年入17亿，牙科江湖跑出一个IPO

口腔生意，早已是民营医疗最稳的黄金赛道。

作者 | 笔锋

来源 |投资家（ID：touzijias）

口腔生意，早已是民营医疗最稳的黄金赛道。

不用靠医保兜底，不靠政策补贴，纯靠老百姓的刚需和颜值消费，就能跑出千亿级市场。当很多行业还在为盈利发愁，一家做牙科的公司，却已经悄悄走到了A股门口。

近日，据证监会网站披露，牙博士医疗控股集团股份有限公司(简称“牙博士”)提交上市辅导备案申请，正式启动上交所IPO进程。这不仅意味着IPO进入实质推进阶段，也意味着其多年的资本化布局终于迎来了关键节点。此前，牙博士曾于2021年尝试赴港上市未果，后于2024年底登陆新三板，而就在不久前，这家公司刚刚完成新三板创新层调整，如今又马不停蹄冲刺A股，目前正由东吴证券推进上市筹备，距离最终挂牌仅一步之遥。

很多人第一次听到牙博士，可能觉得这不过是一家连锁牙科诊所。但如果你对资本市场的风向足够敏感，就会发现这门生意远比想象中赚钱。在刚刚过去的2025年财年里，牙博士不仅没有遭遇所谓的消费瓶颈，反而狂揽了17.67亿元的营业收入，同比增长12.14%。更夸张的是它的净利润，归母净利润直接飙到了1.37亿元，同比暴增26.97%。这种赚钱的速度和厚度，让无数披着高科技外衣的独角兽都相形见绌，多少有些让人难以置信。

一

三年砸6000多万广告费揽客。

牙博士的背后，是陈国锋、刘明非两位核心创始人。早年两人扎根基层民营门诊，摸透了医疗行业的运营、获客、落地全套逻辑，但早期试水的医美、妇产赛道，始终没能做出规模化体量。踩过无数坑之后，两人精准押中了时代最大的风口——全民口腔消费升级。

2010年前后，中国口腔医疗市场仍处于高度分散状态。当时，公立医院的口腔科一号难求，面临着极大的接诊压力，患者排队周期较长。而普通的沿街个体诊所，在连锁化和规范化上又存在局限，大多数都是夫妻店、小诊所模式，规模化、品牌化几乎不存在。高端精细化口腔服务完全是空白市场。

就在这一年，二人联手创立牙博士，从苏州一座城市起步，正式入局口腔赛道。他们发现一个极其简单却被长期忽视的事实，牙齿不会自愈。感冒能扛过去，发烧能吃药，但牙坏了，只能去医院，而且去了还得反复去。种牙、矫正、洗牙、补牙、儿童齿科、牙周治疗，每一项都意味着长期消费。这天然就是一门复购率极高的生意。

成立之初，它并没有选择全国撒网。而是做了一个后来被证明极其聪明的决定，死磕长三角，从苏州单点突围，逐步辐射无锡、南京、上海、温州等华东核心富庶城市，精准抓住江浙沪居民愿意为口腔健康、颜值付费的消费特性。原因很简单，这里人口密集，消费能力强，民营医疗接受度高，口腔需求旺盛。相比全国扩张，深耕区域反而更容易建立品牌壁垒。

事实证明，这条路走对了。截至2025年底，牙博士已经覆盖华东15座城市，拥有48家直营机构。仅2025年一年就新增了6家直营机构，同时还在筹建苏州口腔专科总部医院。2023年至2025年，公司营业收入从13.22亿元增长至17.67亿元，三年累计收入达到46.65亿元；经营现金流累计超过8亿元。对于医疗企业而言，这比单纯讲故事更重要。因为现金流才是真金白银。

在品牌扩张的早期阶段，牙博士采取了较为激进的线上广告投放策略。根据此前公开的招股书数据显示，在2019年至2021年期间，牙博士仅向百度一家线上渠道支付的广告采购金额就分别达到了1920万元、1570万元和2660万元。三年时间内，仅单一搜索引擎渠道的获客投入就超过了6000万元。

通过将早期的线上流量红利，转化为线下网点的规模壁垒，创始团队不仅完成了从地方诊所到区域巨头的转变，也为其如今冲刺上交所主板奠定了基础。

二

牙齿，为什么成了一门“印钞机”生意？

很多人对牙科有一个误解，觉得它属于医疗行业，实际上今天的牙科，更像消费行业。如果去观察医院，你会发现很多科室高度依赖医保。但牙科不一样，无论是种植牙、正畸还是美学修复，大量项目都需要患者自己买单。

