又来几千亿？

昨天，央妈进行了5000亿的买断式逆回购

乍一听这个消息，可能会觉得这是央妈的5000亿大放水，市场要活跃起来了

但是先别急着开心，因为今天还有8000亿的买断式逆回购到期，但是央妈只重新进行了5000亿的买断式逆回购

也就是说，今天不仅没有放水，反而是净回笼了3000亿

那这是收紧货币政策吗？倒也不是

货币净回笼，主要是两个原因

一个是目前市场流动性实在是太宽裕了，银行间借贷利率都低于政策利率了，钱都多到要降价甩卖了

还有一方面是六月是财政大月，财政在六月份会有很多支出，这会为银行体系补充海量的流动性

所以央行就没有必要补充了，这个也是收拢流动性的重要原因

今天我们不聊别的，我知道很多伙伴们以前听到什么逆回购，MLF，SLF,买断式逆回购，可能会云里雾里的

所以今天我们讲一下底层逻辑，来跟大家说一下我们怎么理解，分析这些指标，我们国家的货币工具有哪些

让大家以后看这些数据都心如明镜

01

今天的主角是买断式逆回购，这个词并不经常出现，那什么是买断式逆回购？

我们平常接触到的那个逆回购是质押式逆回购，那什么又是质押式逆回购？

简单来说，质押式逆回购是指商业银行把国债抵押给央行获取流动性

就是说，比如说某个商业银行手里有一个亿的国债，央妈决定放水，该银行就把这一个亿的国债抵押给央行，换取比如说8000万的现金

这个时候，国债的所有权仍然是商业银行的，只是暂时抵押给央行，简单来说就是没有“过户”

