绍兴城发维持AAA评级：462亿债务临考，7亿美元债8月到期

作者 | 城投君

2026年6月18日，联合资信评估股份有限公司发布《绍兴市城市发展集团有限公司2026年跟踪评级报告》。报告维持绍兴城发主体长期信用等级为AAA，评级展望为稳定，同时维持“21绍城G1”、“21绍城G2”和“25绍城发”三只债券AAA评级。

增收不增利：民生专营难掩低盈利

绍兴城发是绍兴城市基础设施投资建设、国有资产运营核心主体，业务覆盖市政代建、城市燃气、水务全产业链、商品销售四大板块，2025年实现营业总收入101.13亿元，较2024年小幅回暖。

2025年公司燃气销售收入45.43亿元，占总营收比重达44.93%。水务板块（包括水资源销售收入7.74亿元、污水处理收集收入3.13亿元、工程施工收入7.83亿元和工程材料销售收入5.89亿元）收入保持稳定。2025年代建管理费不足7000万元；商品销售板块中存量商品房项目受地产行情影响去化缓慢，土地、房产类存货周转效率偏低。整体来看，公司营收具备强稳定性，但核心民生业务盈利天花板显著，自主造血能力天然偏弱，利润高度依赖政府补贴兜底。

公用事业的特性保证了经营现金流的稳定，2025年经营活动现金流净额为9.58亿元，现金收入比达112.14%。

然而，民生属性也压制了盈利空间。2025年，公司合并口径利润总额仅为2.77亿元，净资产收益率（ROE）低至0.36%。其中，自来水销售均价（2.17元/吨）长期低于单位成本，处于政策性亏损状态。

对此，联合资信在评级模型中给出了清晰的量化结论：公司个体信用等级为aa+，依靠外部支持（政府支持）调升1个子级，最终评定为AAA。

2025年，公司获得镜岭水库专项资金9.44亿元，政府补贴4.71亿元，并获得多家子公司股权无偿划入，增加“资本公积”0.92亿元，这些实质性支持构成了评级的重要基石。

462亿存量中债券融资占比55.4% 现金短债比仅0.33

评级报告显示，作为绍兴市重要的城市基础设施投资建设及国有资产运营主体，绍兴城发2025年资产总额达911.55亿元，实现营业收入101.13亿元。然而，伴随业务扩张，公司债务规模同步攀升。

截至2025年末，绍兴城发全部债务增至462.81亿元，同比增长22.86%。更为关键的是其融资结构：债券融资占比高达55.40%，而银行借款仅占36.58%。这种“债重银轻”的结构，意味着公司对公开市场融资的依赖度极高，一旦债券发行节奏受阻，流动性缓冲空间将受到挤压。截至2025年底，绍兴城发公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为64.89%和59.12%，债务负担较重。

与此同时，债务期限错配风险加剧。绍兴城发短期债务从2023年末的32亿元激增至2025年末的200.55亿元，短期债务占比从9.31%跃升至43.33%。随着短期债务规模的增长，现金类资产对短期债务的覆盖能力持续走弱，现金短债比从2023年的1.76倍降至2025年的0.33倍。

2026年8月美元债到期融资压力测试在即

合并报表显示，截至2025年末，绍兴城发尚未使用的授信额度为118.91亿元。看似充裕，但在200.55亿元的短期债务面前，这一备用流动性显得捉襟见肘。

数据显示，绍兴城发公司本部2025年末现金短期债务比仅为0.05倍。这意味着，作为决策和融资中心，本部自有资金几乎无法覆盖即将到期的短期债务，极度依赖外部输血和再融资周转。联合资信在报告中明确指出，2026年8月将是关键节点。2021年发行的5年期7亿美元债将在此刻到期。按当前汇率估算，这笔约合人民币50亿元左右的境外债，将成为检验绍兴城发再融资能力与流动性管理的试金石。

绍兴区域财政高负债下的支撑

绍兴城发所处的区域经济环境为其提供了支撑。2025年，绍兴市GDP达8932亿元，增速6.5%，在浙江省内排名前列。一般公共预算收入603.45亿元，财政自给率为74.30%。

但报告也提示，截至2025年底，绍兴市政府债务余额已达2592.42亿元，其中专项债务余额2064.44亿元，地方政府债务负担较重。在城投行业“控增化存”的大背景下，绍兴城发如何在高债务基数下优化融资结构、平滑偿债压力，仍是未来一年尤需关注。

截至发稿，绍兴城发存续的“21绍城G1”、“21绍城G2”和“25绍城发”三只债券信用利差保持稳定。市场正密切关注其2026年下半年的再融资动作。