SpaceX 上市：人类站在 1.75 万亿泡沫之上，仰望星辰大海

人类历史上最大的IPO来了。

北京时间6月12日，SpaceX正式登陆纳斯达克，在漫长的等待后，投资者终于等到了股价的启动：

经历了超30%的盘中大涨后，SpaceX最终股价有所回落，当日收盘价为160.95美元，总市值达到了2.1万亿美元。

马斯克也凭借资本市场上的惊险一跃，超过了诸多老钱和石油爹，成为人类历史上首个万亿富翁。

据路透社消息，早在申购环节，SpaceX的股票就被一路看多，公司原计划筹资750亿美元，结果投资者认购需求已突破2500亿美元。高达3.3倍的超额认购倍数，成为支撑IPO后股价高企的最坚挺的理由。

得益于二级市场投资者的看好，美股市场上的资金虹吸现象远低于预期。最终，超大IPO的“抽水机现象”并未在SpaceX上市首日发生：

美股涨幅扩大，其中道琼斯指数涨1.01%，标普500指数涨0.62%，纳斯达克指数涨0.42%。

这让A股的专家与老韭菜心碎了无痕——说好的利好出尽是利空呢，说好的超大IPO引发流动性危机，导致市场K型分化呢？

甚至有大胆的A股股民恶意联想，是不是大A股也可以照猫画虎，忽略国内超大IPO（例如长鑫等万亿公司）对二级市场的影响？

比不了，真的比不了！

① SpaceX真的值1.75万亿美元吗？

马斯克用了24年，把SpaceX打造成为一家太空探索+人工智能领域的领军企业。但还未正式挂牌，它就把整个资本市场的共识撕裂成两半——看多者信奉它的太空蓝图与 AI 故事，看空者死磕财报数据与现实盈利。

一场博弈，从定价敲定的那一刻就已经开始。

拆开SpaceX的骨架来看，它手里握着实打实的硬资产，并非凭空画饼。

第一块核心资产是火箭发射技术。例如它深耕航天行业二十余年，SpaceX靠着猎鹰 9 号火箭的可回收技术，硬生生把航天发射的单位成本砍去八成以上，彻底改写了全球航天行业的游戏规则。

断崖式领先的技术水平，让它在市场需求方面充满想象力——如今，SpaceX是 NASA+美国国防部的双重核心合作方，手握海量的政府发射订单，稳稳占据全球商业发射约80%的市场份额：

2025年，SpaceX执行了五次前往国际空间站的任务；2026年1月参与了史上首次宇航员医疗撤离行动。目前正处于研发阶段的SpaceX“星舰”火箭将实现完全可重复使用。

第二块核心资产是已经盈利的星链，它是当下SpaceX最稳健的 “现金奶牛”— 自2019年以来，SpaceX已向地球低轨道发射了数千颗通信卫星，这些卫星构成了其Starlink宽带服务的骨干网络，为全球164个国家超过1200万用户提供了互联网接入服务。2025 年，星链的整体营收做到了155亿美元，单看营收规模，已是不折不扣的行业巨头。

没有人会质疑SpaceX的工程实力，也无人否认马斯克从零起步打造开创性企业的能力。但尽管如此，争议的声音一直没有停下来过。最直观的一点是：

SpaceX招股书上光鲜的营收报表背后，藏着难以遮掩的现金流窟窿。

首先，星舰项目作为公司未来的核心底牌，常年处于高强度测试与研发状态，每年都会吞噬数十亿美元资金。换而言之，马斯克旗下的诸多产业中（例如星链，甚至包括电车），赚来的钱转头就砸进了未知的前沿赛道里。

一些券商分析师也提到，马斯克以激进、偏右的政治立场出现在大众面前，但他同样善于通过美国联邦政府的合同和补贴，为SpaceX争取到“纳税人的支持”。

例如《华盛顿邮报》的一篇文章报道，光是面向国防部以及NASA的火箭发射业务，SpaceX就从美国政府领到了大约：

3800亿美元的补贴。

尽管有“赚钱项目输血+政府补贴”的双重快充，SpaceX依然在2025年全年净亏损了50亿美元。

而且马斯克曾公开表示，即使以最乐观的方式估计，“星舰”火箭被用于火星任务，帮助人类登陆火星的时间也将是：

2031年。

这就意味着，至少在未来5年内，SpaceX的核心业务依然不能创造现实价值，诸多利益相关者还得加大马力，继续烧钱。

资本市场上分歧的根源，说到底就是源于此事：

以SpaceX现有业务的体量，撑不起当下的天价估值。

例如今年年初，美国最出名的独立投资研究机构晨星公司（截至2025年，该公司管理资产规模达3520亿美元），对SpaceX的AI业务和Starlink的技术底蕴持谨慎态度：

