刚刚，溜溜梅上市

2026年6月15日，溜溜梅股份有限公司（以下简称“溜溜梅”）正式于香港联合交易所主板挂牌上市，股票代码06658.HK, 发行价为43.58港元/股、开盘价95港元/股，较发行价上涨117.99%，截止发稿前市值达到94亿港元，一度逼近100亿。作为国内青梅零食细分赛道绝对龙头，溜溜梅历经多年资本长跑，在三度冲击IPO未果后终于叩开港股资本市场大门，既是企业自身发展阶段的重要里程碑，也为国内小品类零食企业资本化、规模化、全球化提供了典型观察样本。

《零售圈》基于溜溜梅港交所招股书、弗若斯特沙利文行业报告、企业公开披露信息、行业公开案例资料，从三大维度展开分析：首先对招股书核心经营、财务、渠道、股权数据进行系统梳理与解读；其次复盘溜溜梅从地方小厂到国民青梅品牌的完整发展历程，厘清其成长关键节点与底层逻辑；最后以溜溜梅“小品类、大单品、品类王”模式为锚点，对标卫龙、东鹏特饮、元气森林、果子熟了等新老食品饮料品牌的品类化发展路径，提炼其对中国食品行业的普适性启示，并对细分赛道企业未来发展方向做出展望。

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从数据看溜溜梅的经营底色

根据弗若斯特沙利文出具的行业研究资料，2024年溜溜梅在中国果类零食行业零售额排名第一，在行业整体竞争格局中具备头部话语权；同时，公司在国内天然成分果冻行业按零售额计算同样排名第一，市场份额高达45.7%，在该细分赛道形成近乎垄断的优势。

青梅制品本身属于相对小众的果类零食品类，消费场景、原料供给、口味认知存在一定边界，溜溜梅长期聚焦青梅零食，不盲目宽泛扩张品类，反而通过深耕实现细分市场绝对领先，构建起原料、品牌认知、渠道渗透、供应链协同的综合壁垒，这也是其能够持续稳定经营的基础。

2023‑2025年，溜溜梅实现营业收入分别为13.22亿元、16.16亿元、17.10亿元，营收保持正增长，但增速有所放缓；毛利分别为5.30亿元、5.81亿元、6.09亿元；净利润从0.99亿元增长至1.48亿元、1.82亿元，净利润增速优于营收增速。盈利能力结构呈现典型分化特征：近三年综合毛利率依次为40.09%、35.95%、35.61%，呈现持续下滑趋势；净利润率分别为7.49%、9.16%、10.64%，连续三年稳步上行。

毛利率下滑的直接原因，是公司为适配零食专卖店等新兴渠道，采取了渠道让利、价格下沉的定价策略，渠道端销售价格下调直接压缩渠道毛利率；而净利润率提升，反映出公司整体费用管控、运营效率、规模效应有所优化，在毛利率承压背景下实现盈利质量改善。

溜溜梅在战略层面明确聚焦会员制商店及连锁零食专卖店，顺应国内零食量贩渠道爆发的行业红利，渠道收入结构发生颠覆性变化。2025年，公司来自零食专卖店的收入6.48亿元，占总收入38%，成为第一大收入来源；对比2023年零食专卖店收入仅1.34亿元、占比10.1%，两年间收入规模大幅扩张，收入占比提升近30个百分点。超市及会员制商店2025年收入4.03亿元，占比23.5%，其中会员制商店收入占总收入8.6%，较2023年1.71亿元、12.9%的水平同样实现明显增长。山姆、胖东来、盒马等会员及精品商超渠道成为品牌高端化、场景化展示的重要载体。

与之对应的是各渠道毛利率普遍下行：超市及会员制商店毛利率由2023年45.1%降至2024年39.4%；零食专卖店渠道毛利率由40.5%降至34.8%；经销渠道毛利率从37.5%降至33.4%。渠道扩张是以短期毛利让步换取长期市场规模与渗透率提升，是典型的战略性选择。

