深度 |  美团的新一轮反击要开始了？

文： 于跃

编辑：周易

即时零售的「补贴战」硝烟散尽后，市场都在盯着同一个问题：美团，还能不能爬出亏损的泥潭？

最新发布的 2026 年 Q1 财报给出了初步答案：当季美团录得收入 910 亿元，在收入微增的前提下，经营亏损从上季度的 161 亿元大幅收窄至 65 亿元，环比减少约 60%。距离盈利仍有距离，但下降趋势已经确立，且略好于市场预期。

市场松了一口气。

财报发布当日，美团股价盘中最高涨幅达 8%，收盘涨 6.54%。后续几个交易日有所波动，截至 6 月 5 日收盘报 79.95 港元，总市值约 4936 亿港元。

但更复杂的问题是，这条下降曲线，能不能一直画下去？尽管即时零售大概率不会再回到 2025 年下半年那种白热化竞争状态，但长期博弈远未结束。

而在守住外卖阵地的同时，美团还有其他战线需要进攻。

本季财报的一大看点，就是通过收入结构的重新分类，将零售业务推至台前；与此同时，美团对 AI 的研发投入还在持续攀升，全线布局，试图在 AI 时代的牌桌上占有一席之地。

美团正在坚定地讲述「零售 + 科技」的新战略叙事——但这条路径下，它能否兼顾增长与利润，将是未来最大的悬念。

环比减亏 60% 后，要继续优化

即时零售赛道回归理性竞争后，各家外卖 UE 能否转正，成为市场关注的核心指标。

2025 年下半年，即时零售行业经历了一场近乎疯狂的「补贴大战」。阿里整合饿了么与淘宝闪购发起总攻，京东携百亿补贴高调杀入外卖腹地，美团被迫在自己的核心战场上打响保卫战。两个季度的混战过后，阿里、京东、美团无一例外地陷入了利润缩水甚至亏损的境地。

转折点出现在 2025 年底。随着监管部门多次喊话引导良性竞争，叠加各家企业自身也难以承受无底洞式的补贴投入，这场竞争开始降温。京东预计 2026 年外卖总投入将低于去年，阿里转向关注闪购 UE 改善，美团也根据竞争态势动态调整了投入规模。

数据直接反映了这一变化。

2026 年 Q1，美团销售及营销开支 229.69 亿元，环比减少 87.57 亿元；销售成本 650.68 亿元，环比下降 29.01 亿元。

补贴回归理性，对美团利润修复的利好最为直接和确定。当季经营亏损从上季度的 161 亿元降至 65 亿元；涵盖外卖、到店、酒旅等在内的核心本地商业板块，经营亏损从 100 亿元大幅缩至 20 亿元。

美团 CEO 王兴在业绩会上给出更积极的展望。

他表示，近几个月美团扩大了对竞争对手的 UE 优势，「如果竞争保持理性，叠加 Q2 旺季效应，预计 Q2 的 UE 将比 Q1 有显著提升。」但同时他也保留了余地，表示「下半年的 UE 提升仍将取决于竞争环境的演变情况。」

各家券商已经开始绘制美团的盈利时间表。

摩根士丹利预计美团核心本地商业将在 Q2 实现经营层面收支平衡；开源证券则预测 2026 年全年美团 non-IFRS 净利润仍为小幅亏损（约 -35 亿元），2027 年有望扭亏至 269 亿元，2028 年进一步增长至 579 亿元。

此外，美团整体亏损的收窄，还取决于另一大核心板块的业绩改善——新业务板块，主要包括小象超市、快驴进货等食杂零售业务，以及海外业务 Keeta。

该板块在 Q1 录得收入 270 亿元，同比增长 21%，经营亏损 21 亿元，较上季度的 46 亿元显著收窄。

美团 CFO 陈少晖将亏损收窄归结为三个原因：其一，小象超市等生鲜零售业务因运营效率提升与季节性利好，亏损环比收窄；其二，Keeta 在海外重点市场的运营效率显著改善；其三，经营亏损率本身的结构性改善。

他还明确，2026 年新业务的战略优先级将是「运营优化」，而非盲目开拓新市场。

如果一切按计划推进，未来几个季度，美团的财务曲线应该呈现出一条持续收窄、越来越接近盈利的轨迹。但这条轨迹能不能画到底，还要看外卖行业补贴能否持续维持理性水位，以及零售业务能不能撑起更大的想象空间。

把零售抬到了C 位

这份财报还有一个容易被忽略的「小动作」——美团改了收入分类的统计口径。

过去，美团的收入被分为「配送服务」「佣金」「在线营销服务」「其他服务及销售」四大块。从 2026 年 Q1 开始，这四项变成了「配送服务」「商家服务」「商品销售」「其他」。

新的分类方式，更直观地呈现了美团想要强调的故事。

第一个变动，是将原来的「佣金」和「在线营销服务」合并为「商家服务」。这相当于把平台从商家那里收的各种费用，比如交易抽成、广告费等，统一装进一个名叫「服务」的筐里。

这是美团在姿态上的微妙转变，名称切换的背后，或许是美团想改变与商家的关系叙事。

第二个变动更具深意——把「商品销售」单独列出来。

在旧口径下，小象超市、快驴、歪马送酒等自营零售业务的销售收入长期隐身于「其他服务及销售」的模糊地带，外界难以判断其真实规模。现在，这部分业务第一次被放到了聚光灯下。