我们大幅上调SpaceX的火箭发射与“星舰”业务部门的公允价值至6110亿美元，这使得SpaceX稳居全球所有企业（包括上市公司）前25名之列。 但即便如此，这一估值距离SpaceX在IPO时设定的目标估值（1.75万亿美元）仍相差1万亿美元… 我们认为，该公司目前被严重高估，投资者将在IPO后有机会以更具吸引力的价格买入该股票。

显然，SpaceX的董事会和管理层也意识到了专业金融机构的质疑声。为了打消疑问，马斯克化身为制饼师傅：

往面团里加水，把泡泡吹大。

具体说来也很简单：今年是AI行业狂飙突进的年代，马斯克宣布把AI相关产业包装，整合进SpaceX，成为后者的人工智能部门。

2026年2月，前Twitter平台拥有的xAI（注：马斯克收购Twitter后更名为X）被出售给了SpaceX。根据招股书，xAI业务在2026年Q1的收入仅占SpaceX公司总收入的20%，且运营亏损25亿美元，但在路演时，SpaceX的主承销商向投资者推介：

xAI所处的人工智能聊天机器人赛道上，未来的市场规模将达到26.5万亿美元（这一数字相当于美国GDP的80%以上）。未来五年内SpaceX的人工智能收入将增长超过一百倍。

所以说，路演还得靠老牌投行的老登放卫星，这样浮夸的预测，马斯克本人都说不出来。

另外，SpaceX已在美国田纳西州的孟菲斯市建成了两个大型数据中心，并与Anthropic、谷歌等公司达成协议，将部分计算能力出租给这两家公司。显然，对外出租算力等业务，被打包成新的增长故事，成为推高市值的主要抓手。

事实上，根据每月20亿美元的现金流（租金）反推未来估值，也是一个经典的会计问题。

可惜，现实远比故事骨感：目前SpaceX人工智能部门的 AI板块营收占比不足两成，自身运营亏损却已经逼近 25 亿美元，现阶段不仅无法造血，反倒成了又一头 “吞金兽”。

比 AI 故事更加大胆的，是SpaceX规划中的轨道数据中心。

按照马斯克的设想，未来将依托自家高频次火箭运力，把海量算力设备送入近地轨道，依靠太空太阳能供电，打造前所未有的：

天基算力集群。

这一构想足够科幻，足够震撼，但却也足够缥缈。就连 SpaceX 自己在招股书中都坦诚：

（该项目）落地难度极高：想要完成载荷运送，每年需要开展数千次发射，累计总重约一百万公吨的有效载荷…太空极端环境下的设备运维、故障检修，全球范围内没有任何成熟经验可以借鉴…截至目前，项目依旧停留在实验室构想阶段，算不上一套能落地的商业方案。

但这不妨碍SpaceX在社交平台上宣布：

作为合作协议的一部分，Anthropic还表达了与我们合作开发数千兆瓦轨道人工智能计算能力的兴趣。

晨星公司在研报中尖锐地指出：

轨道计算能力的商业计划很有想象力，但我们尚不确定这一方案在科学和经济上的可行性…鉴于这些疑虑，我们给SpaceX人工智能部门暂定估值为1800亿美元，从而将SpaceX整体估值估算为7800亿美元——这一数字距离IPO目标价还差10000亿美元。

SpaceX上市后市值相对坚挺，但IPO对SpaceX的估值高达其2025年收入的90多倍。相比之下，谷歌2004年上市时的估值约为其上一年度收入的10倍，2010年特斯拉IPO时的估值大约为其前一年收入的15倍。

值得注意的是，在美股中，大多数首次公开募股（IPO）都仅面向机构投资者，但马斯克在SpaceX募资过程中，特意预留了30%的股份给散户投资者。显然，他是打算利用个人的传奇色彩，向非专业人士兜售股票，分散融资压力与风险。

基金经理史蒂夫·艾斯曼对此评价道：

这已经脱离了传统企业的估值逻辑，更像是一场专为科幻迷量身打造的IPO——一路狂飙，冲向无限远方，或者，直奔火星而去。

对于普通投资者和吃瓜群众来说，争议归争议，市场热度不会说谎。此番 IPO，马斯克面向普通散户募资，再叠加纳斯达克100指数基金被动配置的刚性需求、全球粉丝的跟风入场，这只新股短期冲高几乎已成定局，但未来是否会出现回调，是否出现更合适的投资时点？这依然是值得关注的问题。

毕竟，所有人都清楚，脱离基本面的狂欢终有尽头，泡沫早晚要接受 “地心引力” 的考验，只是没人说得清，这一天会在何时到来。

② SpaceX造富的方向，是打工人盼望的方向

华尔街锣鼓喧天、红旗招展，但SpaceX火箭发射台旁的两万多名员工，才是这场资本大戏里闷声吃肉的群体。

根据公开资料，SpaceX 眼下全职在册人员约为 22000人。业内早有笑谈：SpaceX早年依靠情怀招人，这家公司从不按硅谷常规路子发薪水。同行高薪挖人时，它偏走 “底薪打底，股权兜底” 的路子，干得多、现金拿得不算亮眼，大饼却画得实实在在，就是四个字：

