创新药板块利好拉满，为何砸出“股价深坑”？

在创新药板块整体股价较为低迷的当下，近日却有多家创新药企业选择回购或增持股份。

近日，康方生物（09926.HK）发布公告称，公司董事会批准动用最多2亿港元在公开市场购买本公司普通股，董事会认为，股份的现行交易价格未能反映公司的内在价值及业务前景。

6月3日，基石药业（02616.HK）董事及高级管理层启动公开市场股份增持计划，增持股份总数介乎200万股至500万股。东方财富数据显示，6月3日-6月10日，基石药业多位董事合计增持110万股，其中，公司CEO杨建新4次增持公司股份，共计买入65万股。

6月2日，百利天恒（688506.SH）宣布，以集中竞价交易方式回购股份，回购价格不低于1亿元(含)，不超过2亿元(含)。此外，6月以来，映恩生物（09606.HK）、歌礼制药（01672.HK）、荃信生物（02509.HK）、加科思（01167.HK）等创新药企也纷纷回购股份。

近期，创新药的悲观行情引发市场热议。

在5月29日至6月2日举行的2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，中国创新药表现创造历史。据医药魔方整理，12家中国创新药企的13项研究入选最为重磅的全体大会和最新突破摘要（LBA），创下历史新高。

然而，二级市场却泼来大桶冷水。康方生物、百利天恒、迪哲医药（688192.SH）等中国创新药企参与ASCO并公布重磅数据后，股价均出现下滑。

东方财富数据显示，A股创新药板块在5月12日以来一路走低，从5月12日开盘的1537.91点一度跌至6月11日收盘的1271.75点。

医药行业资深经理人杜臣在接受时代周报记者采访时指出，中国医药产业发展经历了三个阶段：2015年以前是仿制药时代；2015年至2022年，创新药进入监管与准入突破期；2022年至今，本土创新药“青苗”（早期研发项目）开始进入跨国药企视野并获得国际认可。

“进入2026年后，多种因素导致资本方对本土创新药的判断与预期发生根本性变化，包括市场对支付能力预期的变化、对地缘政治风险的担忧、科技股主线吸走资金等。”杜臣认为，上述因素使得创新药估值体系重构，过去二期临床出好数据即能吸引大量投资，如今即便三期临床成功，资本方也更为审慎，需综合评估项目细节。

图源 ：图虫创意

利好拉满，股价却走跌

中国创新药企业在2026年的ASCO年会上实现了历史性跨越。

6月1日，康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗对比PD-1药物替雷利珠单抗联合化疗，一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌(sq-NSCLC)III期HARMONi-6/AK112-306研究的OS显著阳性结果发布。

期中分析结果显示，研究达到主要终点、所有关键次要终点及全部次要终点，包括取得具有临床获益和统计学显著获益PFS和OS阳性结果，安全性特征可控，与既往研究结果一致。

6月1日，康方生物开盘后一度涨超12%，但却高开低走，最终收跌1.86%。此后，康方生物股价持续下跌，6月1日-6月11日，康方生物股价连续9个交易日下跌，其中有两日跌幅超过5%。

对于股价的下滑，6月3日，康方生物雪球账号发布《康方生物致投资人的公开信》称，个别带着主观立场和个人偏见的“专家意见”对市场的理解造成了一定的干扰，主要与该中国临床试验方案在美国人群中的适用性有关。而对康方生物试验数据的质疑主要集中在缺乏美国人群数据、65岁以上老年亚组人群疗效、随访时间是否够长等方面。

除康方生物外，也有多家参与了ASCO的中国药企在公布重磅数据后出现股价下跌。

如百利天恒有iza-bren、T-Bren、BL-M05D1、BL-M14D1及SI-B0015款创新产品、7项研究成果入选本届大会，其中，有5项研究入选口头汇报。然而在6月1日，百利天恒股价大跌10.66%。

迪哲医药在本届大会上公布了舒沃哲®、高瑞哲®及DZD6008三款产品最新研究成果。然而，6月1日-6月2日，迪哲医药股价分别大跌12.46%和11.23%。

基石药业于6月1日在大会上宣布核心资产CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体）的多项关键临床进展。

