利润承压、产品被诉、解禁压顶，影石创新的三道坎

什么是伟大的产品？索尼的Walkman，苹果的iPhone，任天堂的Game Boy，戴森的无线吸尘器、特斯拉Model S，波音的747……

它们有个共性：用一款标杆产品重新定义一个品类，完成市场端的从0到1，这是创新的最高境界之一。

消费电子领域是最容易诞生“产品定江山”的赛道。以智能影像领域为例，Gopro，运动相机的鼻祖，以一款GoPro HD Hero承接运动场景的拍摄需求，品牌名直接成为品类代名词。

一个值得警惕的现实是：能定义品类并不等于能守住品类，这是两种完全不同的能力。

GoPro倒在了下半场的精细化竞争中，进入实质性“卖身”流程，从单一品类之王泯然众人。来自中国深圳的大疆（DJI）和影石创新（Insta360），接掌口袋云台相机和全景运动相机的赛道主导权，掀起新一轮影像之战，互攻腹地，刀刀见红。

大疆已经是具有世界级产品能力的消费电子公司，作为后来者的影石创新，当下所经历的，与GoPro巅峰期更为相似。

品类创新企业的成长路径，大致都要经历一套相似的「过三关」命题：品类定义关，影石基本闯过去了；巨头防守关，影石正在经历；边界突破关，这是决定影石上限的关键一关。

此外，闯三关过程中伴随的产品口碑、竞品诉讼、资本解禁等问题，也亟需这位中国硬件新贵来严肃作答。

从定义到防守

IDC数据显示，2025年全球手持智能相机市场出货量达1665万台，大疆以62.4%的出货量份额稳居全球第一，Pocket系列是最重要的增量来源，影石以20.4%的份额位列第二，二者共同围剿了影像旧王GoPro。

相比大疆的「技术+生态」护城河，年轻的影石更擅长在「场景」中寻找突破点。X系列全景相机解决了运动相机取景构图难、画面抖动、自拍杆入画等痛点；拇指相机GO系列在佩戴重量上为用户减负；Ace系列则是把运动相机带到了Vlog和扫街场景。

在擅长的细分领域，影石成绩斐然：全景相机市场以66%的市占率蝉联全球榜首，拇指相机市场同样以57%的份额位居全球第一。不过，全景相机虽强，全球市场规模仅70亿元左右，天花板清晰可见，尚属于小众硬件赛道，影石必然地走上品类扩张之路。

手持智能相机行业进入大疆和影石的「双雄争霸」阶段。

凭借品牌和成本优势，大疆在去年7月发布了首款全景相机Osmo 360，攻入影石的“起家赛道”，一进场就切走了相当可观的份额，竞争升级为份额、价格和生态的多维度比拼。

今年影石反攻，6月10日率先发布了旗舰双摄云台相机Luna Ultra，内置三脚架，遥控屏可分离，AI跟拍，还加了第一人称套件；紧接着15日，大疆发售双主摄口袋电影机Osmo Pocket 4P，定位更侧重专业影像领域。两款产品起售价仅差200元，可谓贴身肉搏，足见市场竞争激烈。

大疆Pocket系列是口袋云台赛道的开创者，早早完成了市场教育，在手持云台相机领域技术积累深厚。几乎在影石上线Luna的同一时间，大疆就于美国德州东区法院向影石提起两起专利侵权诉讼。

大疆在诉状中指出，影石推出的Luna系列云台相机“明目张胆并全盘照搬地剽窃了大疆的技术与设计”。

外观方面，大疆认为影石Luna系列与DJI Osmo Pocket 3极为相似，采用相同比例、相同的手柄搭载云台架构，以及相同的组件排列方式；技术方面，Luna的云台模式切换及目标追踪等4项核心功能，也落入大疆的专利保护范围。大疆直接向法院提出了永久禁令请求。

从全景相机到运动相机、拇指相机，再到手机稳定器、麦克风、无人机、云台相机，刘靖康走过的每一步，几乎都逃不过与汪涛的竞争。专利纠纷犹如达摩克利斯之剑，始终悬于影石心头，动摇着产品口碑。

6月12日，影石反手在美国对大疆发起专利反诉，指控大疆侵犯它涉及云台相机、全景相机等方向的5项发明专利。

第二、三关的防守与破界几乎是并行的。刘靖康曾表示防守比进攻更难，防守时每个维度都不能有短板，尤其面对高水平对手的时候。在我看来，进攻同样不易，每一次新品发布，影石就要向外界介绍一遍Insta360是什么。

