冲刺1元时代 国轩高科价值盛宴还远么

独立 稀缺 穿透

查漏补缺、积蓄势能！

作者：俊逸

编辑：闻道

风品：李莉

来源：铑财——铑财研究院

承建项目正式开工、跻身华为鸿蒙智行核心合作伙伴、子公司增资、又获新专利......

近来，国轩高科可谓动作频频、颇为吸睛。

在6月7日，刚落幕的粤港澳大湾区车展上，国轩高科首次以核心合作伙伴身份亮相华为旗下鸿蒙智行专属展馆，展示了双方联合研发的巨鲸电池平台落地成果。

6月9日，国家知识产权局信息显示，合肥国轩高科动力能源有限公司取得一项名为“一种注液设备预压钉与全压钉集成机构”专利，授权公告号CN224342497U。实用新型优点为，能将预压钉和全压钉集成于同一机构，简化结构、减少占地面积、提高生产效率。

据天眼查，6月1日，宜春国轩电池有限公司完成工商变更，新增中银金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司为股东，注册资本由约22亿增至约27.1亿远。

喜事连连，国轩高科向上势能似乎挡不住了，如何做到的呢？预期吸引力多诱人、还有无短板隐忧呢？

01

增速全球第一 三大抓手赋能

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你若盛开，蝴蝶自来！深入基本面，之所以有此热度，主要源于硬核实力构筑的明确预期。

近年来，随着电动汽车市场持续扩张，动力电池规模快速攀升。中国汽车报援引韩国权威机构SNE Research数据显示，2017至2024年，全球动力电池装车量分别达到59GWh、100GWh、118GWh、148GWh、308GWh、515GWh、710GWh、899GWh，年均复合增长率47.5%。2025年，全球动力电池市场规模首破1100GWh大关，合计达1187GWh，同比增长31.7%。

市场结构方面，中国厂商占据绝对主导地位：SNE Research数据显示，2025年中国企业合计市占率达到70.4%。其中，国轩高科全球动力电池装机量53.5GWh，市占率提至4.5%，排名跃居全球第五，较2024年提升3个位次。82.5%的增速则位列全球前十企业第一。

而据中国汽车动力电池产业联盟统计，国轩高科国内动力电池装机量43.44GWh，市占率5.65%，稳居行业前四。

进入2026年，增长势头依然强劲。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，前4月，动力电池销量累计同比增长31.9%。宁德时代、国轩高科、中创新航、亿纬锂能等均录得超平均增速，其中国轩高科增速达到69.2%，继续位居增速第一，销量仅次于宁德时代和比亚迪。

储能优势同样突出。据ICC鑫椤资讯统计，2025年国轩高科储能电池出货量破30GWh，市占率达5%。其中，全球基站与数据中心UPS备电电池赛道表现尤出色，市占率突破28%，稳居全球首位。2026年一季度，位列全球储能电池出货量第八。

追其原因，离不开三个基础抓手：齐全的产品线，完善的产业链配套，韧性的供应链。

在上游资源端，国轩高科布局宜春锂矿等矿产资源，自主建设正极、负极等材料基地，实现核心材料的自给自足。在中游制造环节，持续扩大优质产能规模，推进产能全球化与本地化布局。截至2025年末，已在合肥、桐城、六安、滁州、南京、唐山等国内多个核心区域建成生产基地，同时加码芜湖、合肥、南京等地产能建设。

海外布局方面，公司加速推动亚太、欧非、美洲等区域工厂建设。据安徽工信官微消息，本月初国轩高科与阿联酋AMEA Power签署合作协议，将在埃及建设一座年产能3000MWh的电池储能系统生产工厂，再次体现出公司的技术输出与项目落地能力。

下游应用端方面，国轩高科与众多整车企业及储能系统集成商建立了战略合作关系，为规模持续增长提供支撑。同时，还积极布局电池回收网络，构建起“生产—应用—再生”的绿色闭环。

02

20年长跑 冲刺“1元时代”阳谋

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没有随随便便的成功，国轩高科上述成果优势，也是厚积薄发的结果。

最初，公司主营电气机械和器材制造。2006年5月，成立合肥国轩高科动力能源有限公司，正式切入新能源赛道，并于同年10月在深交所实现上市。

此后，一步一脚印，国轩高科一点点构建起新能源产业版图：2007年，磷酸铁锂材料生产线投产运行；2008年，工程研究院成立；2009年，开始电动大巴电池生产；2010年，20万Ah汽车专用铁锂电池生产线奠基开工；2011年，配套江淮585纯电动汽车投放市场。2015年9月，更名为国轩高科股份有限公司，成为A股市场“动力电池第一股”......

