美参议员致信SEC：必须叫停SpaceX上市！

2026年6月11日，就在SpaceX距离正式登陆纳斯达克仅剩不到24小时之际，一封火药味十足的12页信函直抵美国证券交易委员会（SEC）。

发信人不是别人，正是以"华尔街死敌"著称的民主党参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）。她在信中措辞激烈地要求SEC：必须推迟SpaceX的IPO上市，这场"史上最大规模IPO"对投资者保护和市场完整性构成了前所未有的威胁。

沃伦在信中写下了一句振聋发聩的警告：

"你们必须推迟该登记声明的生效时间。SpaceX的IPO创造了一个新问题：它正在操纵主要的股市指数，强迫数百万投资指数基金的普通散户在别无选择的情况下，被迫承担SpaceX的巨大风险。"

这话听起来刺耳，但细看SpaceX的上市设计，你会发现沃伦的担忧绝非杞人忧天。

离谱的"一口价"

135美元的爱买不买

传统IPO的玩法，大家都懂：投行先给一个价格区间，比如100-120美元，然后根据市场认购情况最终定价，这叫"价格发现"。

但SpaceX不玩这一套。

它直接甩出135美元/股的"一口价"，爱买不买。

这在华尔街历史上极为罕见。一家公司估值高达1.75万亿-2万亿美元，却连最基本的市场博弈定价环节都省了，摆明了就是"我说多少就是多少"。

更离谱的是散户分配比例。

美股常规IPO，散户份额通常只有5%-10%，绝大多数份额都会留给长期持有的机构基石投资者。但SpaceX反其道而行之，将30%的IPO份额分配给散户，金额高达225亿美元。

外界普遍吹捧这是"让利散户、共享红利"，但内行看门道：

• 机构投资者追求长期稳定、风险可控，是市场的压舱石；

• 散户受情绪、舆论、偶像滤镜驱动，盲目跟风、追涨杀跌，波动率极高。

马斯克拥有庞大的粉丝群体，他们会自发造势、无脑买入，短期强行推高股价。但后续只要出现任何负面舆情，即便公司基本面毫无变化，股价也会因为散户情绪崩塌而大幅跳水。

参考历史案例：Robinhood曾将35%新股份额分给散户，上市后被散户爆炒至85美元，热度褪去后半年暴跌至15美元，高位接盘散户全线深套。

SpaceX本次散户占比极高，未来必然复刻同款走势：短期情绪拉涨，长期散户买单。

估值泡沫

市销率100倍的天方夜谭

SpaceX的估值到底有多离谱？我们来看看硬数据。

2025年，SpaceX全年营收187亿美元，估值却突破1.75万亿美元，市销率接近100倍。

做个对比：

• AI龙头Anthropic估值近万亿美元，市销率仅21倍；

• OpenAI市销率也只有34倍；

• 这两家AI企业的营收增速，远高于SpaceX，估值倍数却远低于它。

对比之下就能发现，所谓的AI泡沫，和SpaceX的估值泡沫相比，根本不值一提。

更夸张的是，招股书中宣称公司远期潜在市场规模（TAM）高达28.5万亿美元。这个数字是什么概念？远超中国全年20万亿级的GDP体量，完全脱离现实商业逻辑，纯属夸张造势。

还有马斯克的薪酬解锁条件：授予其10亿股、价值约6000亿美元的股权，解锁要求包括：

1. 公司市值突破7.5万亿美元；

2. 完成火星移民核心布局；

3. 在火星落地100万常住人口。

这在任何理性投资者看来，都是天方夜谭。但这就是投行的基本功：用专业模型、海量数据、行业术语，把虚无缥缈的故事包装得逻辑自洽、看似可行。

"包子式"包装

用星链包裹xAI的资本游戏

从一线ECM投行分析师的内行视角来看，SpaceX的估值逻辑本质上是一套"层层嵌套打包"模式：

用盈利稳定、现金流优质的星链业务，包裹业绩惨淡、无法独立上市的xAI业务，形成"优质资产兜底、劣质资产挂靠"的包子式结构。

来看2025年的真实财务数据：

• 星链部门 ：收入114亿美元，盈利72亿美元（唯一优质资产）；

• 火箭发射部门 ：收入41亿美元，亏损6.62亿美元；

• xAI部门 ：收入13亿美元，亏损130亿美元（纯纯的包袱）。

看似三大核心业务协同发力，实则只有星链是核心盈利资产，其余业务均为亏损包袱。

这套打包模式还实现了"废物利用、税务套利"：xAI常年持续亏损，单独运营会导致大量税务抵扣额度作废。而通过整体打包上市，所有亏损额度均可并入主体财报，合法抵扣利润、降低整体税负。

