山东
社零数据公布后，广大投资者貌似跟没看见一样，自然也就没有登上各大媒体的头条，起码在App上没看到。但是，没看到并不意味着问题不严重了。从2025年5月开始，社零单月增速从6.4%一路下跌到2026年5月的-0.6%。哦，其中仅在2026春节期间2月份小有反弹到2.8%，之后再次一路下行。
社零数据总额中包括汽车，不包括房地产，也不包括服务消费，简单说就是所有居民包括餐饮在内的绝大部分实物消费。5月份，社零总额41090亿元，同比下降0.6%。从数据上看，社零增速减缓主要原因是耐用品消费承压造成的。今年前五个月，汽车零售额同比下降11.8%，家电和音像器材零售额同比下降6.9%。
看起来数据并不夸张，但是有两个重特征：一是这是自2025年5月以来的最低点；二是历史上出现负值仅在改开初期和疫情期间出现过。这么看，数据出现负值，问题的严重性已经显而易见了。市场上没有反应，是因为问题的严重性被AI算力革命、光通信基础建设的热情掩盖住了。
市场没有反应，不代表上面就没有看到这个问题，反而上面更加重视这个问题，立即火速应对。《求是》发表了《以更大力度提振消费》的评论员文章，提到，短期商品消费数据波动不能代表消费市场的趋势性变化，但也必须重视当前居民消费面临的深层次问题和挑战。对客观原因没有回避，反而一针见血的直接提出。
一是承认部分居民在就业和收入方面承压明显，特别是在经济转型升级和人工智能等新技术加速迭代的背景下，一些劳动者对未来的就业和收入预期偏弱。高水平的社会保障和公共服务供给相对不足，预防性储蓄动机增强，消费意愿受到抑制。二是指出房地产市场深度调整，不少居民“家底变薄”，财富效应减弱，使居民消费开支趋于谨慎。
在应对措施中，“要加快修复居民资产负债表，着力稳定房地产市场，促进资本市场健康稳定发展，防止资产价格下跌对消费信心的负向螺旋…”更是首次提出。什么意思呢？意思就是房价不能再跌了，股市（尤其是消费价值老登们）也不能再跌了，要扩大就业、稳定收入预期，不然居民更不敢花钱。
之前就有很多吐槽，说刺激消费，扩大内需，措施没少出，但效果却不好，归根到底还是在于收入问题，收入不升反降，甚至有部分群体的收入直接断掉了。所以，可花可不花那就花了，升级不升级、换新不换新，只要对付着能用就不升级不换新了。在这种情况下，再怎么刺激也没有用。现在上峰确认了这个问题。
为什么说这事儿跟股市或者说跟那些老登股关联密切呢？我们看到，沪指早就已经上了4000点了，但是这4000点是由AI算力、光通信基础建设中极少一部分拉起来。其他方向要么不涨反跌，要么没有怎么涨，让很多投资者认为这种牛市是虚假的牛市。有数据统计，到2025年末，A股投资者总数达2.5067亿，其中自然人投资者，俗称散户总数约2.5006亿，占比高达99.76%。这些人在这场牛市中的体验感是极差的。
其次与社零消费关联度最高的板块，在指数4000点，他们却倒退到了2800点、2700点甚至更低。之前把他们叫老登股，现在叫价值老登。二级行业中如酒类（红黄白啤酒）、食饮（食品、饮料、软饮料、乳制品）、商超（商场、超市、百货）、旅游（酒店、景点）、农林牧渔（渔业、林业、种植业、饲料、化肥）、家电、服装服饰、家居、装修装潢、纺织、医药医疗…
这些价值老登方向才是散户重点参与的方向。这些方向跌跌不休，让2.50亿的散户资产负债表不但没有“膨胀”反而实际上正在“缩表”，钱越亏越多，越来越少，又如何能继续去刺激消费，扩大内需呢？
此前，《求是》就明确指出刺激消费措施要一次性给足，不能采取添油战术。这次又再次指出问题客观所在，房地产、价值消费老登们有了这个利好的预期，是应该有波阶段反弹行情的。但，若说反弹是可能的，说反转恐怕还为时过早，还要继续观察，继续等。最后祝大家端午节后快乐，就这儿…
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