存储的信仰，真的变天了吗？

在AI牛市最狂热的时候，市场曾经流传一句话：

“得HBM者得天下。”

于是，海力士成为全球资金追逐的焦点，两倍做多海力士ETF甚至成长为全球最大的单一个股杠杆产品。很多投资者逐渐形成了一种近乎宗教式的信仰：

AI=GPU，GPU=HBM，HBM永远供不应求。

然而，这两天市场出现的两个变化，却让这种信仰第一次出现了裂缝。

一个是海力士的大跌（当然，我认为海力士大跌其本身也是有问题的，韩国正处于全面炒股的狂热中，韩国总人口约5100万，而股票活跃账户一度超过1亿个。今年一季度，18岁以下未成年人新开户数激增近10倍。这是非常疯狂的现象：上帝要让他死亡，先要让他疯狂；经历过2015年股灾的人都明白，这样的现象其实是非常可怕的）。

另一个，则是来自于SemiAnalysis对英伟达Rubin架构的报告，如下：

存储信仰，真的变天了吗？

答案或许与大部分人看到的和理解的截然不同。

虽然在此之前，我已建议群里的小伙伴大幅减持存储（海力士减持1/2，三星清仓），而我自已更坚决，海力士减持了3/4，这也让我躲过了昨日的大跌（-20%），但照昨晚美股的跌幅，我应该清仓。

不过我前一天减持的原因并非是因为对存储的信仰发生了改变，而是因为我对资金流动的趋势分析。

抛开面纱，让我们看看存储本来的面目。

第一层表象：很多人看到的是DRAM的减少，本质上却是存储结构的升级

最近流出的Rubin系统设计显示，新的机柜架构通过更高效的数据管理、互连和计算方式，大幅降低了DRAM的需求。

很多人的第一反应是：“坏了，存储时代结束了。”

于是：

• 海力士大跌；

• 美光调整；

• 市场开始讨论存储周期见顶。

但如果深入看，会发现事情远没有那么简单。

DRAM减少，不等于HMBM需求的减少。

事实上，真正减少的是：

低附加值、通用型DRAM。

在说明这个问题之前，先让我们了解下DRAM。

可以用一个金字塔来理解：

             └── HBM（HBM3E、HBM4）

存储芯片主要分两大类：

① NAND Flash 负责长期保存数据，例如：

• SSD

• 手机存储

• U盘

断电后数据不会消失。

② DRAM负责临时工作内存，断电后数据消失，电脑里的：

• 16GB内存

• 32GB内存

都是DRAM，所以：

DRAM属于存储（Memory）。

HBM（High Bandwidth Memory，高带宽存储器，本质上：

HBM也是DRAM。

只是属于DRAM里面最高端的一种，其在DRAM家族中的地位，类似于F1赛车在汽车里的级别。

目前主要有：

• HBM3

• HBM3E

• HBM4

• HBM4E

生产难度远高于DDR5，所以价值也是天上地下的区别。

三、DDR5和HBM有什么区别？

项目

DDR5

HBM3E

类型

DRAM

DRAM

带宽

50~80GB/s

1.2TB/s以上

封装

普通封装

3D堆叠封装

层数

单层

12层、16层

应用

PC、服务器

AI GPU

单位价值

极高

所以：HBM = 超高端DRAM,DDR = 普通DRAM,二者都属于Memory。

而实际上，SOCAMM 是 LPDDR5X，它是DRAM，但不是 HBM。Rubin系统削减的是附加在 Vera CPU 上的大宗 DRAM，是低附加值的通用性DRAM。Rubin GPU 上的 HBM4 则保持不变，仍然是 8 栈，每 GPU 288GB。

那为什么要削减通用DRAM呢？

因为内存是当前的瓶颈，NVDA 很清楚这一点。SemiAnalysis 显示，SOCAMM 合同定价在 2026 年第一季度接近 8 美元/GB，这是由 LPDDR5X 激增和广泛的 DRAM 紧缺驱动的急剧上升。

