赵建：全球资产已经“币圈化”

赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员

摘要

本文指出全球资产呈现“币圈化”特征：定价逻辑被叙事、杠杆和资金抱团取代，波动剧烈。近三年资金在加密货币、黄金、原油和半导体间轮番爆炒，市场结构极端分化。作者认为这是流动性过剩和投机情绪催生的泡沫，建议顺势参与但需严控风险。

正文

过去三年，全球大类资产正在发生一场深刻的范式异变：原本分属避险、大宗商品、权益、另类投资的各类资产，定价逻辑、波动特征、资金炒作路径全面向加密货币靠拢，我将这一时代现象概括为全球资产 “币圈化”。传统金融学中，债券锚定利率、黄金锚定美元与通胀、大宗商品锚定供需、股票锚定企业盈利的经典定价框架快速失效，取而代之的是叙事驱动、杠杆助推、资金抱团、暴涨暴跌的币圈交易特征。从比特币的史诗级牛熊，到黄金白银的极端脉冲，再到原油冲高回落、全球半导体开启全民爆炒，一轮接一轮的资金迁徙与行情极致分化，印证整个资本市场已经告别平稳慢牛的旧时代，全面迈入高波动、强投机、结构撕裂的币圈化新阶段。认清资产币圈化的底层逻辑，是理解当下全球投资困境、预判市场尾部风险的关键。

一、三年四轮资产轮动：全市场复刻加密货币暴涨暴跌范式

复盘近三年全球大类资产行情，一条清晰的资金迁徙链条完整呈现币圈化演变路径：加密货币率先走完一轮极致牛熊，随后投机资金接力涌入贵金属，再转战能源大宗商品，2026 年集体扎堆半导体，每一类资产都走出 “单边暴涨 — 情绪泡沫 — 快速回落” 的比特币式走势。

第一轮行情落在加密数字货币市场。2022 年末比特币最低下探 15000 美元附近，在全球流动性宽松、AI 产业叙事、美国大选政策预期多重催化下，一路震荡上行至 2025 年 10 月峰值 126000 美元，三年涨幅超 650%，无数散户加杠杆入场、机构大举配置现货 ETF，全民炒币情绪达到顶峰。狂欢过后资金快速兑现离场，比特币自高点连续深度回撤，高位最大腰斩，以太坊等主流币种同步大幅缩水，完整复刻加密资产与生俱来的暴涨暴跌属性。这一轮行情奠定了此后全市场的炒作模板：依靠宏大叙事抬升预期，杠杆资金加速行情，情绪见顶后资金踩踏式出逃。

第二轮炒作接力黄金白银。在比特币触顶回落之后，从币圈撤离的海量高风险偏好资金集体转战贵金属，彻底改写黄金作为传统避险资产的运行规律。2024 年初国际金价站稳 2000 美元 / 盎司，在地缘冲突、全球央行持续购金、美元信用弱化的叙事加持下，一路冲高至 2026 年 1月末近 5600 美元上方历史新高；白银弹性更大，短线单日波动动辄 10% 以上，彻底抛弃过去低波动避险品种的属性，波动率无限贴近加密货币。泡沫兑现期到来后，金银快速掉头下行，短短数月黄金自高点回撤近 20%，白银跌幅更深，从稳健保值资产沦为短线投机博弈标的，币圈化特征展露无遗。

第三轮资金涌向原油等能源大宗商品。中东地缘冲突反复扰动全球供应链，市场迅速形成 “地缘紧缺→油价永续上行” 的一致性叙事，布伦特原油、WTI 原油短期涨幅逼近 50%，投机盘依托杠杆加速推升油价；但供需基本面并未持续恶化，随着冲突缓和、库存数据回暖，前期扎堆的短线资金集体出逃，油价快速冲高回落，结束阶段性牛市。传统大宗商品原本由供需、库存、产能决定价格，如今变成由短期叙事与游资主导，涨跌节奏完全对标币圈现货行情。

第四轮行情落在当下的全球半导体赛道，也是本轮资产币圈化最极致的表现。自 2026 年 4 月起，全球半导体走出史诗级结构性牛市，费城半导体指数持续刷新历史新高，美光、英伟达、三星、SK 海力士等龙头股价接连暴涨，韩国市场率先掀起全民加杠杆炒股热潮，5200 万人口对应超 1 亿股票账户，三成国民下场入市，大量民众抵押房产、透支信用卡、动用消费贷加杠杆重仓存储芯片个股与半导体 ETF，单日指数动辄出现 5% 以上剧烈波动，多次触发盘中熔断，投机氛围比肩早年全民炒币热潮。

