金价格的，不是加息这件事本身，而是加息背后的通胀情况、经济现状还有美元的强弱。

还有现在各国央行都在大量囤黄金，这也是关键的关键。

本轮黄金疲软无力表现不佳，确实让人煎熬，

但后续如何，眼光放长远一点，让我们拭目以待！

最后我想说，黄金投资从来不是靠运气暴富，而是靠信息差和节奏把控。很多朋友亏钱，本质就是获取信息滞后，买卖节奏完全踩反。

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