三环集团赴港IPO：“电子工业大米”带飞营收，应收账款增长明显

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继GPU、存储之后，AI战火正“烧”向MLCC(多层陶瓷电容器)。

近日，A股上市公司潮州三环(集团)股份有限公司(下称三环集团)向港交所申请H股上市。一颗颗被称作“电子工业大米”的MLCC正成为三环集团的收入增长驱动力。这家从潮州竹器厂起家的企业，三年营收超200亿元。
“电子工业大米”成收入驱动力

三环集团坐落于以“陶瓷”闻名的广东省潮州市。

招股书显示，三环集团聚焦电子陶瓷材料和零部件领域，构建起电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件、设备组件等四大类产品组合，形成覆盖通信、AI及数据中心、消费电子、汽车电子、半导体制造及封装、新能源、智能工业控制等核心应用领域，囊括基础材料、关键元件和高端器件及组件的业务框架。

该公司电子元件产品矩阵包括MLCC、多层陶瓷片式电感器(MLCI)及固定电阻器。电容器、电感器及电阻器为电路中应用广泛的三大基础被动元件。

三环集团表示，MLCC已成为该类别收入增长的主要驱动力。

MLCC又称多层陶瓷片式电容器，是由多层陶瓷介质和金属电极交替叠合、经过高温烧结而成的陶瓷电子元件，被称为“电子工业大米”。

MLCC广泛应用于汽车电子、消费电子、智能工业控制、通信、AI及数据中心等领域。MLCC作为核心被动元件，直接影响设备信号完整性与电源稳定性。

高盛分析师在一份近期研报中指出，在当前的AI服务器物料清单成本构成中，MLCC已上升为第三大成本项，仅次于GPU和存储芯片。

宏明电子2026年3月披露的招股书中引用中国电子元件行业协会信息中心的数据称，全球MLCC供给端格局高度集中，前五大厂商占据近八成的市场份额，其中，份额最大的厂商为日本村田，韩国三星电机稳居第二，日本太阳诱电位列第三名。国内厂商主要包括三环集团、风华高科。其中，三环集团全球市场份额2.5%。

三环集团在招股书中介绍，MLCC领域之前是一个高度依赖进口的国内高端细分市场，公司实现介质层膜厚约1微米的技术突破，堆迭层数达1000层以上。

MLCC所在的电子元件板块是三环集团营收最大的板块。

招股书显示，2023年至2025年，电子元件板块实现的收入分别为15.72亿元、22.98亿元、33.08亿元，分别占总收入的27.7%、31.6%及37.3%，三环集团表示主要由于下游市场对MLCC产品的需求增加。2025年，电子元件板块的毛利率为41.3%。

具体而言，2025年电子元件销售收入同比增长43.9%至33.08亿元，主要是消费电子、家用电器、AI及数据中心和汽车电子的MLCC下游需求更为强劲，客户对本地产品的偏好有所提升。

2024年，电子元件销售的收入同比增加46.2%至22.98亿元，主要是由于销量的增加，MLCC在消费电子、汽车、AI数据中心及工业控制等下游行业的市场份额上升，平均售价也由每单位(注：一单位指一万件)64.2元增加至每单位68.2元，价格较高的MLCC占比上升。

此外，三环集团另外两大业务板块分别是电子及陶瓷材料、通信器件。2023年至2025年，该公司来自电子及陶瓷材料销售的收入分别为15.49亿元、16.77亿元及19.59亿元，分别占同年总收入的27.3%、23.1%及22.1%。2025年，电子及陶瓷材料的毛利率为36.6%。

2023年至2025年，该公司来自通信器件销售的收入分别为17.67亿元、23.06亿元及25.94亿元，分别占同年总收入的31.1%、31.7%及29.3%。2025年，通信器件的毛利率为42.6%。

应收账款逐年攀升

三环集团招股书称，随着AI数据中心向更大规模和更高功率密度发展，每机架的功率密度已从不到10千瓦增长至超过120千瓦。算力设备高功率化带来散热与供电挑战，高容量及高可靠性MLCC、高导热陶瓷基板需求显著提升。
随着市场升温，2023年至2025年，三环集团的收入分别为56.82亿元、72.66亿元和88.69亿元，三年收入218.17亿元；净利润分别为15.83亿元、21.90亿元和26.17亿元。同期毛利率分别为37.9%、40.9%、39.9%。

2026年一季度，三环集团实现营业收入26.81亿元，同比增长46.25%；归母净利润7.91亿元，同比增长48.48%。三环集团表示，受益于公司MLCC产品客户认可度持续提升以及光通信等行业需求增长，公司营业收入同比大幅增长。

2023至2025年，三环集团的经营活动现金流净额分别达17.19亿元、24.03亿元、28.78亿元。不过，截至2026年第一季度，三环集团的经营活动产生的现金流量净额同比下滑35.41%至1.57亿元。

三环集团的应收账款数额也在逐年攀升。招股书显示，2023年至2025年，公司应收账款分别为16.27亿元、18.72亿元、21.59亿元。

三环集团在深交所发布的2025年年报中表示，应收账款金额较大的原因主要是公司针对不同的客户采用不同的结算方式，给信用较好的客户一定的账期。

招股书显示，截至2026年4月，三环集团的应收账款数额达到26.69亿元。

招股书披露，本次港股IPO募集的资金将用于国外新建扩建项目以及自动化建设，主要是位于泰国及德国的项目，包括燃料电池项目扩建、高精度压电式微点胶系统项目扩建、数据中心相关电子元件项目建设及通信器件项目扩建。

三环集团预期该项目将在2026年底之前动工。该扩建项目预计合计将增加产能366.96亿件。

招股书显示，2023年至2025年，海外收入占比分别为20.3%、17.9%及17.4%。三环集团预期，海外销售在不久的将来仍将为公司收入的重要部分。截至2025年，三环集团在全球营运10个生产基地，包括中国潮州、南充、德阳，泰国及德国。

A股股价涨幅明显

三环集团的创始人是现年76岁的张万镇，公司的发展始于1970年潮州的一家竹器厂。

张万镇在16岁完成初中教育后开始工作。20世纪70年代，潮州各集体小工厂对于做“电子”都是跃跃欲试。当时在潮州二轻工业竹器厂工作的张万镇花5毛钱买了2只苏制电阻器，回到竹器厂与同事们研究了电阻内部结构，发现里面有白花花的陶瓷。

恰好潮州是陶瓷的故乡，张万镇与同事们商量后拍板决定做电阻。自此，潮州二轻工业竹器厂开始了电阻器的研制试产，同时成立潮州无线电元件一厂，开启以电阻器起家的创业史。
20世纪90年代，随着股份制改革推进，三环集团正式成立。1992年12月至2021年2月，张万镇任公司董事长。当前，张万镇任三环集团非执行董事。

2014年，三环集团在深交所上市。

在当前的AI浪潮下，三环集团A股股价涨幅明显。截至2026年6月15日收盘，三环集团股价近一年的累计涨幅约为378.36%，总市值超2800亿元。

招股书显示，张万镇合计控制三环集团已发行股本总额约36.47%，其中包括直接持股2.80%，并通过持有三江投资59.21%的股权，间接控制三环集团33.67%的股份。