进入2026年，深耕势能有加速释放迹象。5月16日，国轩高科全球科技大会在合肥举办，公司一口气发布了7款新品。其中，“金石”全固态电池因多项重大突破、进入可落地阶段而最受瞩目，被业界视为即将开启固态电池的“平价元年”。

据公司信息，“金石”全固态电池能量密度已破400Wh/公斤，并通过针刺、高温热箱等安全测试。该数据已从最初发布的300Wh/公斤提至420Wh/公斤。作为参照，当前主流液态锂电池（三元锂）能量密度普遍在250Wh/公斤至300Wh/公斤间。产业化落地方面，公司正在建设2GWh全固态电池产线，计划2026年底前实现小批量装车，与客户的技术对接与落地适配也在同步推进，全面量产仍以2030年为目标。

金石电池研发负责人潘瑞军表示，公司正全速冲刺1元/Wh的成本目标，推动固态电池进入“1元时代”。

据财经杂志，2019年三元锂电池成本首进1元/Wh区间，此后持续下行，2025年已降至0.55元/Wh。受益成本缩减，动力电池年装机量从2019年的80GWh跃至2025年的800GWh。基于此产业规律，国轩高科认为，1元/Wh同样有望成为全固态电池规模化应用的关键拐点。

技术突破背后，是公司长期构建的全链条自主研发体系。目前，国轩高科已建立覆盖采选矿、正极、负极、隔膜、电解液及其他辅助材料的完整研发与生产能力，自主研发的磷酸锰铁锂材料在压实密度和低温性能方面显著提升。固态电池等前沿技术的率先突破，意味着公司已率先卡位下一个红利周期。

2026年一季度，国轩高科研发费为5.18亿元，占营收比为4.43%，高于营收规模相近的中创新航（4.27%），也高于研发费用绝对值更高的亿纬锂能（4.07%）。

03

动力盘+储能翼+海外路

业绩再上一台阶

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产品力扎实，业绩自然也差不了。2022年至2025年，国轩高科营收230.5亿元、316.1亿元、353.9亿元、450.7亿元，对应增速122.59%、37.11%、11.98%、27.35%；归母净利为3.116亿元、9.387亿元、12.07亿元、23.83亿元，对应增速206.15%、201.28%、28.56%、97.49%，持续双增、成长性可圈可点。

细分各业务线，以2022年为例，当期公司动力电池系统营收为184.82亿元、储能电池系统为35.08亿元、输配电产品为6.64亿元、其他业务为3.98亿元。至2025年，分别为340.74亿元、90.66亿元、15.07亿元、4.23亿元。

从市场区域看，2022年，公司中国大陆地区收入规模200.72亿元，到2025年增至348.87亿元；海外地区（含港澳台）从29.8亿元增至101.83亿元。

分析增长动因， 新产品的拉升贡献不得不提。如2025年业绩预告明确指出，受益新能源汽车及储能市场需求快增，公司新一代高能量密度磷酸铁锂电池产品销量同比大幅提升。

事实也确实如此。2025年，新一代高能量密度磷酸铁锂电芯覆盖了纯电动、插混、增程及商用车等多场景。在乘用车领域，B级及以上中高端车型装机量显著提升，高端化转型初见成效；在商用车领域，公司成功配套一汽解放、三一重卡等头部企业，同时创新移动充换电商业模式，交付量带动效应明显。

