外资翻倍吃货，稀缺性拉满，下一个超越国瓷材料的特种材料龙头

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“这是价值事务所的第2155篇原创文章”

之前所长有给大家介绍过国瓷材料，从理论上讲它是一家业务“无量无边”的企业。

为何这样讲？

核心在于经过长期发展，国瓷材料已成长为高端功能陶瓷材料行业的平台型公司，其中不少板块都实现了从最上游材料到下游制品的全链条贯通，未来公司的增长方式就是一方面继续横向切入新的同已有业务相关的其他材料领域，另一方面在现有业务的基础上纵向逐步向后道延伸。

这给我们怎样的启发呢？

那些位于上游、不可或缺且极具技术含量的特种材料平台型企业是非常值得我们关注的，一方面材料业务本就较有看点，另一方面还可以携材料优势往下游进军，从而打开成长天花板，同时也增厚利润。

自朱少醒2014年Q3首次重仓国瓷材料持有以来，到现在已重仓持有超11年，为其带来了可谓丰厚的回报。

今天我们讲一家非常相似的企业——沃特股份。

在讲沃特之前需要先补充一个背景，沃特主营业务所处的特种材料行业被誉为制造业的 “工业基石”，但长期以来，我国特种材料行业整体对外依存度超过 50%，高端细分品类更是高达 80% 以上，这一块核心材料的自主可控是必须破解的问题，否则可能制约国内高端产业发展。

明白了这点，就能明白沃特股份作为国内少数实现特种材料全品类、全产业链布局的平台型企业是多么难能可贵。

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价值事务所

多品类协同发力

沃特股份2001年成立，从改性塑料业务起步，历经二十余年发展，目前已构建起覆盖液晶高分子（LCP）、特种尼龙、聚芳醚酮（PAEK）、聚苯硫醚（PPS）、聚四氟乙烯（PTFE）、聚砜六大主流特种工程塑料品类的完整产品矩阵。这种平台化布局不仅实现了技术与客户的协同效应，更能为下游客户提供 一站式材料解决方案，从而深度绑定高端制造业需求。

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• 核心产品LCP

当前沃特股份当前最具竞争力的核心产品是LCP（液晶聚合物），也是国内 LCP 行业技术最领先、产能规模最大的企业之一。LCP是美国率先研发，当前全球由美日企业占主导地位 ，内资是近年才逐步切入的。下图为LCP下游需求相关应用情况：

沃特切入是通过2014 年收购韩国三星精密化学相关全部业务实现的，2017 年成为业内唯一一家能够利用连续法生产 I、II、III 全类型 LCP 树脂及改性材料的企业，并成功开发出薄膜级与纤维级产品。

现如今在技术层面，沃特可以说已彻底解决相应原材料的卡脖子问题，此前依赖进口的一些核心材料都实现了 100% 国产化替代，且全部通过下游客户验证，供应稳定可靠。产品方面，公司 LCP 主打中高端赛道，整体均价稳定在 6 万元以上，适配高频高速连接器的高端产品单价可达十几万元，溢价能力十分突出。目前公司 LCP 已实现市面所有散热风扇手机机型的全覆盖，并成功切入 AI 服务器、人形机器人等新兴高端场景。

其中，人形机器人领域是公司 LCP 业务的核心增量方向。公司是国内唯一拿到人形机器人电机部件相关认证的本土厂商，LCP 材料在电机中可起到绝缘作用，适配电机小型化、轻量化的发展需求，有效提升电机运行效率；同时在机器人主动散热场景实现技术升级，相关产品正配合终端客户开展验证工作。在 AI 服务器领域，LCP 目前已应用于散热风扇与连接器部件，公司正持续推进材料在服务器其他结构件的验证导入，逐步替代传统工程材料。随着 AI 算力与机器人产业的爆发式增长，LCP 的市场空间将持续打开。

目前公司拥有江苏、重庆两大生产基地，分工清晰且定位差异化。江苏基地 5000 吨产能主要承接常规品类与通用场景需求，重庆基地定位高端应用市场，总规划产能 2 万吨，其中一期、二期合计 1.5 万吨产能已建成投产，三期 5000 吨产能可按需快速释放。公司总产能可谓全球最高，2026 年一季度，LCP 单月出货量创下历史新高，全年保持两位数以上增速的确定性极高。

• 特种尼龙

特种尼龙是沃特股份第二大核心业务，2025 年公司完成特种尼龙产能技改，产能从 5000 吨提升至 10000 吨，2026 年已实现全品类投产，涵盖高温尼龙、长链尼龙、透明尼龙、生物基尼龙及尼龙弹性体五大品类，是国内少数实现特种尼龙全品类覆盖的企业。

公司特种尼龙有一个很大的增量就在于无人机和人形机器人，其中长链尼龙作为核心增量品类，已与国内及全球头部无人机厂商达成深度合作，配套供应轻量化材料方案。针对机器人视觉系统长期使用条件下透光材料老化变色问题，公司推出了高透波、耐黄变、抗冲击的透波材料，精准匹配客户需求。

