陈立武接手英特尔后首次访谈：14个月股价翻近6倍，未来还将创造10倍回报

2026 年 6 月 8 日，苹果（Apple）在 WWDC 上正式发布 macOS 27 Golden Gate，明确表示该版本及以后只支持搭载 Apple Silicon 的机型，英特尔（Intel）芯片的 Mac 将不再获得主要版本更新，其与英特尔二十年的合作就此画上句号。

然而，当地时间 6 月 18 日傍晚，美国总统特朗普在社交媒体上宣布，苹果将与英特尔合作设计芯片。英特尔失去了最挑剔的客户，同时可能迎来一份更值钱的代工订单。当天，英特尔股价收涨 10.64%，创下历史新高。

（来源：CNBC）

从 2024 年 8 月的 18.97 美元，到 2026 年 6 月 18 日收盘的 133.99 美元，英特尔的股价在不到两年的时间里上涨了七倍，这家公司内部，究竟发生了什么？

答案可能要从 2025 年 3 月上任 CEO 的陈立武（Lip-Bu Tan）身上找。在最近一期 No Priors 播客中，现年 66 岁的陈立武首次公开他为英特尔设计的战略蓝图，并讲述如何用风险投资的方法论，经营一家有 85,000 名员工、在最先进工艺方面单笔投资动辄百亿美元的半导体制造业巨头。

开篇，主持人萨拉·郭（Sarah Guo）和埃拉德·吉尔（Elad Gil）提出了一个所有人都想知道的问题：作为半导体领域的资深投资人、华登国际（Walden International）的创始人，陈立武当时为何要接下这份堪称“科技行业最难的工作”？

（来源：YouTube）

陈立武的回答是：“我已经到了退休的年纪，而且并不需要这份工作，做这件事纯粹为了拯救英特尔。”

而他也真的初步做到了。上任这 14 个月里，陈立武让黄仁勋（Jensen Huang）投资 50 亿美元入股英特尔、说服美国政府成为重要股东、让孙正义伸出援手；深度绑定埃隆·马斯克（Elon Musk）的芯片工厂项目（Terafab）；截至目前，英特尔已连续六个季度财报超预期……这些成就早已远超普通职业经理人的能力所及。

这不是陈立武第一次让一家公司起死回生。2008 年 10 月，他以临时联席 CEO 身份加入铿腾电子。当时，这家电子设计自动化公司的处境并不轻松：股价在 5.5 美元附近徘徊，全年营收即将从 9.7 亿美元跌至 6.42 亿美元，刚刚结束一场与明导（Mentor Graphics）失败的收购仗，专利诉讼缠身。

董事会找他的初衷是“撑三个月”，结果这一撑就是 13 年。在他卸任时，铿腾电子的股价相比 2008 年已经上涨了超过 3,200%，如果算上派息和回购在内的股东总回报，是此前的 85 倍。

与职业经理人先做组织架构调整、战略复盘、再从外部请来一批高管和咨询团队的流程不同，在一个成熟行业里将上市公司股价推至如此大的涨幅，陈立武并未按常理出牌。

他选择利用风投方法论管理一家上市公司：先识别细分行业中的瓶颈，再围绕瓶颈集中下注；不追求大而全的并购，转而收购小而精的技术拼图；对每一个客户，他都要求以长期合伙关系的标准来经营。

陈立武在播客中表示，加入英特尔后，所有招聘都是他亲历亲为，“没用任何猎头公司”。他在华登国际 40 年积攒下的商务通讯录，成了最值钱的人才资产。

对于英特尔，他采取的第一步措施是加强资产负债表，但不是发债、回购和剥离核心业务，他给英特尔组出一支强大的联合投资团。

首先是美国政府。陈立武在节目中回忆了说服特朗普投资的过程，他提及台积电（TSMC）早期的故事，“半导体是基础设施，需要政府支持”。

期间还有个插曲，2025 年 8 月，特朗普毫无征兆地公开要求陈立武辞职，原因是他本人早年曾对中国投资。他在节目中回忆，那是一个周四的清晨，他先后于当天和下周一与特朗普会面。这场风波最后以陈立武亲自向总统解释自己的完整履历，承诺剥离相关中国资产收场。