股权激励。

别的高科技公司搞股权激励，向来是高层圈地、基层靠边，股权成了管理层的专属福利。但在 SpaceX，这套玩法彻底换了逻辑。

首先是股权激励政策的全覆盖。据说SpaceX的股权覆盖率超过了95%，包括工程师、焊工、发射场工人、行政、前台、HR、财务、食堂、保洁、安保…在内的所有正式员工都有，仅有少量短期临时工（例如小时工），以及尚未走完入职流程的倒霉蛋没有股权。

其次是股权激励政策包括强制性与自主性。强制性股权激励政策主要是RUS（限制性股票），是针对公司初创时薪酬待遇较低的现实，实现约定的对赌协议：分五年送股权，第 1 年干满给 20%，之后每年 20%。

在RUS之外，SpaceX还规定，员工可以按照一定额度，自愿购买期权（ISO/NSO）。例如员工看好公司前景，笃定未来可以上市变现，那么双方在4年内约定一个固定价格，以后均以这个价格购买股票期权——在20年前，购买期权的价格（注：不是实际购买的股票价格）曾经只需要：

2美元。

最后是考虑不同岗位员工的贡献度与公平性。SpaceX的股权分配遵循 “入职先后、岗位价值” 双重标准，差距客观存在，但普惠属性十分明显。

以2026年SpaceX的入职规定，不同岗位员工的股权激励水平大致如下。

根据股权配置政策，SpaceX上市后，有4400名员工因持股成为百万富翁（其中有400人持股价值超过1亿美元）；2010 至 2016 年入行的资深工程师、中层管理者，同样收获颇丰，资产翻上数百倍是常态；即便 2022 年之后入职的新人，拿到的股权数量不及前辈，依托本次 IPO，也能收获几十万到数百万人民币的账面财富。

例如一位入职数年，当前时薪仅28美元的焊工，就到手价值80多万美元的股票，挣得比岗位工资高多了…

所以你看，SpaceX上市后，马斯克成为万亿富翁，但SpaceX内部一片和谐，没人去琢磨动用：

均富卡。

SpaceX的全员股权激励计划，说白了就是与星辰共命运，是对每一位实干者的最高致敬。它将个人梦想与人类探索宇宙的宏伟事业紧密结合。它让我们相信，当每个人都成为自己事业的主人时，我们就能聚在一起，为飞向更远星辰的伟大事业而奋斗终身。

③ 勇敢者的游戏

火箭一次次冲上太空，资本在二级市场狂欢，最终落到实处。也许，个体投资者愿意相信这个故事，愿意与马斯克，与在SpaceX车间、发射场、办公室里的实干者一道，实实在在地梦想“科技改变生活”，分享SpaceX成长的果实。

市场总热衷于嘲笑 SpaceX 估值浮夸、前路莫测。但风险从来不是资本市场的 bug，而是它与生俱来的底色。

四百多年前，人类第一次把目光投向海岸线之外。彼时的大西洋迷雾重重，海浪吞噬船只的概率，远比满载香料返航要高。单个商人扛不住一片海洋的无常，于是股份制诞生。

荷兰的小贩、水手、面包师凑出零散本金，共赌一场远洋远行。赢了，瓜分跨越山海的暴利；输了，止步于本金损耗。

然后，东印度公司向全民敞开大门，水手、商贩、寻常百姓都能入股，众人分摊风险，共享远航所得，风险被规则稳稳地托住。

彼时的英国亦是如此。王室拿出资金与特许权限，支持探险船队驶向未知。有人踏足新大陆，建功立业，财富与身份双双跃升；也有无数船只葬身汪洋，投资人的投入付诸东流。

地球进入2.0时代，从来不是靠着“让人类更伟大”的口号，而是靠着这份直面未知的冒险精神。甚至于，没有一丝丝温情和浪漫，只有一笔笔冷酷到底的对等交易。

资本下注未知，换取文明边界的扩张。

自此，人类发展史的加速度、人类财富与文明的成果，远远超过人类诞生以来一切时间的总积累。人类学家对此有各种解释，但其中一条是公认的：

先有愿意承担亏损甚至死亡后果的资本，才有人类突破边界的伟大探索。

马斯克延续了这一传统。只不过，过去资本渡海，现在资本登天。

SpaceX 漫天的估值泡沫、遥遥无期的星舰、亏损不止的天基算力，本质和当年出海的帆船没有区别，都是在存量市场之外，向无人涉足的领域押注。

如今 SpaceX 的层层布局，迷雾重重，失败的可能性始终存在，可一旦突围，便是颠覆时代的改变。

四百年前，冒险者撑起了驶向深海的帆船；现在，冒险者发射了奔赴星海的火箭。海浪也许会倾覆帆船，引力可能会刺破泡沫。但是：

人类向远之本能，从未改变；漫漫前行之长路，皆是星海。

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11 Jun 2026

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