储能方面也有类似喜变，尤其2025下半年迎来高速增长，全年出货量占比约28%。海外以系统集成出货为主，国内以电芯出货为主，覆盖大储、工商储、户储等多场景，堪称国轩高科的第二增长曲线。

2026年一季度，公司营收再增29.3%，达到117.1亿元。可以预见，随着固态电池后续实现量产发布，业绩有望再上一台阶。

04

五个挑战 价值盛宴并不遥远

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不过还是那句话，人无完人，企无完企。亮眼业绩与可期布局背后，国轩高科也面临着一系列不可忽视的风险与挑战。

首先，业绩质量有待提升。2025年，公司非经常性损益合计高达19.51亿元。其中，持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为21.1亿元，主要来自早期持有的奇瑞汽车2025年9月在港股上市带来的整体公允价值变动收益，叠加政府补助6.18亿元，使得归母净利近乎翻倍。

进入2026年一季度，虽然营收增长29.3%、扣非净利4077.65万元，同比增长179.51%，

可归母净利仅2109.32万元，为近五年同期最低，同比大降79%。

“跳水”主因汇兑损失增加，公司单季财务费用达5.82亿元，同比增长68.11%，大幅侵蚀了利润。此外，自去年四季度以来，上游原材料出现普遍上涨。公司预计，随着联动机制的落地见效，下半年盈利能力有望逐步修复回升。

其次，负债率高企，资金压力不容忽视。2026年一季度末，国轩高科投资活动现金流净额为-46.57亿元，净流出额同比扩大425.14%，主要是长期资产投入增加所致。其中，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增长181.02%至48.86亿元。

截至2026年一季度末，公司资产负债率71.97%，仅短期借款就达179.87亿元，一年内到期的非流动负债为109.39亿元，而同期账面货币资金仅167.14亿元。

再者，激进扩张质疑。为推进项目落地、缓解资金压力，国轩高科开启多渠道融资动作。2月6日抛出定增预案，拟募不超50亿元，分别投向年产20GWh动力电池项目、国轩高科20GWh新能源电池基地项目、新型锂离子电池（20GWh）智造基地项目及补充流动资金。其中，年产20GWh动力电池项目投入募资额为20亿元，其余项目分别投入10亿元。

考量在于，上述三大电池项目的总投资额约130亿元，依靠定增仅能覆盖40亿元，资金缺口仍较大。叠加资产负债率不低，是否过于激进乐观，一旦后续去化不利衍生风险又知多少，值得企业审视。

再次，研发投入力度还需加码。2022-2025年公司研发费为17.93亿元、20.61亿元、21.48亿元、24.3亿元，持续增长，且体量有行业优势。然占营收比持续下行，分别为7.78%、6.52%、6.07%、5.39%，需警惕投入力度是否未跟上业绩扩张节奏。

最后，对赌条款的业绩承诺压力。4月23日，国轩高科控股子公司江苏国轩新能源科技有限公司（下称“江苏国轩”）拟通过增资扩股方式引入南京六合区新智合能股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“新智合能”）。其中国轩高科分两期投资3亿元，新智合能分两期投资20亿元，双方计划共同支持江苏国轩新型锂离子电池（20GWh）智造基地项目建设。

不过，该合作附带了相应的业绩对赌安排。根据双方设置的业绩承诺，2027年至2035年，江苏国轩新增营收（与2026年营收的差额）分别为30亿元、49亿元、67.2亿元、81.6亿元、86.4亿元、96亿元等。若未达标，国轩高科需向新智合能进行现金补偿。

截止6月12日，国轩高科股价29.04元，较开年的39.11元累缩25%，较2025年9月的49.83元阶段高点更缩超四成。

看点与挑战交织，可以说，国轩高科近来的频频进击、喜报喜变恰逢其时又时不我待。所谓九层之台，起于累土，企业脱变往往都是从一个个细微量变开始的。

市场需要预期，更需要兑现。在铑财看来，承建项目开工、跻身核心合作伙伴、子公司增资、又获新专利，都是一盘盘信心提振的开胃菜，若能持续查漏补缺、吹响进化号角，国轩高科的价值盛宴就并不遥远。