第二位关键人物是“老伙计”黄仁勋。2025 年下半年，英伟达敲定了对英特尔的 50 亿美元投资，当时被市场视为双保险措施：英伟达拿到了未来 CPU 侧的合作选项，英特尔则拥有了 AI 叙事的背书。

但在此之外，投资的本质是让出资人的钱更值钱，陈立武在播客里笑谈，“我的老朋友黄仁勋投了 50 亿，现在已经变成 250 亿了。”

（来源：Youtube）

第三位则是软银的孙正义。陈立武曾出任软银集团独立董事，孙正义本人也是华登国际多年的合作伙伴。这层关系连同他与中东主权基金、亚洲家族办公室的长期往来，构成他多次提及的“长期增长导向投资者”光谱。陈立武特别强调，对于晶圆厂和先进封装这种资本密集型业务，“一些 VC 愿意往一家公司投 10 亿美元，这在此前是前所未闻的。”为此，必须把政府基金、主权基金、共同基金都纳入战略投资组合。

这套打法和过去十年帕特·基辛格（Pat Gelsinger，前英特尔 CEO）的风格形成对比，此前，英特尔的 IDM 2.0 战略高度依赖《芯片法案》补贴和单一类型的资本结构，以此支撑全球扩产。陈立武则将公司的立身之本分散至多元股东结构，这更像 VC 在做后续轮融资时的运营合伙人思路：每个新进入的股东，都不能只带着钱。

时机也是关键因素。这一轮英特尔股价反弹得益于 CPU 业务的复苏。在 Q1 2026 财报里，数据中心与 AI 业务同比增长 22%，营收 51 亿美元；客户端计算业务同比增长，几个曾被市场视为日薄西山的产品线全面回暖。

陈立武在播客中解释，背后逻辑在于 AI 发展方向的演变：“训练阶段，GPU 和 CPU 的比例大约是 8:1，但是在推理和代理式 AI 的世界里，我看到的是 4:1，甚至可能是 1:1。”

过去几年，CPU 被视为训练辅助芯片，估值相应打了折扣。但随着负载从训练向推理、多智能体编排、强化学习迁移，CPU 承担的工作量将显著回升——应季的产品从不打折。他在节目中提到，他从与多家前沿模型团队的对话中确认，相较于 GPU，CPU 的灵活性和延迟特性，反而使其更适配强化学习和智能体编排等场景。

在 2026 年初的市场上，这个判断还是少数派。华尔街在 2026 年 6 月之前的共识价格目标在 78 美元附近，上半年，分析师群体对重定价 CPU 的叙事并不买单。

直到 6 月 8 日传出谷歌（Google）向英特尔代工下单 300 万颗 TPU、6 月 18 日的苹果合作消息后，市场定价才追了上来。伯恩斯坦（Bernstein）的分析师斯泰西·拉斯贡（Stacy Rasgon）在看到英特尔 Q1 财报后无奈表示：“公司产品部门的运营改善已经无法继续被否认了。”

而陈立武跑在市场估值回调的前面，“先看到，再下注，等市场自己追”的节奏，是典型的 VC 回报曲线。

此前，陈立武给铿腾电子安排的剧本是，让 EDA 的定价权从对营收周期敏感的工具供应商，逐步迁移到能够定义芯片设计流程的平台公司。英特尔同理，他要把一家以出货 CPU 为主业的硬件公司，重新定义为提供全栈 AI 基础设施的公司。

陈立武在播客里反复强调全栈（full stack）概念：除了芯片，还要有软件、系统和机架级方案。他一直以来对黄仁勋的欣赏，赞誉他“专注于做 CUDA，让自己成为一家平台公司”的魄力，也全部基于后者成功的全栈策略。在 AI 时代，陈立武希望通过 XPU+先进封装+代工的整合，托举英特尔成为第二个英伟达。