2023‑2025年，溜溜梅前五大客户收入占总收入比例分别为14.2%、33.1%、45.8%；单一最大客户收入占比从3.4%上升至14.1%、16.4%，客户集中度显著提升。2023年最大客户为全国性连锁综合超市；2024年、2025年最大客户变更为两家全国性头部连锁零食专卖店，其中客户B门店超14000家，覆盖全国28个省份地级市；客户C门店约18300家，覆盖国内主要省市。

这一变化直接反映行业渠道变迁：传统商超话语权弱化，零食量贩连锁凭借高密度门店网络、下沉渗透能力、高周转模式，快速成为食品企业不可忽视的核心渠道，同时也带来客户集中度过高、对头部零食渠道依赖度上升的潜在经营风险。

IPO前，杨帆持股37.97%，其妻李慧敏持股4.37%，二人合计控制公司约87.77%股权，为实际控制人，股权高度集中，决策效率高但股权制衡性偏弱。其他主要股东包括聚润投资、深圳君荣、凯旋之星、华安基金、兴农基金等机构主体。

资本层面，溜溜梅2015—2020年先后完成A、B、C1、C2轮融资，红杉资本、独立投资人李青曾入局；2024年末获得7500万元新一轮融资。由于此前三次IPO冲击失败触发对赌协议，红杉、李青等早期投资方陆续退出，体现了一级市场股权投资与企业资本化进程绑定的典型风险。

本次港股上市募集资金，将用于六大方向：扩大产能、提升品牌知名度、扩大销售网络及开拓国际市场、招聘研发人员推进研发计划、补充运营资金及一般公司用途。整体投向紧扣现有主业，意在夯实国内市场基本盘，同时启动国际化布局，为长期第二增长曲线做准备。

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从一颗青梅到国民品类王

溜溜梅的成长路径，不是短期流量爆发的偶然结果，而是二十余年长期主义、品类坚守、品牌破圈、渠道迭代、资本博弈的综合产物，其发展历程可划分为初创摸索期、品牌破圈期、资本尝试与渠道转型期、港股冲刺与资本化落地期四个阶段。

1.初创摸索期（1999—2012）：立足青梅原料，建立基础生产与区域市场

1999年，杨帆创立溜溜梅，扎根安徽，切入青梅果脯零食赛道。在这一阶段，国内休闲零食行业仍以传统作坊式、区域性品牌为主，青梅属于小众加工零食，消费认知有限。企业早期核心工作是建立青梅原料供应链、标准化生产工艺、基础品控体系，完成从初级果脯加工到标准化食品生产的转型，市场主要集中在华东及周边区域，属于区域性食品企业，尚未形成全国性品牌影响力。这一时期的积累，为后续全国化扩张奠定了供应链与生产基础。

2.品牌破圈期（2013—2014）：广告营销引爆国民认知，奠定品类心智

2013年是溜溜梅发展的关键转折点。企业投入千万级营销预算，签约杨幂作为品牌代言人，推出“没事就吃溜溜梅”这句简洁、记忆点极强、适配大众传播的广告语，通过电视广告、线下传播等方式快速渗透全国市场。

这句口号极大降低了消费者记忆与识别成本，将溜溜梅与青梅零食进行强绑定，完成了“品类=品牌”的心智占领。不同于多数食品企业先铺渠道再做品牌，溜溜梅以营销破圈带动渠道扩张，快速从区域品牌成长为全国知名的青梅零食代表，建立起难以复制的品牌先发优势。

3.资本尝试与渠道转型期（2015—2022）：多轮融资、多次IPO尝试，适配传统渠道红利消退

2015年起，溜溜梅开启资本化尝试：2015年A轮红杉资本入局，2016年B轮融资落地，2020年完成C1、C2轮融资，引入外部机构资本。与此同时，企业先后三次冲击IPO均未成功，触发对赌协议，早期投资方退出，企业经历资本层面的波折。

