杨幂代言过的顶流零食，这次终于上市了

出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

撰文丨一舟

“你没事吧？没事就吃溜溜梅！”

凭借这句魔性的广告语，溜溜梅曾经红遍大江南北。

在IPO折戟三次后，这家曾经的梅制零食顶流终于通过港交所聆讯。

6月15日，溜溜梅正式上市。截至发稿，涨幅达168.47%，这家老牌零食，等到了在资本市场的春天。

PART.01

老牌巨头溜溜梅，被资本追着走

溜溜梅本次上市，颇有几分箭在弦上的紧迫性。

过去短短一年时间，溜溜梅主动发起了两次递表申请，但均以失败告终。动作如此急迫，是因为它在资本上，早已临近最后的通牒时刻。

2015年，北京红杉资本以1.35亿入股溜溜梅，成为除创始人外的最大股东，并签订相关对赌协议。

协议显示，若公司未能在2020年6月前提交上市申请，机构有权要求公司赎回股份。

但最终的结果众所周知。溜溜梅上市失败，根据对赌协议，溜溜梅不得不以约2.61亿元回购了红杉资本的全部股份。

借1.35亿，还2.61亿，代价不可谓不沉重。

在经历第一次对赌失败后，溜溜梅再次引入华安基金、兴农基金等机构并再次绑定对赌条款，最终约定若公司2026年6月30日前未能上市，部分投资者将有权赎回。

也就是说，如果上市失败，它将再一次面临财务大出血的窘状。

然而比起资本的最后通牒，更棘手的或许是它开始不稳的底盘。

今天的它仍然拥有行业龙头地位、稳定盈利能力和健康化转型故事，但转型的窗口期正在缩短。

PART.02

高悬头顶的达摩克利斯之剑

溜溜梅有过属于它的黄金年代。

创始人杨帆始终信奉一条商业逻辑：营销驱动增长。在这一点上，他做到了“知行合一”。

2011年，溜溜梅年销售额尚不足5000万元，杨帆便豪掷千万签下杨幂代言。以当时的营收体量，这无异于一场孤注一掷的豪赌。

结果证明，它赌对了。

随着“没事儿就吃溜溜梅”的魔性广告语在湖南卫视持续播出，这句广告语迅速击穿大众认知，从电视端蔓延至社交网络，在年轻消费群体中掀起现象级传播。

在那个传播渠道高度集中的年代，一个顶流明星、一档头部综艺、一句洗脑广告，就足以成就一个消费品牌。

但问题在于，时代变了。

2017年前后，传统电视媒体影响力逐渐衰退，品牌传播开始从“大众传播”走向“精准触达”

短视频平台崛起，直播电商兴盛，KOL种草、信息流投放、私域运营等新玩法层出不穷。

但溜溜梅的营销打法没能及时更新。

在杨幂代言取得巨大成功之后，溜溜梅先后签约关晓彤、肖战、时代少年团等多位顶流明星，试图复制曾经的增长神话。

然而市场环境早已不同。

2017年，溜溜梅第一次出现了增长下滑。

根据弗若斯特沙利文数据，2024年溜溜梅仍然是中国最大的梅产品企业，市场份额位居行业第一，但这个第一的位置，远没有表面看起来那样稳固。

原因很简单。

梅产品终究只是一个细分赛道。即便做到行业龙头，其所面对的市场空间依然有限。

当一个品牌已经接近品类天花板时，增长焦虑就会变得越来越真实。

从招股书来看，溜溜梅并非没有增长。2023年至2025年，公司营收分别达到13.22亿元、16.16亿元和13.10亿元，整体仍保持上升趋势。

净利润同样维持稳定盈利状态。

但进一步观察，会发现公司增长速度正在逐渐放缓。并且，它的毛利率连续承压。对于消费品企业而言，毛利率往往比营收更能反映经营质量。

而过去帮助溜溜梅快速崛起的营销优势，开始逐渐变成成本负担。

2022年至2024年，销售以及经销开支分别为2.83亿元、3.09亿元和3.1亿元，总共花了约9亿元在销售推广上，其中近一半都砸在了明星代言和广告上。

24年花了1.06亿元请明星代言，这笔钱就占了净利润的71.6%，相当于每赚10块钱，有7块钱用于请明星代言。

更重要的是，消费者正在发生变化。

十年前，人们购买零食看的是广告。今天，人们更关注配料表、热量、糖分和成分标签。

传统营销能够带来的边际收益正在下降，而产品本身的重要性则不断上升。

对此，溜溜梅显然已经有所察觉。

近年来，公司开始频繁强调天然青梅原料、健康零食等概念，并陆续推出梅冻、梅精软糖等新品，希望摆脱传统蜜饯品牌的单一形象。

这是一种积极信号。

因为相比于固守过去，主动转型至少意味着企业看到了问题所在。但转型从来不是一件容易的事情。

消费者愿意尝试一个新产品，却未必愿意改变对一个老品牌的固有认知。

对于很多消费者而言，提起溜溜梅，今天首先想到的依然是杨幂和那句经典广告语，而不是一款健康的零食。

PART.03

行业下行之后，答案在哪？

如果说过去几年困扰溜溜梅的是自身增长放缓，那么如今它面对的，则是整个行业环境的变化。

根据公开数据，鸣鸣很忙2024年GMV已突破500亿元，门店数量超过万家。渠道正在以前所未有的速度集中。

过去，零食品牌之间的竞争更多发生在同一个品类内部。薯片与薯片竞争，坚果与坚果竞争，梅制零食与梅制零食竞争。但随着量贩零食渠道崛起，这套逻辑正在被打破。

在这些动辄数百平方米的门店里，消费者面对的不再是某个品类，而是整个零食宇宙。梅子、薯片、辣条、坚果、果冻、糖果被摆放在同一个货架体系里，共同争夺消费者有限的预算。

对于溜溜梅而言，这意味着竞争对手发生了变化。它不再只是和其他梅制品牌竞争。而是在与所有零食品类争夺注意力。

更重要的是，量贩渠道本质上是一场效率革命。

消费者越来越习惯于低价、高频和即时满足。而品牌方的话语权，则被进一步削弱。

招股书显示，溜溜梅在超市及会员制商店渠道的毛利率已经由2024年的39.4%下降至2025年的32.8%。

并且议价能力的不足也会导致溜溜梅应收款项增多与回款周期拉长。从2023年至2025年，溜溜梅的贸易应收款项及应收票据从0.81亿元增至2.21亿元，应收账款周转天数也从23.4天延长至42.7天。

这导致溜溜梅当前现金流略显紧张。据招股书信息，截至2025年末，公司现金及现金等价物仅为3390万元，同比减少56.6%。

溜溜梅的账上几乎没有太多现金。

一方面，溜溜梅拥有中国梅产品第一品牌的地位，拥有成熟供应链和较高市场认知度。另一方面，它所处的赛道增长有限，品牌形象又带着明显的时代烙印。

从某种意义上说，上市更像是在为未来争取时间。它能够解决融资问题，却无法直接解决增长问题。

对于溜溜梅而言，成功敲开港交所的大门或许值得庆祝。但真正决定其未来的，或许并不是上市本身。