韩国需要冷静冷静

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【正文】

本文聚焦韩国金融市场动态。

一、韩国央行保持基准利率水平不变，但加息倾向性已经十分明显

2026年5月28日，韩国央行召开年内第四次议息会议，继续维持基准利率在2.5%的水平上不变。不过委员之间的分化比较明显，

（一）支持不加息的委员亦有多数倾向于未来加息

支持基准利率不平保持不变的委员主要基于以下几个原因：

1、虽然油价高企会大幅抬升通胀压力，但半导体行业的高景气可以对冲中东地缘冲击。

2、中东局势不确定性居高不下，不宜仓促调整基准利率，应当进一步观察外部环境演变，且经济两极分化加剧可能会对冲通胀压力。

3、维持现有利率带来的通胀风险，大于加息抑制增长的风险。

4、政策核心矛盾已由“稳增长”转向“防通胀”，不收紧货币政策的通胀风险整体超过加息带来的增长压力，中长期有必要加息以稳定物价、缓释家庭债务等金融失衡风险。

显然，支持不加息的委员并没有否认通胀压力，而是认为5月加息的必要性没那么，需要进一步观察，即其姿态上仍然是偏鹰的。

（二）已有两位委员支持加息

支持加息25BP的委员主要基于以下几个原因：

1、今明两年韩国经济增速均有望超过潜在增速，韩元贬值、国际油价上涨带来的通胀压力将持续累积。同时，该委员建议（1）可将出口高增长带来的超额税收定向扶持经济增长受益有限的弱势群体；（2）拿出部分盈余财政收入偿还主权债务，减轻后代财政负担，也能缓解市场利率上行压力；（3）低收入家庭对通胀冲击抵御能力最弱，需重点保障。

2、尽管中东局势前景不明，但通胀上行风险、通胀预期脱锚风险、持续的金融稳定风险要求收紧货币政策。

（三）韩国央行离加息已经不远了

虽然本次未加息，但从韩国央行各委员的表述来看，支持本次加息的委员数量已经有两位，认为后续将加息的委员数量有3位，已经居于多数，这意味着，韩国央行后续加息的可能性已经非常大。

也就是说，即便5月支持不加息的委员，其也认为后续通胀压力会进一步显现。

二、韩国核心通胀率已经9个月处于2%的目标水平之上

（一）韩国央行采取的是通胀目标制的倾向政策框架，将通胀本身作为其货币政策目标。根据《韩国银行法》第六条第一款规定，韩国银行需与政府协商后设定通胀目标 ，自2019年以来这一目标被设定为2%（每两年会同政府对通胀目标制框架进行复盘以决定是否调整）。

（二）数据上看，韩国通胀率与核心通胀率自2025年9月以来已经连续9个月超过2%，今年5月更是分别升至3.14%和2.53%，分别创下2023年12月和2024年3月以来新高。

同时，韩国的预期通胀率亦长期处于2%的通胀目标水平之上。以上意味着，韩国的加息之路已是箭在弦上。

三、韩国金融监督院提示韩国股市的杠杆风险

（一）韩国央行在货币政策会议纪要中对韩国股市的讨论比较多，这里面很大一个原因是韩国股市今年以来的表现冠绝全球。2026年以来，韩国综合指数以94.67%的涨幅位居全球首位，高于紧随其后的中国台湾加权指数（62.62%）、上证科创50指数（42.55%）、日经225指数（38.64%）、创业板指数（30.88%）。

为此，很多投资者通过杠杆方式进入韩国股市，以获取倍数收益，但这同时也增加了韩国股市的脆弱性。

（二）2026年6月18日，韩国金融监督院（Financial Supervisory Service，简称FSS）在其官网发布了投资者风险提示，其指出“受股市波动加剧影响，挂钩单只股票的杠杆型、反向型交易所交易基金（ETF）出现大幅震荡行情，最大跌幅达36.9%”，并明确“将持续跟踪单股杠杆产品交易、资金流向；若出现大规模投资者受损风险，将追加发布升级警示并出台配套管控措施”，从而引发了这两天市场的震荡。

这里提及的单股杠杆产品主要是指挂钩SK海力士的基金。

四、比较有意思的是，韩国股市冠绝全球的同时，韩元贬幅却高居亚洲货币之首

（一）虽然韩国股市表现惊奇，但韩元汇率的表现却比较弱，今年以来韩元兑美元贬值6.5%，贬幅位居亚洲主要货币首位，高于印尼卢比（-6.42%）、印度卢比（-5.05%）、泰国泰铢（-4.66%）、菲律宾比索（-3.58%）、日元（-3.03%）和马来西亚林吉特（-2.02%）等亚洲其它货币的贬幅。

（二）为何股市表现全球首位，汇率之弱却同样居亚洲货币之首？这是一个很值得思考的问题。笔者认为，韩元汇率大幅贬值的背后折射出市场对韩国通胀水平持续大幅抬升的担忧，从而使得市场通过股市寻求资产保值。

也就是说，在通胀压力抬升的情况下，市场基本把持有股市中优质企业的股权作为资产保值的手段。故从这个角度来说，AI热潮可能并非是韩国股市走牛的全部原因，通胀压力显然抬升同样韩国股市走牛的重要推手，这一结论对日本、中国台湾、尼日利亚等同样适用。

五、结语：韩国通胀压力抬升将会迫使韩国央行采取紧缩行动

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