【解读】熊园：财政支出连续两月负增的背后

数据上看，5月一般财政收入仍有韧性、但结构分化明显，支出连续两月负增、支出节奏明显慢于季节性；政府性基金收入延续负增、土地财政走弱是主要拖累，支出也延续较大降幅。往后看，继续提示：受美伊签署协议带动，近期油价显著回落，不过考虑到高油价已持续三个多月，对经济、流动性的滞后冲击尚未全面显现；短期国内重心仍是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到财政端，鉴于当前需求不足的问题仍然突出，加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。

本文作者系盘古智库学术委员、国盛证券首席经济学家熊园，国盛证券宏观分析师穆仁文，节选自2026年6月22日发布的报告《财政支出连续两月负增的背后—兼评5月财政》，来源于“熊园观察”微信公众号。

本文大约2600字，读完约6分钟。

事件：2026年1-5月一般财政收入累计10.05万亿，同比4%（1-4月同比3.5%）；5月一般财政收入1.71万亿，同比6.6%（4月同比6.7%）。1-5月一般财政支出累计11.39万亿，同比0.8%（1-4月同比1.3%）；5月一般财政支出1.91万亿，同比-1.6%（4月同比-3.2%）。

核心观点：数据上看，5月一般财政收入仍有韧性、但结构分化明显，支出连续两月负增、支出节奏明显慢于季节性；政府性基金收入延续负增、土地财政走弱是主要拖累，支出也延续较大降幅。往后看，继续提示：受美伊签署协议带动，近期油价显著回落，不过考虑到高油价已持续三个多月，对经济、流动性的滞后冲击尚未全面显现；短期国内重心仍是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到财政端，鉴于当前需求不足的问题仍然突出，加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。

1、单月看，5月一般财政收入端仍有韧性，但结构上仍呈现分化特征，非税收入表现好于税收收入，企业部门相关税种韧性强于居民部门；支出端未有明显提速，支出增速连续两月负增，支出节奏也明显慢于季节性，地方政府支出偏慢是主要拖累，基建相关支出延续较大降幅。政府性基金方面，土地财政走弱对收入端拖累明显，支出端除土地财政外，专项债发行偏慢也是主要拖累。

2、往后看，继续提示：短期国内政策重心仍是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到财政端，加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。
>5月经济除了出口强势，大部分指标延续放缓、且呈现加速下滑迹象，尤其是消费转负、投资跌幅扩大，也进一步凸显了需求不足、信心不足的困境。考虑到高油价已持续三个多月，对经济、流动性的滞后冲击尚未全面显现。政策短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。

>具体到财政端，鉴于当前需求不足的问题仍然突出，财政加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。

3、短期看，有3点关注：1）基本面的演化情况，尤其是出口韧性能否延续、消费会否超预期下行等；2）财政政策落地效果，包括政府债券发行节奏、政策性金融工具、重大项目投资、基建实物工作量等；3）化债及拖欠企业账款清偿进展。

正文如下：

1、5月一般财政收入保持较高增速，税收收入增速小幅回落，四大税种收入全面回落，生产走弱拖累企业相关税种，个人相关税种也边际走弱，非税收入抬升。一般财政支出连续两月负增、支出节奏也明显慢于季节性，地方财政支出偏慢仍是主要拖累，基建相关支出延续较大降幅。

>总量看，5月一般财政收入保持较高增速，税收收入增速小幅回落、非税收入抬升。5月一般财政收入1.71万亿，同比6.6%、较上月回落0.1个百分点，整体延续较高增速。其中，税收收入1.45万亿，同比6.8%、较上月回落1.4个百分点；非税收入2541亿，同比5.6%、较上月抬升10.8个百分点，除国有资产盘活外，基数也有所走低，后续关注持续性。

>税收收入中，四大税种收入全面回落，生产走弱拖累企业相关税种，个人相关税种也边际走弱。四大税种中，增值税同比7.9%、较上月回落1.5个百分点，可能与同期生产边际放缓有关，企业所得税同比3.3%、也较上月回落4.9个百分点。企业端相关税种收入增速边际放缓，主要与同期工业生产边际走弱有关，价格因素仍是支撑。消费税同比-2%、较上月下滑3.3个百分点，与同期社零增速回落表现一致，汽车、家电等消费均出现走弱。个人所得税同比12.4%、较上月回落8.8个百分点，但仍属较高增速，可能与境外收入个税补缴告一段落有关。此外，土地和房地产相关税收同比-2.6%、较上月回落1.9个百分点，契税回落是主要拖累。

>一般财政支出连续两月负增、支出节奏也明显慢于季节性，地方财政支出偏慢仍是主要拖累，基建相关支出延续较大降幅。5月一般财政支出1.91万亿，同比-1.6%、降幅较上月收窄1.6个百分点。从支出进度来看，5月财政支出占全年比重为6.4%，慢于季节性（近三年同期均值为6.7%）。结构上看，中央财政支出同比11.3%、较上月抬升5.8个百分点，地方财政支出同比-4.4%、较上月降幅收窄0.6个百分点。投向上看，基建相关支出同比-11.3%、继续保持较大降幅，与同期基建投资增速回落表现一致，城乡社区事务、农林水、交通运输相关支出均延续负增；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速边际均改善。

2、5月政府性基金收入延续较大降幅，土地财政偏弱仍是主要拖累；支出端也未有明显改善，除土地财政走弱外，专项债发行偏慢也是主要拖累。

>收入端看，5月政府性基金收入2310亿，同比-20.3%、降幅较上月收窄6.2个百分点。其中，土地出让收入1247亿，同比-35.8%、降幅较上月走阔1个百分点，是主要拖累项。往后看，继续提示：地产销售偏弱的背景下，开发商拿地将仍趋谨慎，土地出让收入可能继续承压。

>支出端看，5月政府性基金支出5303亿，同比-11.5%、仍延续两位数负增。其中，土地出让收入安排的支出同比-12.2%、延续较大降幅，是政府性基金支出的主要拖累；扣除土地出让收入安排的支出后同比-10.9%、也延续较大降幅，专项债发行放缓是主要拖累，今年5月新增专项债发行规模仅1608亿，明显低于1-4月、也低于去年同期。

风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。

文章来源于“熊园观察”微信公众号

图文编辑：张洵

责任编辑：刘菁波