这就是华尔街的真实玩法：所谓的公允估值、专业模型，从来不是测算出来的，而是机构之间反复扯皮、博弈、妥协出来的"市场公约数"。

纳斯达克的"规则特供"

被动资金接盘局

为了确保上市成功，这次IPO的设计可谓是煞费苦心，其中最争议的莫过于纳斯达克专门为SpaceX修改规则。

规则修改内容：将纳入纳斯达克100指数的时间从3个月缩短至15天，而且是加权纳入（权重不合理拉高3倍）。

这意味着什么？

美国有大量被动指数基金、养老基金、401K退休金账户，会自动买入纳斯达克100成分股。也就是说，只要熬过15天，就可以用老百姓的养老金来给SpaceX接盘了。

据测算，仅被动基金强制配置的资金就高达100-200亿美元。

精明的资金早已提前布局：提前低价建仓，等待指数纳入、被动资金进场后高位套现。叠加散户狂热抢购、主动基金布局、中东热钱涌入，上市初期流通股稀缺，股价必然被暴力拉升，制造极致的赚钱效应。

这场狂欢的终极剧本，早已注定：

上市拉升后，马斯克、早期股东、核心员工会通过新股增发、股票质押贷款等方式持续套现（马斯克历来偏好质押套现，特斯拉时期亦是如此）。内部利益方离场完毕后，股价终将回归基本面，所有浮亏、泡沫风险，全部由后进场的机构和散户承接。

而这些机构资金，本质也是普通人的养老钱、理财钱。

星链业务遇瓶颈

对美军"趁火打劫"

很多人不知道的是，星链业务已经触及瓶颈，连带火箭发射业务的未来订单也存疑。

来看数据：

• 2025年一季度，星链用户规模1030万，比去年翻了一倍，但前一年可是翻了三倍的， 增速明显下滑 ；

• 更可怕的是增长是怎么来的？平均每用户收入（ARPU）从2023年的99美元/月降到2024年的91美元，再降到2025年的80美元，到2025年一季度已经 暴降至66美元 。

完全是靠降价换量、打价格战！

原因不难理解：如果你住在纽约、东京、上海，根本不会用星链。星链就是给偏远地区用的，但偏远地区之所以偏远，就是因为人少。To C端增长见顶了。

那怎么办？只能对军方涨价。

前段时间美军在战场大量使用名为"卢卡斯"的一次性无人机，内置星链终端。前线激战正酣，SpaceX突然要求将网络费用翻5倍，从原先的5000美元/月直接涨到25000美元/月。

理由是：你原本买的是"地面套餐"，实际用在飞行器上，就得按"飞行器套餐"付款。

结果服软的居然是美军！媒体询问负责人，他只说SpaceX依然是"稳固可靠的长期合作伙伴"。

这件事充分说明：SpaceX已经具备对军方的议价能力，但这也暴露出其实体业务增长乏力的尴尬现实。

沃伦的三大"地雷"指控

沃伦在致SEC的信中，详细列举了SpaceX在财务和治理上的三大"地雷"：

1. xAI收购案可能存在会计造假或估值误导

SpaceX收购马斯克另一家公司xAI的过程中，交易定价是否公允？是否存在通过关联交易转移利益？这些问题都需要SEC彻查。

2. 马斯克个人利益与公司利益存在严重冲突

马斯克同时是SpaceX和xAI的大股东，两家公司之间的交易，本质上是"左手倒右手"。这种利益输送的风险，在IPO招股书中是否被充分披露？

3. 马斯克在公司内部拥有独断专行的权力，缺乏有效制衡

目前马斯克手握SpaceX 82%的投票权，意味着这家近2万亿估值的行业巨头，完全由他一人掌控，没有任何机构或股东能够制衡、干预。

成也创始人，险也创始人。 过去两年，马斯克极度痴迷AI和太空数据中心赛道，这意味着未来很长一段时间，SpaceX将持续投入巨额资本用于新业务研发和布局，重资产投入之下，战略失误、投入失败的风险极高。