在心智锚点尚未夯实的时候，大而全很可能走向极端的反面：什么都做不好。

就拿口袋云台来说，竞争者不只大疆，手机厂商OPPO、vivo两大手机巨头亦官宣入局。vivo在2025年底便已完成Vlog相机项目立项，最快在2026年底前完成落地发布，OPPO在今年4月正式启动云台相机项目，内部代号“扶摇”。

行业竞争体系化，格局随之迎来新一轮重塑。

AI算法，是影石最核心的护城河之一，也是影石跳出硬件同质化竞争泥潭的筹码。但在云台相机这个品类，千万台级别的Pocket 3用户沉淀在前，想要撼动“云台相机=大疆”的地位，可能比硬件突破还要难。

利润之困

无论是产品路径与技术路线的底层差异，还是价格策略与供应链效率的现实博弈，这场赛道双雄的对垒，终究都要落到「财务报表」上检验。

影石创新（Insta360）2025年登陆科创板，市值一度冲上1500亿，高估值建立在市场空间够大、竞争壁垒稳固、利润兑现能力强劲之上。随着与大疆的冲突升级，影石市值已跌至600亿左右，腰斩过半。

影石去年营收97.41亿，同比增长74.76%，创历史新高，但归母净利润降至9.29亿元，同比下滑6.62%；2026年一季度，影石录得营收24.8亿元，单季度同比增长83.1%，但归母净利润仅剩0.85亿元，同比暴跌52.02%。

利润率从11.86%一路下滑到2.51%，典型的增收不增利。

营收增速陡峭得益于全球手持智能相机整体市场的膨胀，以及大疆超前完成市场教育；利润缩水反映出赛道的竞争之激烈。

影石2025年Q1-Q4以及2026年Q1的毛利率水平分别为52.9%、50.2%、47.7%、37.5%、45.2%，刘靖康称是因为原材料涨价，公司战略上“以短期利润换取长期技术壁垒”。但从消费级产品的降价幅度来看，价格战的影响恐怕比供应链成本还要致命。

利润质量下降鲜明地体现在费用端。

2025年，影石创新的销售费用和研发费用支出超营业收入的三成；今年一季度，两项费用率持续走高至18.7%、18.1%，当期合计支出达到9.13亿元，仅换取了24.81亿元营收，赚钱越来越艰难。

新季度研发翻倍且全部费用化，销售费用史上首次超过了研发费用。高额资金流向了全景相机、云台相机、无线麦克风、无人机等多新品线，分兵作战资源必然被稀释，任一产品线延期或不及预期，公司的资金链压力可想而知。

此外，影石近70%收入来自海外市场，国内外混合双打，叠加智能影像行业的竞争不止在专利和产品，人才、渠道、供应链皆需要全情投入，影石创新2025年的经营现金流净额为13.86亿元，到2026年一季度已骤然转负，报-14.71亿元。

解禁之难

就在影石陷入“高投入、低产出”漩涡，新品热度还未换来基本面逆转之时，解禁潮先来了。

影石创新（688775）上市满一周年，本次解禁股份数量约为2.27亿股，占总股本比例高达56.5%，对应解禁市值约350-400亿元，这可以看作对影石的首场压力测试。

结构上，本次解禁股东主要是以IDG、启明创投等为代表的外部财务投资人群体。

IDG是影石最早的机构投资人，天眼查信息显示，2015年的天使轮融资IDG便已入局，现在IDG系的EARN ACE LIMITED持有影石创新4796.6万股，账面回报逾600倍。

启明创投，于B轮融资时期领投入局，现持有影石3384万股；迅雷网络通过其香港子公司持有影石3143.8万股。二者的账面回报也达数十倍。

回顾近五年智能硬件赛道的例子，九号公司（689009）首发解禁规模超200亿，解禁股东以VC/PE为主。解禁后第30、60、90个交易日分别累计下跌11.55%、微增0.34%、下跌32%。

另一个对照案例是安克创新（300866），解禁后的第30、60、90个交易日分别累计下跌14.54%、收窄至6.66%、下跌23.30%。

解禁不等于即刻抛售，也不代表股价立即下跌。但股价暴涨过的影石，接下来股价承压是大概率事件，区别是集中套现或缓退维持估值的区别。

百亿营收只是影石的起点，接下来这场周期仗，影石对内有盈利增长的压力，产品线扩张的费用压力；对外有细分赛道天花板掣肘，有竞品大疆的围追堵截和诉讼，还要充分安抚股东，提振资本市场信心，注定艰难。

技术自研、产品矩阵、全球化渠道已然落子，影石作为品类定义者的进阶之路，道阻且长。

来自本原财经