发债折戟后出租房产纾困，山东公用控股360债务仍待解

作者 | 城投君

山东公用控股有限公司（简称“山东公用控股”）开启房产出租盘活资金模式。

据山东产权交易中心，山东公用控股拟出租北京恒基中心写字楼的使用权，出租金额约为417.97万元。山东公用控股此举或是前端时间20亿债券发行失败后回笼资金的一种方式。

日前，山东公用控股在深交所申报的20亿小公募债券发行项目终止，此次融资折戟，暴露了公司在净利润、现金流、应收账款等多方面的经营财务隐患。事实上，作为一家投资控股型企业，山东公用控股多年投资现金流持续为负，同时存在净利润高度依赖政府补助、应收账款超百亿、大额资金缺口等多重风险，经营压力持续攀升。

400万出租两处房产

据山东产权交易中心公开信息，山东公用控股此次对外出租两处位于北京市东城区建国门内大街18号恒基中心4层写字楼一年使用权、5层写字楼三年使用权。

其中，4层写字楼租赁范围涵盖401-405区域场地、物业及全部附属设施，建筑面积804.65平方米，基准年租金132.16万元；5层写字楼租赁范围包含505至510区域场地、物业及附属设施，建筑面积580平方米，基准年租金95.27万元。

根据出租公告要求，本次租赁房产仅限办公用途。承租方不得利用租赁场地开展违法违规经营活动，在无双方另行约定的情况下，不得擅自变更租赁物使用用途，所有使用行为须严格遵守国家法律法规及相关规定。

本次两处写字楼出租项目整体挂牌总价约417.97万元，承租方需另行缴纳10万元租赁保证金，项目挂牌公示期为2026年6月10日至6月24日。此次房产出租所得收益，有望在一定程度上缓解山东公用控股面临的资金紧张与债务压力。

近年来，山东公用控股持续面临资金收缩、债务攀升的经营困境，财务压力持续凸显。相关财务数据显示，2025年，山东公用控股货币资金余额为46.09亿元，同比下降11.67%，可用资金在减少。

债务端方面，山东公用控股短期债务规模大幅增长。2025年短期借款66.08亿元，同比增长20.96%；一年内到期的非流动负债52.73亿元，同比增长11.69%。两项短期债务合计达118.81亿元，而山东公用控股现有货币资金无法覆盖短期债务，短期资金缺口高达72.72亿元。

除短期债务外，山东公用控股中长期有息债务规模同样处于高位。2025年长期借款余额171.76亿元、应付债券余额74.27亿元，叠加短期债务后，整体有息债务总额达364.84亿元，债务体量庞大。债务高企的同时，山东公用控股的资产负债率持续走高，财务风险进一步加剧。数据显示，2025年山东公用控股资产负债率为74.73%，较2024年同期的71.34%显著上升。综合各项财务指标来看，山东公用控股当前正面临资金短缺与债务承压的双重困境。

20亿债券发行“折戟”

面对资金缺口和债务承压，山东公用控股想尽办法融资“解渴”。

据了解，抵押借款是山东公用控股用来融资的方式之一。数据显示，2025年，山东公用控股66.08亿元短期借款中8.62亿元是抵押借款，171.76亿元长期借款中10.37亿元是抵押借款。

值得注意的是，抵押借款融资下，山东公用控股的资产受限也处于较大数额。

数据显示，2025年，山东公用控股的受限资产为93.60亿元，其中，货币资金、存货、固定资产、无形资产、其他分别为30.81亿元、29.30亿元、8.51亿元、23.46亿元、1.52亿元，受限原因为保证金和抵押。

而除了抵押借款外，发债募资也是山东公用控股融资方式之一。

上海证券交易所债券项目信息平台显示，2016-2026年，山东公用控股共有13次发债记录，累计融资金额为134.3亿元。

持续发债虽阶段性缓解资金压力，但也推高了公司整体债务规模。基于此，山东公用控股采用“借新还旧”的方式偿还债务。

根据2025年年报中债务融资工具募集资金使用情况，山东公用控股有11个债务融资工具，募集总金额为48.40亿元，资金用途为偿还有息债务，且已全部使用。

进入2026年，山东公用控股依旧发债募资偿还有息债务，不过却发行失败。

据深交所固定收益信息平台，山东公用控股2026年面向专业投资者公开发行公司债券于今年3月26日被受理，但在5月15日审核终止。根据公告，此次发债募集资金为20亿，债券类别为小公募，募集资金用途为偿还有息债务。据募集说明书，偿还的债务类别为银行借款，债务人为山东公用控股及旗下企业山东公用建设集团有限公司、济宁四和供热有限公司，债权人为华夏银行、光大银行、交通银行等，多数今年到期，最早到期的是今年8月8日华夏银行9000万元借款。

净利润依赖政府补助，百亿应收款悬顶

资金严重依靠外部融资的山东公用控股，自身“造血”能力如何？

事实上，近年来，山东公用控股正面临营收增速放缓、净利润下滑、现金流持续为负、高额应收账款等局面，这也在一定程度上影响了深交所20亿债券发行。

其实，在此次发债终止之前，山东公用控股就收到深交所的反馈意见，问题直指利润依靠政府补助、应收账款回款情况、偿债能力等。

作为投资控股型企业，山东公用控股的投资现金流却多年为负。数据显示，2023-2025年，山东公用控股的投资现金流分别为-94.57亿元、-43.85亿元、-65.50亿元。据了解，山东公用控股投资的资金主要用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产。

也正是由于山东公用控股为投资控股型企业，山东公用控股主要从事管理职能，自身获利能力较差，其盈利主要依赖政府补助。

根据今年3月份发布的募集说明书，2022-2025年1-9月，山东公用控股净利润分别为3.32 亿元、3.15 亿元、3.62 亿元、1.84 亿元，而同期获得政府补助分别为5.49 亿元、3.02 亿元、2.56 亿元、1.46 亿元。从数据来看，净利润对政府补助依赖较为严重。

净利润依靠政府补助，营收则面临着增速放缓的局面。数据显示，2023-2025年，山东公用控股的营收为150.02亿元、157.03亿元、161.38亿元，同比增加24.50%、4.68%、2.77%。

有意思的是，即便是营收超百亿，但有部分账款仍在外部未收回。

数据显示，2025年，山东公用控股的应收账款为63.63亿元，同比增加34.92%，此外，还有其他应收款39.37亿元，合计应收款项约为103亿元，约占当期营收的比例为63.82%。

应收账款中，前五名欠款方为济宁公用济曲建设发展有限公司、邹城市水务局、嘉祥县财政局、济宁市铁路投资有限公司、济宁市兖州区财政局，金额分别为25.34亿元、2.67亿元、2.54亿元、2.34亿元、1.91亿元。

其他应收账款中，前五名欠款方为山东颜店时代产业发展有限公司、济宁市东郊热电有限责任公司、济宁高新控股集团有限公司、济宁城投控股集团有限公司、济宁市污水处理厂，金额分别为11.61亿元、7.12亿元、4.12亿元、2.79亿元、2.28亿元。