资本慌乱

为什么急着上市？

很多人会问：SpaceX明明可以不用上市，为什么马斯克这么着急？

答案很简单：这不是企业发展需要，而是资本的集体慌乱。

原因一：全球风投行业迎来数十年最严峻的退出危机

世界经济论坛5月发布的最新数据显示：

• 当前全球未上市的独角兽企业中，20%已成立超15年，59%已成立超10年；

• 企业从种子轮到首轮退出的周期，相比2022年拉长了45%。

行业常规规则里，风投基金对LP的承诺退出周期仅为10年。这意味着，超半数独角兽早已超出约定退出期限，大量风投资金长期被套牢。

原因二：AI行业极度烧钱，融资窗口期短暂

OpenAI去年亏损超80亿美元，Anthropic去年亏损超30亿美元，且两家企业未来数年仍将持续大额烧钱。

业内普遍认为，AI行业泡沫已然存在，只是没人能精准预判破裂时间。马斯克急于落地IPO，就是为了抢占高位窗口期，锁定万亿估值，提前规避后续市场下跌风险。

原因三：抢占AI资本红利的末班车

当下是全球市场对AI概念溢价最高、资金最狂热的阶段。SpaceX抢先完成IPO，能够率先吸干华尔街所有AI+太空赛道的增量资金。

高端资本博弈向来朴素：先到先得、先上市先收割。

三个阶段：看清洗牌时刻

SpaceX上市必须看准三个阶段：

第一阶段：看上市当天能否不破发

如果流通盘这么小（仅释放5%股份）、承销团这么强、机构认购这么热还能破发，说明市场其实已经虚透了。

第二阶段：看上市后15到30天

能否顺利纳入纳斯达克100指数，把筹码成功交给被动基金（养老金）。

第三阶段：看半年后大股东解禁

5%的流通比例意味着95%的股份在IPO时处于锁定状态。半年后（12月初），这些股份将解除锁定。那些在几十亿、几百亿估值时入场的早期股东，将面临十几倍、几十倍甚至上百倍的暴利退出机会。

那将是怎样的一场腥风血雨？

谁是最大的赢家？

这场顶级资本盛宴里，收益圈层极度分化。

真正的赢家只有三类：

1. 持股42%的马斯克本人 ——上市后财富将突破万亿级，成为全球首位万亿富翁；

2. 合计持股10%-15%的公司核心员工 ——早期入局，成本极低；

3. 早期入局的风投机构与股东 ——终于等到退出时刻。

除此之外，21家承销投行是最大的隐形赢家。

今年投行行业普遍低迷、降薪裁员，而SpaceX这一个超级项目，就能让所有参与投行团队超额盈利。后续还能持续解锁二级市场增发、可转债、并购交易、大宗交易、股票回购等持续业务，堪称投行的"年度飞升项目"，一年顶往年五年收益。

而输家呢？

所有脱离基本面的高估值狂欢，最终都会回归均值。狂欢落幕之后，永远是后进场的普通人承担所有风险。

历史的轮回

运河狂热与太空泡沫

最后，让我们用一个经典历史案例帮大家看懂本质。

19世纪全球掀起运河狂热，苏伊士运河、巴拿马运河开凿前夕，无数法国中产疯狂募资入局。最终巴拿马运河公司1889年破产，初代投资者尽数血本无归。

但运河最终成功通航，彻底改写了全球贸易格局，造福了后续上百年的全球经济和无数行业。可初代的基建投资者，几乎没有吃到任何时代红利。

如今的SpaceX、追捧它的华尔街资本，何尝不是当年的运河狂热？

我从不否认SpaceX的伟大，也不否认太空经济的星辰大海，但作为普通投资者，我们一定要克制对个人英雄主义的崇拜、对科幻浪漫叙事的盲从。

沃伦的警告，不该被忽视

SpaceX是实体产业的颠覆者，却是资本市场的收割者。

它用极致务实打破了传统航天的暴利与僵化，却用极致资本套路，打造了一场属于顶级圈层的泡沫盛宴。

伊丽莎白·沃伦的警告，不该被忽视。

SEC是否会在政治压力下叫停这场"资本狂欢"？马斯克将如何反击这位"死对头"的狙击？周五的上市计划是否会突遭变数？

这一切，都将在未来48小时内揭晓。

但无论结果如何，普通投资者都应该记住一句话：

所有脱离基本面的高估值狂欢，最终都会回归均值。狂欢落幕之后，永远是后进场的普通人承担所有风险。