基石药业CS2009 I/II期NSCLC数据显示，在PD-L1高表达（TPS ≥50%）的一线NSCLC患者中，CS2009单药治疗的ORR（客观缓解率）达81.3%。该数据相比于3月中旬CS2009的I期临床研究数据中ORR高达90%有所回落。

数据略低于预期成为基石药业股价崩盘的导火索，公司6月1日股价大跌32.42%，6月1日-6月9日的7个交易日内有6个交易日股价下跌。

估值已处于高位？

本轮创新药板块走势不理想，首先，从市场预期来看，创新药行业股价估值或已处于高位。2025年5-8月，创新药板块曾出现牛市行情。

2025年5月20日，三生制药（01530.HK）与辉瑞交易打破国产创新药出海首付款纪录，伴随交易公布，三生制药子公司三生国健（688336.SH）股价于2025年5月19日-5月22日连续4日涨停，这一交易也拉开了2025年创新药牛市行情的序幕。

此后多家药企BD出海交易密集发布，历经多年寒冬后，创新药市场迅速火热，创新药板块股价彼时也呈现一路高歌。

东方财富数据显示，A股创新药板块从2025年5月至8月呈整体上涨趋势，从2025年5月9日收盘的1110.41点，一度涨至2025年8月22日最高的1726.52点。以康方生物为例，2025年8月，康方生物股价曾最高涨至179.00港元/股。

2025年，中国创新药产业也迎来爆发，根据国家药监局公布的数据，2025年我国已批准上市的创新药达76个，超过2024年的48个，再创历史新高。

从商业化表现来看，据央视《焦点访谈》此前报道，截至2025年年底，中国创新药BD出海授权全年交易总金额达到1356.55亿美元，交易总数量达到157笔，远超2024年全年的519亿美元和94笔。超级订单频频出现，中国创新药的技术价值获得了全球认可。

从当前情况来看，在股价高位下，重磅BD等利好消息的频频出现或使创新药行业预期被大大拉高，“临床数据超预期就能带动股价”的逻辑在2026年ASCO大会失灵。

兴业证券研报指出，当前创新药板块正逐步由“估值驱动”向“业绩+全球化兑现驱动”转变。

研发和商业化能力待补强

创新药行业估值的变化也受到宏观经济环境影响。杜臣认为，中国经济环境变化，市场对支付能力的预期也发生改变。

而从国际环境来看，据人民日报报道，美国总统特朗普2025年12月18日签署了2026财年国防授权法案（NDAA），据美联社、香港《南华早报》等媒体报道，2026财年NDAA纳入《生物安全法案》与《外国投资护栏以遏制中国法案》核心条款：前者限制美政府行政部门与中国生物技术公司的合同往来。该法案虽未点名具体企业，但要求行政部门制定“受关注生物技术企业”名单，禁止其获取联邦合同、拨款及贷款。

杜臣认为，美国《生物安全法案》等技术与准入壁垒悬而未决，使本土创新项目面临政策变数。

此外，高精尖领域竞争加剧也影响市场资金流向。东方财富数据显示，在创新药概念板块持续下滑的同时，芯片产业、人工智能等指数4-6月持续走高。杜臣指出，当前，高精尖概念领域越来越多，AI、芯片、生成式制造等领域吸引大量资金，对医药板块形成资金稀释。

除上述客观因素外，中国创新药企业在高速发展的同时，在研发和商业化能力方面仍有短板待补强。杜臣指出，本土创新药企的连续创新能力暴露短板，单一产品突破尚可，但相比发展成熟的国际药企，仍存在缺乏持续管线的短板，这些短板也会被悲观的市场情绪捕捉到。

“近年来，部分被跨国药企退回或自身开展全球多中心临床的项目也暴露出问题，而本土项目方或存在‘一炮而红、长期吃红利’的心态，这种心态脱离实际。”杜臣强调，“对于国际头部药企而言，若一两年内无新项目，排名便可能下滑，必须依靠并购或自研维持连续性。”

华鑫证券研报分析称，对创新药价值的再认知，需要以更长时间维度去观察和等待，海外临床进展和里程碑的持续兑现，将支撑创新药价值的长期价值提升。

撰文丨林昀肖

编辑丨宋然

版式丨陈溪清

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