四年四轮资产接力炒作，资金在加密、贵金属、能源、芯片之间快速腾挪，不再恪守资产本身的基本面定价，只追逐阶段性最强风口，是全球资产整体性币圈化最直观的市场证据。

二、半导体疯狂行情：芯片材料沦为大宗商品，股票变成代币化炒作标的

本轮半导体的全面暴涨，看似依托 AI 算力爆发带来的基本面红利，本质是产业基本面打底、全市场跨界热钱涌入共同催生的币圈化泡沫，芯片从工业制造品变成标准化炒作大宗商品，相关上市公司股票无限趋近加密代币的交易逻辑。

从产业基本面看，本轮半导体景气具备坚实业绩支撑：全球 AI 大模型、算力服务器建设全面提速，HBM 高端存储芯片供需严重失衡，三星、SK 海力士垄断全球八成以上高端 HBM 产能，订单提前数年锁定，产能被全球科技巨头包销。财报端数据印证产业高景气，2026 年一季度三星电子半导体业务利润同比暴涨 48 倍，SK 海力士净利润同比增幅接近 200%，国内晶圆、设备、材料类半导体企业盈利同步大幅修复，多数龙头公司经过前期下跌后市盈率处于历史低位，低估值叠加高增长构成行情底层安全垫。基本面走强本应带来稳健的估值修复，但在海量投机资金涌入后，合理估值修复迅速演变为脱离基本面的情绪化爆炒。

那么钱是从哪里来的？在美联储已经缩表，日本已经加息的情况下，怎么涌入那么多钱？答案，一是虹吸其它板块的资金，二是全民加杠杆。

本轮半导体行情的核心推手，是跨赛道迁徙的投机热钱，三类资金集体加杠杆抱团芯片赛道：第一类是传统周期、地产、消费等老牌行业流出的配置资金，在传统产业景气低迷、盈利改善乏力的环境下，放弃价值投资逻辑，跟风涌入高景气半导体；第二类是此前在币圈亏损离场的数字货币投机资金，带着炒币 “追涨、重仓、高杠杆” 的交易习惯转战股市，把半导体个股当作现货代币炒作，短线快进快出；第三类是此前炒作黄金、原油获利了结的大宗商品游资，依托大宗商品的炒作经验，将存储芯片视作稀缺资源标的持续加仓。三类资金汇聚之下，半导体板块成交量持续天量，短线资金主导盘面涨跌，个股走势不再跟随季度业绩变化，而是受盘面情绪、赛道热点、海外龙头涨跌牵引。

在资金裹挟下，半导体彻底大宗商品化：芯片报价不再只由晶圆投产、产能爬坡决定，短期资金多空博弈直接左右现货与期货报价，存储芯片现货价格跟随股市涨跌同步剧烈波动，和原油、铜等工业大宗商品的炒作模式毫无二致；二级市场上市公司股价脱离合理估值区间，小盘半导体概念股仅凭蹭 AI、HBM 概念就能连续涨停，如同币圈空气币依靠概念拉升币价，实体产业属性不断弱化，金融投机属性持续强化。

三、全球股市极致割裂：指数靠少数权重续命，绝大多数个股身处隐性熊市

资产币圈化的次生结果，是全球权益市场走向极致结构分化，美股、A 股同步出现 “指数牛市、个股熊市” 的撕裂格局，市场财富快速向少数热门赛道集中，九成上市公司被资金抛弃，市场结构扭曲程度达到历史极值。

美股市场率先固化结构性分裂行情：纳指、标普 500、道琼斯指数接连创出历史新高，但指数上涨完全依靠英伟达、美光、台积电等头部半导体与 AI 科技龙头贡献，绝大多数中小盘传统制造、周期、消费个股常年震荡走弱，全年收益大幅跑输大盘。资金持续从非热门板块撤离，源源不断涌向半导体龙头，美股逐步演变为几十只权重个股撑起全市场指数，剩余数千只股票流动性持续枯竭，美股长达十余年的抱团行情在本轮半导体牛市中走向极致化。