在盈利水平方面，特种尼龙与 LCP 等具备自主合成能力的特种材料一样，常态化经营下可实现 25%-30% 的毛利率，盈利质量优异。未来公司将持续深耕无人机、人形机器人、新能源汽车等轻量化核心场景，同时发力精密化、高度集成化的高端应用领域，依托万吨级产能基础稳步提升市场份额。

• PTFE：国内制品龙头 半导体业务爆发式增长

通过两次关键收购，2019 年收购浙江科赛51%股权，2022 年与 2024 年分两步收购沃特华本（日资），沃特股份已成为国内 PTFE 制品环节产能规模最大的本土公司。

前者主打工业级 PTFE 制品，连续三年超额完成业绩承诺，经营稳定性极强。

后者聚焦高端半导体领域，拥有近 30 年日资技术积淀，技术壁垒突出，业绩表现尤为亮眼，2025 年实现满产运行，全年营收接近 2 亿元。收购前沃特华本客户 100% 为原有日本股东方，2025 年国内头部半导体客户占比已提升至 40%，国产替代进程显著加快。目前公司正推进沃特华本的扩产工作，同样采用加装设备的模式快速释放产能，未来将持续开拓高频高速、特高压、化工特种等新应用领域，进一步拓宽 PTFE 产品的市场边界。

• 其他特种材料领域

PAEK（聚芳醚酮）作为金字塔顶端的高端特种材料，是公司长期布局的战略储备品类。公司 PAEK 总规划产能 1000 吨，2025 年已落地 500 吨产能并投入使用，同时搭建了上游合成、下游改性及成品制造的全产业链体系。依托公司在高端半导体领域积累的客户资源，PAEK 可与 PTFE 材料形成业务协同，在半导体高端应用场景具备极大的拓展空间。目前PAEK业务处于产能释放初期，营收占比相对有限，但长期来看将成为公司重要的业绩增长储备。

PPS（聚苯硫醚）是目前公司新的快速增长极。2025 年公司 PPS 材料成功导入新能源汽车主流主机厂的结构件供应链，打破了日本企业在该领域的长期垄断。此前国内新能源汽车高端 PPS 材料基本依赖进口，公司依托成熟的改性技术，使产品综合性能完全达到进口标准，凭借性价比与本土化服务优势，国产替代空间充足。2025 年奠定的良好增长态势将在 2026 年持续延续，PPS 业务将成为公司特种材料板块稳定的增长品类。

聚砜沃特规划产能1万吨 /年 ，分两期实施 ，目前一期产线技改已完成 ，正在开展政府验收工作 ，产品需求涉及医疗领域，不是什么重点，所以简单一笔带过。

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未来展望

很明显，沃特股份这种平台化企业在一众同行中是非具备优势的。一方面，全产业链自主可控，公司掌握 LCP、特种尼龙、PEEK 等核心材料的上游合成技术，摆脱了对进口原材料的依赖；另一方面多品类协同，不同产品可共享客户资源与技术经验，例如 PAEK 与 PTFE 在半导体场景的协同、LCP 与特种尼龙在机器人场景的互补。

与单一品类厂商相比，沃特股份的平台化布局不仅分散了单一行业波动带来的经营风险，还能为下游客户提供一站式材料解决方案增强客户粘性。

通过梳理沃特股份现有几大材料情况以及核心材料的发展历程，我们不难发现，其未来的看点其实是非常多的。

其一是需求扩容，随着下游5G、6G、人工智能、人形机器人、半导体等新兴产业快速崛起，对上游特种材料需求会增多。

其二自然是国产替代，这里不多讲，沃特股份经营的几大核心材料最大的对手都是外资，崛起的几大产品基本也都是通过收购外资资产得以顺利发展。

其三，便是继续横向扩展新的特种材料了，或并购或自研（并购居多）。

其四，当然就是顺着上游往下游延伸，更大的可能性是通过并购切入。

前些年公司更多在进行大额投入，所以利润端表现很拉垮，当时间进入到2025 年年报节点，公司前期大额固定资产投入已接近尾声，核心产能建设可以说基本完成，大额折旧压力也基本释放。后续仅保留各品类常规的设备升级与技术迭代投入，无重大基建类资本开支计划，这意味着制约公司利润增长的两大核心因素已彻底消除，所以近两年公司的利润端表现还不错。

尤其值得注意的是，公司后续产能扩张的资本开支大幅降低，核心产能释放均采用基建先行、设备按需加装的模式。例如 LCP 重庆基地三期 5000 吨产能、PTFE 子公司沃特华本扩产项目，主体工程与公辅设施均已完工，仅需采购加装生产设备即可快速投产，无需重复大额基建投入。这种灵活的产能投放模式，不仅大幅降低了资金压力，还能根据下游订单节奏精准匹配产能，避免产能闲置风险，保障公司现金流与利润水平的持续优化。

因此，未来沃特股份的财务状况应当会比先前好不少，所以站在当下，沃特股份其实是非常值得我们关注的。

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