图 | 黄仁勋与陈立武（来源：Youtube）

不过，代工业务是英特尔过去三年中最大的争议点，前任 CEO 帕特选择的是一条资本密集、回报周期长的路线，但其尚未弥合与台积电的工艺差距、内部良率压力过大。

陈立武决定继续坚持，但改变了下注方式。

其中，与特斯拉（Tesla）的合作算关键一笔。陈立武透露，在 Terafab 项目中，马斯克决定自建一座 350 亿美元的晶圆厂，专门服务旗下汽车、机器人和太空数据中心业务。英特尔在 14A 工艺上与之深度合作，每周派团队对接。

他在播客中如是评价马斯克：“（他）非常非传统，会对每一个使用传统方式的步骤提出质疑”。因此，他们的合作方式也相当“非传统”，不像代工厂与客户，反而更像早期共同投资人和技术合伙人。

在同期公开的英特尔代工版图中，还包括与印度政府合作的新封装项目、美国新墨西哥州的本土封装产线等。陈立武以此重构英特尔的客户和产能组合。每个客户都是一个单元，每个项目都有独立的资本结构和时间线。

他在播客里将其定义为“信任业务”：不再只当台积电的“备胎”，而是为客户提供足够多的承诺选项，让他们愿意把晶圆生意交付给英特尔。

播客中，陈立武着重探讨了摩尔定律之后的物理极限。他表示，英特尔目前的最先进工艺是 18A（约 1.8 纳米级别），正在量产；下一代 14A 约为 1.4 纳米级别，正在准备投产；之后规划的 10A、7A 只会越来越贵、越来越难。对此他坦然承认：“如果其中任何一步出错，此前的努力就将全部付诸东流。”

但他并不打算死磕摩尔定律的曲线。在过去十几年里，陈立武通过华登国际及其相关基金，在新材料和新封装领域分散下注：氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC）、磷化铟（InP）三种第三/四代化合物半导体材料，分别对应功率、射频和光通信场景；以及做人造钻石衬底的钻石铸造（Diamond Foundry）公司和玻璃基板供应商 3DGS，分别押注人造钻石和玻璃作为下一代散热和先进封装绝缘材料的潜力。

他还提到了几家具有代表性的攻关性投资：Celestial AI 和鼎钒科技（Credo Technology）做互连，有望解决数据中心集群规模扩大后的互连带宽限制；Empower 做电源管理芯片，直指 40V 到 1V 这段电压转换中的功率损失问题，最近被亚德诺（ADI）收购退出。

这些投资各自对应一类明确的技术瓶颈，且有清晰的下游客户和应用场景，并不依赖单一技术路线的胜出。他自己的总结是：“我会问（自己），‘你想要解决什么问题’？这是真的吗？客户迫切需要它吗？确定之后就开始投资。”

至于英特尔自身，公司在模块和封装上积累的约千项专利，将构成下一代封装技术 EMIB（嵌入式多芯片互连桥接）的产权基础，直接对标台积电的 CoWoS（晶圆基板上芯片）。

陈立武将他在半导体领域的投资思维延伸至英特尔，带来的最直接影响是，公司从遵循摩尔定律、全力追逐极限工艺，到将研发投入部分分流至开辟新材料的替代路径。他在节目中提到，自己正亲自为英特尔招聘材料科学领域的人才。对于这家公司而言，材料是过去几十年间鲜见被提至高优先级的领域。

在公司内部的管理层面，陈立武表示，他要把英特尔“从一家非常老旧的、依赖于电子表格的公司”改造成一家 AI 公司。原因在于，过去四十年，英特尔的运营文化高度依赖 Excel、PowerPoint 和层级化的项目评审会。每个产品决策都要经过多轮表格和幻灯片论证，工程师的构想被夹在层层审批之间。这套文化在 90 年代成就了英特尔，2010 年代之后却让它在与英伟达和 AMD 的竞争中节节败退。

对此，陈立武要求所有工程负责人直接向自己汇报，他表示，自己“从工程师出身，想知道哪里出了问题，需要纠正什么”。这种扁平化管理对 CEO 本人的判断力提出了相当高的要求，但陈立武恰好具备：过去二十年间，他个人主导或参与投资过五百多家公司，其中两百多家为半导体相关，共有 159 家公司成功 IPO、126 家被并购。

