摩根士丹利投资的“中国最大骨科连锁医院”，就快撑不下去了

开诊18年的老牌骨科医院，突然撑不下去了。

6月8日，当地媒体报道：济南中德骨科医院管理层口头通知员工，医院将于6月10日起暂停营业。同时，从自4月开始，医院就已暂停发放工资，上百名员工被拖欠工资。

院方随后发布情况说明表示，过去一年里，医院门诊量和住院量断崖式下滑，病床使用率大幅下降，业务收入持续萎缩，最终导致资金链断裂，不得不停止全部诊疗服务。

济南中德骨科医院成立于2008年，隶属于上海辰韦仲德医疗管理有限公司。这家名不见经传的民营骨科集团背后，站着的是华尔街顶级投行摩根士丹利。2022年，摩根士丹利控股辰韦仲德，至今其官网仍将其列为核心投资项目，并称其为“中国最大的骨科医院连锁集团”。

图源：摩根士丹利

顶级资本并没有给辰韦仲德的发展带来太多助力。2025年11月，集团旗下日照中德骨科医院宣布停业，并要求员工办理自愿离职手续。

短短半年时间，两家骨科医院先后陷入经营危机。即便是华尔街最顶级的玩家，也救不活这家中国的民营医疗集团。

摩根士丹利接盘了个烫手山芋

如果不是这次欠薪停摆事件，很少有人会知道“辰韦仲德”这个名字。这家医疗集团看似不出名，却曾经是资本市场的“香饽饽”。

辰韦仲德医疗集团成立于2015年，旗下拥有济南中德骨科医院、长春骨伤医院、西安仲德骨科医院、云南仲德骨科医院、昆明骨科医院等十余家骨科专科医院及相关医疗企业，覆盖多个省份。无论从医院数量还是区域布局来看，都颇有几分“中国骨科连锁集团龙头”的模样。

2022年辰韦仲德旗下控股医疗机构

来源：辰韦仲德资产评估报告

2017年前后，国家持续出台鼓励社会办医政策，大量资本涌入医疗服务赛道，民营医疗正处于高光时刻，辰韦仲德也成了被追逐的对象。2017年12月，国资背景的新华医疗增资入股。

新华医疗最多时控股18家医院，算是国企中不多见的医院集团企业，有丰富的医院管理经验，因此也最早看出风向不对。在2021年报中，新华医疗便已明确释放信号：“逐步有序退出医疗服务板块的不良资产”。辰韦仲德当时的经营状况也开始走下坡路。2021年，辰韦仲德实现营收约7.06亿元，净利润1622.19万元。2022年情况急转直下，仅前四个月就亏损5057.66万元。

面对恶化的经营状况，新华医疗选择果断离场，以2.52亿元的价格把持有的辰韦仲德12.85%股权卖给了集团创始人陈伟。测算下来当时辰韦仲德的估值接近20亿元，而当年新华医疗直接出资不足千万元。这项投资上新华医疗获益超20倍，赚得盆满钵满。

故事并没有结束。就在新华医疗退出几个月后，一位更重量级的玩家登场了。

2022年7月，摩根士丹利旗下私募股权基金完成对辰韦仲德的控制权投资。公开资料并未披露具体交易金额，但按照新华医疗抛售股权时候20亿元的估值计算，摩根士丹利应该没少掏钱。摩根士丹利官网一直将辰韦仲德列为投资标的公司之一，并将其称为“中国最大的民营骨科医院连锁集团”。香港联交所披露的文件显示，辰韦仲德集团现任多个实体的董事长Brock Silvers就是摩根士丹利亚洲委派的。

华尔街顶级资本控股中国一家民营医疗集团，这个配置可以算是顶天了。然而，资本的光环并没有带来预想中的结局。过去两年，旗下医院陆续陷入亏损、停业、欠薪的泥潭。曾经被寄予厚望的“中国最大民营骨科连锁”陷入生存危机。

谁杀死了这门“黄金生意”？

济南中德骨科医院的困境并不是个例。2025年以来，已有超过4000家民营医院注销或停业，也就是平均每天都有七到十家医院消失。

骨科医院更是重灾区。仅2024年至2025年，全国已经有范围内数十家家骨科专科医院停业、注销或进入破产清算程序。江西新余仁合骨科医院破产清算；西宁恒生骨伤专科医院暂停营业；就连定位高端、按三级医院标准建设的北京麦瑞骨科医院也陷入经营困境。曾经风光无限的骨科赛道，正在经历一场残酷的大洗牌。

在很多投资人眼骨科原本是一门好生意。医疗界一直有“金牙、银眼、铜骨”的说法，前两个赛道分别跑出了通策医疗、爱尔眼科这样的连锁巨头。因此，很多投资机构相信，骨科领域也将跑出自己的连锁龙头。

而且，中国老龄化加速下骨关节疾病患者持续增长。同时，骨科手术单价高，人工关节、脊柱内固定系统等高值耗材曾拥有丰厚的利润空间。骨科医院不用靠治疗赚钱，光是将骨科高值耗材的供应从医院渠道抽出来，就足够获利了。因此，大量资本涌入，各地民营骨科医院迅速扩张。新建院区、购买设备、引进专家，成为行业常态。

让大批民营骨科医院始料未及的是2019年开始的国家高值耗材集采。人工关节集采来了、脊柱耗材集采也来了。曾经动辄数万元甚至十几万元的骨科耗材价格大幅下跌，部分产品降幅超过80%。

更深刻的变化还来自支付体系改革。随着DRG、DIP全面推广，医院收入开始按照病种打包付费，过去依靠增加检查项目、提高耗材使用量获得收入的模式被进一步压缩。一位三甲医院骨科护士向健识局表示，过去科室绩效尚可时，部分人员每月能拿到数千元甚至上万元奖金，而在支付改革后，这部分收入已经明显下降甚至消失。

与此同时，医保部门对基金使用的监管也日趋严格。济南中德骨科医院，就曾在济南市医保局“双随机、一公开”检查中，因医保基金使用问题被责令整改。

集采砍掉了耗材红利，DRG重塑了支付规则，医保监管持续趋严。过去支撑民营医院高速扩张的增长逻辑，正在被逐步改写。济南中德骨科医院的停摆，不过是这场行业变局中的一个缩影。

撰稿丨方涛之

编辑丨江芸 贾亭

运营｜李木子

声明：健识局原创内容，未经许可请勿转载