而这一收入单独列示后，数据相当能打。

数据显示，Q1 该板块的收入达到 210 亿元，占总收入比重 23%，与占比 27.5% 的配送服务、41.8% 的商家服务并列，已经构成了与外卖、到店同等量级的第三大收入支柱。

这恰好吻合了美团正在推进的一场战略叙事升级。

美团的零售故事并非凭空而起。它始于 2017 年对生鲜零售的第一次试水，此后经历了线下门店、前置仓、社区团购等多轮模式迭代。

发展到今天，美团的零售版图，由几块截然不同的业务拼成：美团闪购走的是平台模式，连接近百万家实体门店和超 3 万个闪电仓；小象超市和快乐猴走的是自营前置仓模式，自己建仓、备货、配送；歪马送酒聚焦自营酒水的即时零售；快驴进货则面向 B 端餐饮商家做供应链服务。

其中，小象超市的极速扩张是收入增长的主要驱动力。截至 2025 年底，它已进入全国 39 个城市，拥有近 1000 个前置仓；到 2026 年一季度末，数字快速增至 55 个城市。

而在快速扩张之下，美团对投资回报率和利润率始终保持警觉。

王兴在电话会上说，「即使扩张如此迅速，我们仍然非常关注投资回报率，因为生鲜日用品零售是一场长跑。」他还透露，受益于供应链能力提升，小象超市在北京、上海等成熟市场的客单价，过去几个季度已有显著增长。

总的来说，这次口径调整的核心逻辑，主要是进一步配合美团「零售 + 科技」的新战略叙事——毕竟，单季超 200 亿的收入规模，已然成势，而美团将它放到与外卖、到店同等的高度，已是顺理成章。

美团在 AI 牌桌上押注了什么？

零售之外，美团还在 AI 赛道上加速作战。

2025 年初，王兴明确了美团的 AI 策略：「进攻而不是防守」，核心是让 AI 服务于自身的业务场景。

投入规模上，美团大概率是国内出手最重的企业之一。

具体来看，美团的研发费用从 2024 年的 211 亿元增至 2025 年的 260 亿元，同比增长 23.5%，占收入比重从 6.2% 升至 7.1%。到 2026 年 Q1，美团研发开支达 70.43 亿元，占收入 7.7%，同比增长 22%，增速不减。

从 AI 的业务逻辑来看，与其他大厂不同，美团并未在通用大模型、云计算、AI 原生应用等热门赛道正面开战，而是更强调 AI 与自身业务的深度融合，以此改造 B 端和 C 端的产品与服务。

其中，美团在 B 端推出「袋鼠参谋」「智能掌柜」等 AI 运营工具，C 端内嵌 AI 助手「小美」「小团」及 AI 管家「问小团」。

线下，美团将 AI 与物理世界的配送网络结合，自主开发无人机配送和自动配送车服务。

对美团来说，AI 时代最值得警惕的变量之一，是流量入口正在悄悄迁移。

当下，随着用户越来越依赖 AI，流量正向对话类 AI 原生应用集中。未来的场景可能是：用户的个人助理 Agent 帮忙点外卖、买药、订餐厅。

掌握了 AI 助手入口的玩家，才能拿到了下一个时代的流量分配权。

美团显然意识到了这个风险。它选择用「开放」来应对「入口焦虑」——不是自建超级 AI App，而是把自己的服务能力嵌入尽可能多的外部 AI 生态。

财报业绩会上，王兴透露了一个关键合作：美团 AI 助手「小美」与腾讯「元宝」的合作将于近期上线。

在这个组合里，元宝作为对话入口，小美作为调用外卖、团购等本地生活服务的执行层。这意味着美团主动向腾讯开放了自己的核心履约能力。

更早之前，美团在 2026 年 5 月发布了「跑腿 Skill」，将外卖下单能力封装成标准化接口，接入 OpenClaw、Cursor、微信、飞书等 AI 助手。用户在 AI 助手中说出自然语言需求，AI 识别意图后，调用美团的 Skill 接口完成下单。

换句话说，过去用户必须打开美团 App 才能使用服务，未来市面上的主流 AI 助手都可以成为美团的流量入口。美团服务的触达，将不再受限于自有 App 的日活天花板。

这套策略的逻辑是自洽的，但风险同样不可忽视。

如果未来 AI 助手最终接管一切，推荐算法天然倾向于比价和跨平台调度，美团的议价能力和利润空间都将面临持续挤压。与此同时，阿里系、字节系在 AI 入口和内容生态上的优势，也是美团需要正视的威胁。

不过，AI Agent 的竞争格局远未到终局。

未来可能是超级 App 内的 Agent 闭环，也可能是操作系统级 AI 接管一切，还可能是垂直领域的自有 Agent 胜出。「正确答案」尚未诞生，每个玩家的战略选择都在动态博弈中。

无论如何，美团还在牌局上——它手握两张王牌：庞大的履约网络，以及丰富的场景数据。未来十年是关键的窗口期，每一个战略选择，都可能在不同时间节点上，将它推向截然不同的终局。