当你的供应链稀缺且每季度重新定价时，你会降低数量并通过优化来降低成本。

这不是需求疲软。那是一个买家在供应紧张程度面前退缩。

这个问题，SemiAnalysis还专门出来澄清了，可“造谣一直涨，辟谣跑断腿”，依然有太多人误解和误读。

事实上，Rubin为了支撑更大的计算规模、更复杂的推理任务、更长上下文和更高Token吞吐量，HBM的重要性实际上还在上升，换句话说：

市场看到的是： DRAM含量下降，真正发生的却是：存储结构的升级。

这和过去智能手机时代极其类似，Nokia的需求在下降，但苹果的占有率却在逐步提升，真正发生的是：

从非智能手机时代转向移动互联网时代。

今天的存储产业，也正在经历类似变化：通用型的Dram作用下降，HBM的重要性却在提升。

第二层本质：AI正在消灭“无效存储”

过去的大模型训练，很多数据需要频繁搬运，于是：

• 更多DDR；

• 更多缓存；

• 更多冗余。

但随着：

• NVLink 6；

• 光互连；

• CPO；

• OCS光交换；

• Rubin Ultra；

整个系统正在变得越来越像一个统一的大脑，数据不再需要重复存储，信息流动效率越来越高。于是：过去依靠“堆容量”解决问题的方法，正在被“提升带宽和连接效率”所替代，这意味着：

AI时代的瓶颈正在发生转移。

2024年：GPU不足。

2025年：HBM不足。

而2026年开始，市场开始发现：

真正限制AI扩张速度的，也许不再是存储，而是连接。

过去一年，最大的赢家是：

• 英伟达；

• 海力士；

• 美光。

而黄仁勋最近不断重复的关键词，却已经发生变化，不是HBM，而是：

Photonics（光子）

不是Memory，而是：

Networking（网络）

不是Bandwidth Memory，而是：

Optics（光学）

Marvell CEO Murphy甚至直言：

AI时代的下一场革命，将发生在光互连。

因为当数百万颗GPU同时工作时，真正的难题已经不再是算力，而是：如何让这些算力彼此交流，于是，产业链的权重开始转移：

GPU -> HBM -> 交换机 ->DSP-> 继光器-> 硅光-> CPO ->光计算

资金的迁徙，也往往先于财报，于是我们看到：虽然海力士基本面依旧强劲，但越来越多资金开始关注：

• Marvell；

• Coherent；

• Lumentum；

• Broadcom；

• Fabrinet；

市场真正讨论的，已经不是：“HBM还能不能增长？”而是：

“下一阶段，谁的增长速度更快？”

胶卷没有在一天之内被数码相机消灭，功能机没有在一天之内被智能手机替代，燃油车也没有在一天之内退出历史。同样。

HBM周期不会因为Rubin减少一些DRAM设计就突然结束，而我更是相信：未来两年：

• HBM4；

• HBM4E；

• Rubin；

• Rubin Ultra；

仍然可能让海力士，三星和海光赚得盆满钵满，供需紧张甚至可能持续到2028年。因此，今天市场最大的误区，不是高估HBM。而是把“结构变化”误认为“需求消失”，而我们的财富密码正式来自于市场的误读中。

真正的本质是什么？

存储信仰，并没有崩塌，但它正在从一种简单粗暴的信仰，进化成更复杂的信仰。

过去的逻辑是：AI增长＝更多存储，未来的逻辑可能变成：AI增长＝更高效的系统。

而在一个系统中，最值钱的，永远不是数量最多的部分，而是最稀缺、最卡脖子的部分。

2024年，这个部分叫GPU。

2025年，这个部分叫HBM。

那么，2026年、2027年呢？

也许答案正在慢慢浮现，它不光有存储，更有光。

所以，真正的问题从来不是：

存储信仰真的变天了吗？

而是：

当大多数人还沉浸在HBM时代的胜利时，我们是否已经站在下一个时代的门口？

因为资本市场最残酷的一点在于：旧王不会死于衰落，而往往死于新王登基。

这里是《逻辑与常识》，用逻辑看市场，用常识做投资。

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