访谈接近尾声时，陈立武终于抛出自己对英特尔的愿景：5 到 10 年内产生 10 倍回报。

具体来看，英特尔目前市值约 6,730 亿美元，按照陈立武的目标，十年后要达到约 6.7 万亿美元市值，这已经超过英伟达如今的市值（2026 年 6 月约 5.1 万亿美元）。而在整个半导体行业里，能稳定保持 10 倍十年回报的公司，过去二十年只有英伟达这一家。

他自己也清楚这一点。之前在铿腾电子，起步基数小，才能让他从临时 CEO 接手时的 2.42 美元股价做到退休时的 85 倍回报。英特尔的基数则大得多，可以预见，实现目标的过程应该相当艰难。但这显然也是 VC 思路：取法乎上，仅得其中；取法乎中，仅得其下。给公司设的目标必须永远要高一档，只有这样，最后兑现的回报才能接近实际预期。

截至 2026 年 6 月 18 日，英特尔的股价已经实现约 7 倍涨幅。如果以陈立武上任的 2025 年 3 月作为起点（当时股价在 23 美元附近），实际涨幅约 5.8 倍。

他在过去十四个月已经完成了 10 倍目标的一大半，剩下的部分无法只靠估值回调，英特尔必须完成实实在在的业务规模化。这是最难的一部分，陈立武已经在为此付诸行动。

6 月 8 日公开的谷歌订单中，预计 2028 年交付 300 万颗 TPU，这是英特尔代工迄今为止公开过的最大单笔订单之一。6 月 18 日，韩国 SK 海力士前 CEO 李锡熙（Lee Seok-Hee）被任命为英特尔代工事业部执行副总裁，专门负责先进封装。

回到开头，苹果 2005 年宣布将 Mac 转向英特尔，到 2020 年转向自研 Apple Silicon，再到 2026 年 9 月发布第一个不支持英特尔芯片的版本。二十年合作落幕时，苹果用 Apple Silicon 重新定义 PC 性能的天花板，英特尔则黯然卸下全球市值第一半导体公司的王冠，长期居于英伟达和台积电之后。

但 6 月 18 日，特朗普宣称苹果将与英特尔合作设计芯片（截至目前，苹果和英特尔都未正式确认具体合作形式）。过去六年里，“苹果不再用英特尔”曾是后者最沉重的伤痕之一，但如果苹果从最挑剔的整机厂，摇身一变成为英特尔的代工客户，伤痕便有了修复的可能。

当然，AI 算力周期已经为英特尔创造一个被重新定价的窗口：CPU 有望重新获得议价权，代工生意因地缘政治和供应链多元化的需求获得新客户，先进封装因芯片向 Chiplet 架构迁移获得新机会。而陈立武，可能是当下最有能力把这些窗口期变现的人。

故事还远没结束。英特尔 Q2 财报于不久后的 7 月 23 日公布，届时将进一步检验 Q1 的反弹是否可持续。代工业务与台积电的工艺差距仍需弥合。而陈立武最看重的物理 AI 和边缘计算，目前尚未走向规模化部署。

陈立武在播客里将自己管理英特尔的愿景概括为“爬行-行走-奔跑”（crawl, walk, run）。按照他的定义，现在的英特尔还处在“爬行”阶段。

陈立武对整个 AI 硬件行业的判断是：“这个行业会经历巨大的增长，然后开始整合，也许最终会有一两个成为真正的赢家。”至于英特尔是不是赢家，还要再等十年才知道。

参考内容：

https://www.youtube.com/watch?v=asCgCv2XB4s

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0000050863/000005086326000077/q126earningsrelease.htm

https://www.cnbc.com/2026/04/23/intel-intc-q1-2026-earnings-report.html

https://arstechnica.com/gadgets/2026/06/20-years-of-intel-macs-why-apple-switched-and-why-it-switched-again/

运营/排版：何晨龙

注：封面/首图由 AI 辅助生成