所以央行不能动这些国债，更不能卖，因为这些国债的所有权还是商业银行的

等7天或者14天到期以后，央行把国债还给商业银行，商业银行再把钱还给央行

但是买断式逆回购就不一样了，买断式逆回购是直接“过户”了，央行直接花钱把国债从商业银行手里买回来

商业银行拿到了钱，央行得到了国债，而且国债的所有权属于央行了

所以央行这段时间是可以操作这笔国债的，比如在公开市场上把国债卖掉来调控市场。

需要注意的是，买断式逆回购是2024年10月以来才出现的新的货币政策工具

在讲央行为什么要出这个政策工具之前，我们先上重点，看到底怎么算

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02

现在直接上大家最容易迷惑的重点，净投放还是净回笼

到底是怎么算的，后面应该怎么预测

我们先看一下从2024年10月以来，买断式逆回购的数据

那为什么说今天是净回笼3000亿，那回笼的8000亿哪来的？

我们来看数据

简单来说，今天是三个月的买断式逆回购到期了，央行续了一下，那到期的这一笔是什么时候发行的呢

当然是三个月之前，就是今年三月！

我们看三月的数据，这个数据是8000亿

所以今天，这8000亿到期了，这笔钱就要还给央行了

如果央行今天的买断式逆回购正好等于8000亿

那就说明央行刚完全续期，没有净投放也没有净回笼

如果低于8000亿，那央行就属于净回笼

如果高于8000亿，那央行就属于净投放

其他月份的算法也是类似的，比如是说五月的

五月央行买断式逆回购是3000亿

但是五月份有多少到期呢，看2月买断了多少

二月买断了8000亿

所以五月到期8000亿，但是只续了3000亿，所以五月净回笼为5000亿

通过这个数据，我们每个月都可以算央行是净回笼还是净投放

值得注意的是，本月除了8000亿的三月期买断式逆回购到期以外

还有6000亿的六月期逆回购到期，因为去年12月，央行买断了6000亿的六月期的逆回购，而这在本月即将到期。

一般来说，央行的三月期逆回购一般在每个月的5号左右操作，如果遇到节假日会顺延

而六月期逆回购一般在每个月的15号左右操作

通过这个图表，我们也算出来了央行最近两年的净投放，实际上，无论是三月期还是6月期，央行从3月开始就已经在持续回笼资金了

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03

讲到这里，我也给大家普及一下央行的货币政策操作工具有哪些

就从期限最短的开始说吧

最短期的是我们通常所接触到的质押式逆回购

期限通常为7天和14天

在绝大多数情况下，央行操作的是7天的质押式逆回购，因为周期比较短，而且操作比较灵活，每个交易日都可以操作，是否操作看央行的选择

14天逆回购操作的比较少，通常只在月末，季末，长假前使用，平常不操作

这么做的目的是为了平跨假期，避免逆回购到期了，但是大家还在放假这种情况

90%的情况下，央行做的是七天的质押式逆回购

在14天之上的，就是我们上文说的，买断式逆回购

有三月期，每月5号左右操作

六月期，每月15号左右操作

那25号呢？

25号左右，就是我们的大名鼎鼎的麻辣粉（MLF）了

一般来说,MLF的期限是一年左右

那一年以上呢，一年以上就是我们的长效货币工具了，这个是按需投放的，不定日期

比如PSL抵押补充贷款，这个就是3-5年的，这个是全市场唯一常态化 3 年 + 央行工具

通常用于基建，保交楼、保障房、重大基建项等，这个属于准财政投放了

操作规律没有固定日期，但需要每个月披露新余额

除此之外，还有什么央行再贷款，不过这个并没有常态化，我们暂且不表

那可能有人要问了，那SLF酸辣粉呢

SLF有隔夜，七天，一个月

但是跟之前不同的是，SLF是商业银行发起的，是银行缺钱主动向央行借钱，是央行被动满足市场需求的工具

而之前说的质押式逆回购，买断式逆回购，MLF是央行作为发起方和主导方，是央行决定规模的，是央行主动调节市场的工具。

所以一般我们不把SLF归属为常规货币政策工具，而是短期应急工具

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04

基础部分讲完了，我们还是讲一下为什么央行这几个月都处于净回笼的状态

这是央行在有意抽取流动性吗，并不是，是因为最近银行体系的资金实在充裕，钱都多到降价甩卖了

我们来看一下DR007和央行七天逆回购的利率

我们可以发现，从四月开始，DR007利率已经持续低于央行的七天逆回购利率了

那可能有伙伴会好奇，DR007是什么

DR007的定义是：银行间存款类金融机构7天期质押式回购利率

说大白话，就是银行之间抵押借钱的利率

一般情况下，银行之间抵押借钱的利率，是要高于央行逆回购利率的。

为啥这么说，因为并不是所有银行都有资格直接跟央行交易的

目前可以跟央行直接交易逆回购的是央行的一级交易商只有51家

下面是这51家一级交易商的名单

什么意思，全国的大部分银行都没有一级交易商资质，比如深圳农商行

所以深圳农商是无法参与央行的公开市场操作的

那深圳农商行需要钱怎么办

那就只能找一级交易商，比如工商银行借

而深圳农商行找工商银行借钱，就在DR007的范围之内

那你说，工商银行从央行拿钱的利率是1.4%

那再借给深圳农商行，能不收点中间费吗，哪怕公司不要利润，办理这些事的员工还要工资的好吧

更何况还总有那么一点点交易风险嘛，万一深圳农商行破产了呢？

所以一般情况下，DR007是要高于逆回购利率的

但是现在倒挂了，怎么回事？

说明银行的流动性实在是太充裕了

工商银行拿着钱，还有1.4%的利息，还不能还给央行（什么时候还，还多少是央行决定的）

又不敢放贷放出去

屯在手里一分钱利息都没有

那怎么办，那想办法借给别的银行吧

利率甚至低于逆回购利率，这意味着工商银行是要亏钱的

亏钱也没办法啊，不借亏的更多，借了还能收回点利息

这就是短端利率倒挂的原因，是金融体系的流动性实在是太过于充裕了

这也是央行连续几个月净回笼的原因，钱放在银行里空转也没有意义，那就收回来吧

其实等到15号的时候，还有6000亿的6个月买断式逆回购到期，我估计到时候还是净回笼

为什么

除了货币仍然宽裕以外，还有六月是财政大月

因为六月是上半年的收官之月，有考核要求，必须把存量专项债，转移支付，基建、民生补助集中拨付落地，上半年没花完的钱要在六月集中落地。

这就给银行体系补充了很多流动性

一般情况下，季初是缴税大月，财政收钱，银行间资金偏紧，也就是1，4，7，10月资金往往是偏紧的

但今年4月资金还是很宽松，说明资金空转确实有一些严重了

而季末是支出大月，3，6，9，12月。而六月是半年节点，力度会比三月更大

所以六月财政要大花钱，银行资金会更充裕，央行可能会继续收水

当下，贸易保护主义的阴霾笼罩全球，地缘冲突此起彼伏，货币贬值压力如影随形，普通人如何在这场风暴中守护钱袋子？

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