A 股市场复刻美股分化路径，结构性割裂愈发明显。近两个月 A 股盘面出现典型两极分化：以国产芯片、半导体设备、算力芯片为代表的核心赛道个股逆势大涨，不断刷新阶段新高，成为全市场资金唯一避风港，少数龙头持续拉动科创 50、半导体相关指数走强；与之对应的是，全市场超三千只个股震荡下行，地产、传统制造、商贸零售、部分周期板块持续走熊，指数小幅震荡的表象之下，绝大多数普通投资者身处熊市，赚指数不赚钱成为市场常态。原本价值投资讲究行业均衡配置、分散持仓，如今全市场资金集中押注单一赛道，资金分布模式对标币圈资金扎堆单一主流币种。

韩国市场的极端分化更是全球市场的缩影：KOSPI 指数年内涨幅超 85%，指数近乎翻倍，但全市场超七成成分股全年收跌，指数上涨仅由三星电子、SK 海力士两只半导体巨头拉动，两家企业占据韩国股指近五成权重，散户全部重仓两只芯片龙头，无人关注冷门行业标的，一国股市沦为两只个股的投机赌场。全球股市同步出现的极端分化，是资产币圈化在权益市场的具象落地：资金放弃分散配置的理性逻辑，转向赛道押注、龙头抱团，如同币圈资金集中配置比特币、以太坊，小众币种长期无人问津。

四、狂欢难掩泡沫隐忧：狂热情绪走到极致，风险正在暗处持续累积

当下半导体的全民爆炒、全球资产轮番狂欢，本质是流动性过剩、数字信息传播加速、散户投机化共同催生的阶段性泡沫，市场情绪已经走向非理性极致，巨大的尾部风险正在不断酝酿，只是泡沫惯性仍在延续，拐点到来的具体时间无法精准预判。

从行为金融视角来看，当下市场陷入典型的 “醉酒博弈”：身处行情中的交易者明知行情脱离合理估值、泡沫逐步膨胀，却不愿率先离场。就像醉酒之人不会主动停止饮酒，反而继续加码买醉，每一轮短线回调都被视作上车良机，每一次利空落地都被资金消化，利好被无限放大、风险被选择性忽略。韩国散户抵押房产加杠杆、国内散户满仓押注半导体、海外对冲基金重仓存储芯片 ETF，全市场沉浸在赛道永续上涨的乐观叙事中，无视产业周期客观规律：半导体具备鲜明的周期性特征，产能扩张、新晶圆落地、下游需求边际放缓都会带来景气回落，当下极致供不应求的格局不可能永久持续，一旦供需拐点出现，高位抱团资金极易出现踩踏出逃。

宏观流动性环境暗藏转向隐患：过去数年全球主要央行宽松周期是全市场投机行情的底层水源，但随着全球通胀结构性反复，多国货币政策边际收紧空间仍在，流动性收紧周期一旦落地，依靠宽松资金堆起来的资产泡沫将失去根基。回顾此前加密货币、黄金、原油的行情规律，每一轮极致狂欢的终点，都是流动性边际收缩叠加叙事证伪带来的暴跌，如今半导体赛道复刻此前炒作路径，历史规律大概率再次生效。

投资端陷入两难困境：无论是机构资产配置还是个人短线交易，当下市场都处在 “明见泡沫，难测拐点” 的困局之中。理性投资者明知行情终有回落之日，却无法精准预判泡沫破裂的时间，过早离场会错过泡沫最后一段上涨行情，在全民狂欢的市场环境中，冷静观望者反而被市场视作错失红利的 “愚人”；顺势入场又要直面泡沫破裂后的大幅回撤风险，左侧布局价值板块持续承压，右侧追高热门赛道直面高位回撤风险，配置与短线交易双双陷入被动，这正是资产全面币圈化之后全市场投资者共同的投资困局。

五、与泡沫共舞：认清时代特征，在狂欢中保留风险底线

众人皆醉我独醒，在全民投机的浪潮里固守理性，往往要承受持续踏空的煎熬；逆势做空泡沫，又会在行情惯性上涨中承受大额浮亏，因此在泡沫没有明确拐点前，最优选择是适度顺势、与君同醉，立足当下行情把握结构性机会，但始终做好风控，锚定仓位底线，不被狂热情绪裹挟。

（完整第五部分内容——包括“顺势不是无脑满仓追高”的具体策略、风险偏好审视、现金仓位管理等——仅对西京研究院会员开放）

六、结语

从加密货币牛熊开启序幕，到黄金、原油轮番上演投机大戏，再到半导体全民爆炒走向高潮，全球资产币圈化已经成为无法回避的金融新常态...