换句话说，这是一个天然拥有消费属性的医疗市场。消费属性意味着什么？意味着品牌，意味着溢价，更意味着连锁扩张空间。过去几年，中国消费市场发生了很多变化。白酒降温，房地产降温，互联网流量红利见顶，但有一项支出却始终存在，那就是口腔健康。

牙疼不会因为经济周期消失，牙齿缺失不会因为消费降级恢复，这就是口腔行业最特殊的地方，需求天然存在。而且随着人口老龄化和消费升级同步发生，市场规模还在持续扩大。你可以不买新衣服，可以不换手机，但牙疼的时候，没有人能忍太久。

更关键的是，中国人的牙齿问题远比想象中严重。过去几十年，中国医疗消费有一个明显变化，从“解决牙病”走向“管理口腔健康”，口腔医疗正好踩中了这波趋势。种植牙对应老龄化，正畸对应颜值经济，儿童齿科对应家长焦虑，洗牙对应健康消费，几乎每个社会趋势都能在牙科找到对应场景。于是，一个超级赛道诞生了。

资本最疯狂的时候，口腔医疗甚至被称为医疗消费领域的黄金赛道。原因很现实，客单价高、复购率高、现金流好，医保依赖还低。这四个特点叠加，几乎是投资人梦寐以求的商业项目。当很多行业利润率下降的时候，牙科却依然保持强劲盈利能力。于是大量资本开始涌入，各种连锁品牌疯狂扩张，融资消息层出不穷。

但问题也随之而来，当所有人都看见赚钱机会的时候，竞争就开始了。尤其是种植牙集采之后，行业经历了一轮剧烈洗牌。很多机构发现，以前靠高客单价赚钱的逻辑开始失效，消费者越来越理性，价格越来越透明，流量越来越贵。于是市场开始进入拼运营、拼品牌、拼服务的新阶段，这恰恰成为牙博士的机会。

因为行业从野蛮生长走向规范化的时候，大品牌往往是受益者。小机构拼价格，大机构拼信任，而医疗行业最值钱的资产，恰恰是信任。所以我们看到一个有意思的现象，行业增速放缓，牙博士利润却增长更快，2025年净利润同比增长接近27%，明显高于收入增速。这说明什么？说明规模效应正在释放。过去十几年积累的品牌价值，开始转化为盈利能力。而这，也是资本市场最喜欢的故事。

三

IPO只是开始。

资本市场有个规律，从0到1靠创始团队，从1到10靠商业模式，从10到100靠组织能力。牙博士已经完成了前两个阶段。接下来面对的，是第三场考试，也是最难的一场考试。

为什么中国至今没有出现真正意义上的全国牙科霸主？原因很简单，牙科行业太重了。开一家奶茶店，可以快速复制。但开一家牙科机构，却需要医生、设备、资质、管理体系同时到位，每扩张一步，难度都呈几何级上升。牙博士如今拥有48家直营机构，在长三角已经建立明显优势，还计划推进苏州口腔专科总部医院建设，并继续扩大机构网络。

但如果把视野放到全国市场，挑战才刚开始。事实上，这几年口腔行业并不平静。价格战、集采、获客成本上涨、医生资源争夺，这些问题都真实存在。很多曾经风光无限的口腔机构，最终都倒在扩张路上。医疗连锁有个天然矛盾，规模越大，管理越难。门店越多，服务一致性越难保证，而且医生越多，人才管理越复杂。这也是为什么全国真正成功的医疗连锁并不多。

牙博士目前最大的优势，是区域深耕；最大的挑战，同样是区域深耕。如何跨区域复制成功经验，将决定它未来的估值天花板。过去十几年，中国诞生过无数连锁品牌，但真正穿越周期的并不多。牙博士能够从一家地方诊所成长为年收入接近18亿元、年赚超过1亿元的行业头部，本身已经证明了自己的实力。

过去几年，牙博士的盈利能力持续提升，2025年毛利率已经达到51.2%。这样的成绩放在整个医疗服务行业都相当亮眼。但资本市场从来不会只看今天，投资人真正关心的是未来。48家机构之后还能不能变成80家？80家之后还能不能变成200家？区域品牌能不能跨越地域壁垒？

回头看，中国商业史上出现过很多区域王者。有些最终成长为全国龙头，有些则停留在区域市场。牙博士如今正站在这样的分岔路口，一边是已经验证的盈利模式，一边是更大的扩张野心；一边是资本市场的期待，一边是连锁医疗天然存在的管理挑战。

当中国人的牙齿越来越值钱，当口腔健康逐渐成为刚需消费，牙博士迎来的不仅是市场红利，更是一场需要直面监管与市场双重审视的硬仗。