行业环境层面，传统大型商超流量下滑、进场成本高企、账期压力增大，传统经销模式增长见顶。溜溜梅在这一阶段开始观察行业渠道变革趋势，为后续拥抱零食量贩、会员店渠道埋下伏笔。整体来看，这一时期企业经营稳健，但外部资本环境、国内消费渠道正在发生深刻变化。

4.港股冲刺与资本化落地期（2023—2026）：绑定零食新渠道，业绩再提速，成功登陆港股

2023年后，国内零食很忙、赵一鸣、好想来等零食量贩连锁进入高速扩张周期，山姆、盒马、胖东来等会员制精品商超形成差异化高端渠道。溜溜梅主动调整渠道战略，将零食专卖店、会员店作为核心发力方向，业绩结构快速重构，营收与利润保持稳健增长。

2026年5月21日递交港股申请，5月26日通过聆讯，6月15日正式上市。历经多年长跑，溜溜梅最终在港股完成资本化落地。其发展历程证明：对于细分品类食品企业，长期坚守品类定位、抓住品牌传播窗口、及时适配渠道变迁、稳健管控经营风险，是穿越行业周期的核心能力。

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从卫龙、东鹏到溜溜梅、元气森林的行业启示

综合来看，溜溜梅凭借青梅小众赛道跑出“小品类、大单品、品类王”的成长路径，是中国食品行业细分赛道垂直深耕、塑造品类龙头的典型范本。通过对标卫龙、东鹏特饮、元气森林、果子熟了等行业代表性品牌，可以清晰看到国内食品企业主流的品类化发展范式：卫龙以工业化、标准化、品牌化改造传统街边小吃，重构辣条品类，建立绝对赛道壁垒，与溜溜梅深耕传统原料、做实品类心智的底层逻辑高度契合；东鹏特饮则在功能饮料成熟赛道中，依托差异化定位与下沉渠道实现突围，是大赛道做细分差异的经典模式；而元气森林、果子熟了主打消费趋势与场景口味创新，依靠轻量化迭代、流量营销、精细渠道运营崛起，属于新消费品类创新模式，但存在产品生命周期短、持续创新压力大的短板，与溜溜梅、卫龙重供应链、重长期沉淀的模式形成鲜明对比。

基于多案例对比，溜溜梅的成长实践提炼出食品行业普适性发展启示：小众品类并非增量瓶颈，企业通过标准化升级、品牌心智占领、全国化渠道渗透，即可打破品类与地域局限，实现规模化增长，垂直深耕远比多元扩张更易构筑核心壁垒；品牌符号与品类心智是企业长期核心护城河，相较于价格、渠道、原料的浅层竞争，实现品牌与品类的深度绑定，是企业穿越行业内卷的关键；零售渠道持续迭代是行业确定性变量，企业需主动适配渠道变革趋势，通过战略性让利、产品与模式调整，换取长期市场规模与渠道话语权，动态平衡规模与盈利；同时，资本化是企业稳健经营的结果而非目标，严控经营风险、股权风险与对赌压力，才能保障资本化进程顺利落地。与此同时，以溜溜梅为代表的单一品类龙头，普遍面临品类天花板、客户集中度提升、毛利率承压等共性问题，是细分赛道企业必须长期应对的经营挑战。

从行业长远趋势来看，中国食品行业已告别粗放式野蛮生长，进入精细化、品牌化、规范化的高质量竞争阶段，呈现出“大品类精细化、细分品类规模化、国内深耕+海外拓展”的双向发展格局。上市后的溜溜梅需持续夯实青梅主业、延伸产品场景、突破品类天花板，并借力资本市场布局国际化；卫龙、东鹏等成熟上市龙头需通过产品、渠道、供应链创新巩固优势，培育第二增长曲线；元气森林、果子熟了等新消费品牌则需摆脱流量依赖，沉淀供应链壁垒与可持续盈利模式，完成从网红品牌到长红品牌的转型。整体而言，溜溜梅的上市与成长历程，印证了长期主义品类深耕的价值，为国内食品企业坚守赛道、适配周期、理性对接资本、实现细分品类突围提供了重要行业样本与发展借鉴。