美光财报背后，一场针对“存储周期诅咒”的估值战争正在打响

说真的，我已经不太再想讲存储了，从我去年9月份在知识星球上谈及存储的趋势算起，所有类的股票都已经上涨了五倍以上；而这种趋势还在继续；

6月24日，美光发布2026财年第三季度财报。

有趣的事发生在财报电话会议中，市场原本关注的是业绩。结果，美光管理层真正想讨论的，却是估值。

在长达一个多小时的电话会议中，美光CEO Sanjay Mehrotra反复强调一个观点：

存储行业正在从周期行业，演变为AI时代最核心的基础设施行业。

而为了证明这一点，美光甚至抛出了一个足以改变整个行业定价逻辑的新叙事：

人形机器人单机存储搭载量将达到L2+自动驾驶汽车的10倍，本世纪20年代后半段将开启持续数十年的内存超级需求周期。

这或许是过去二十年来，全球存储巨头第一次如此公开地向资本市场宣战：

他们试图终结那个困扰整个行业数十年的词——

Memory Cycle。

而外部调查报告也反映了存储需求增长的事实：

一、美光交出的，是一份足以载入行业史册的财报

先看数字。

2026财年第三季度，美光实现收入414.6亿美元，同比增长346%；

Non-GAAP EPS达到25.11美元，同比增长超过12倍；

毛利率高达84.9%，较去年同期几乎翻倍。

而真正让市场震惊的，并不是已经发生的业绩，而是未来指引。

美光预计：

• 四季度收入达到500亿美元；

• Non-GAAP EPS约31美元；

• 毛利率进一步提升至86%左右。

这意味着，仅仅一年时间，美光收入规模已经从2025年的370亿美元级别，跃升至2026年1300亿美元附近。

对于一家成立近50年的老牌半导体公司而言，这几乎是不可思议的增长速度。

财报公布后，美光盘后一度暴涨超过17%。

华尔街开始意识到：

这轮行情，可能远远不是一次普通存储周期。

二、美光真正想卖给市场的，不是HBM，而是“去周期化”

过去几十年，存储行业一直存在一个无法破解的魔咒：

景气的时候赚得像印钞机；

下行的时候亏得像钢铁厂。

全球三大存储巨头：

三星、SK海力士、美光。

几乎无一例外都经历过：

• 毛利率从60%跌到10%；

• 股价腰斩甚至跌去70%；

• 巨额库存减值；

• 被迫削减资本开支。

因此，资本市场始终不愿给予存储行业高估值。

即使如今HBM已经成为AI时代最稀缺的资源之一，

即使美光利润增长超过十倍，

市场给予其动态估值依然远低于GPU、光模块甚至算力租赁公司。

原因只有一个：

投资者始终相信一句话：

存储没有成长股，只有周期股。

而这次财报电话会，美光管理层几乎把全部精力都放在了反驳这句话上。

三、美光正在用三把刀，砍向存储行业最大的估值折价 第一把刀：长期锁单

本次电话会议最重磅的信息，不是收入，而是长协。

美光宣布：

公司目前已经签署16份战略客户协议（SCA）。

其中14份协议对应最低承诺收入超过1000亿美元。

这些协议覆盖：

• AI数据中心；

• 云计算；

• 汽车；

• 工业控制；

• 消费电子等多个领域。

更关键的是：

这些协议并非传统采购订单。

其中相当一部分附带最低采购量、最低采购价格以及客户押金机制。

美光透露：

目前客户已经提供超过220亿美元押金和财务承诺。

这意味着：

过去存储企业赌需求；

未来客户提前锁产能。

这实际上是在把存储商业模式，从现货交易模式，逐渐转向类似LNG长协和航空发动机订单模式。

这是过去三十年存储行业从未出现过的变化。

第二把刀：人形机器人需求

电话会议上最具争议，同时也是最具想象空间的一句话来自Sanjay Mehrotra：

Humanoid robots carry 10x the amount of memory as an average L2+ vehicle.

翻译过来就是：

一台人形机器人所需要的存储容量，是一辆L2+自动驾驶汽车的十倍。

过去几年，市场已经充分接受了AI服务器带来的HBM需求爆发。

但AI数据中心的故事，已经被股价讲得差不多了。

资本市场需要新的需求曲线。

于是，人形机器人出现了。

机器人需要：

• 实时环境感知；

• 多模态数据处理；

• 本地推理；

• 边缘训练；

• 长时间数据缓存。

这些能力背后，本质都是存储。

未来机器人对于：

• HBM；

• LPDDR；

• 工业级NAND；

• 高可靠存储模组；

的需求量，可能远远超出今天市场的想象。

第三把刀：美国产业政策

美光还有一个三星和海力士无法复制的优势：

它是美国唯一的本土存储IDM巨头。

无论是《芯片与科学法案》，还是未来美国制造业回流战略，

美光都天然处于政策扶持核心位置。

对于美国而言：

GPU属于算力核心；

而存储则属于AI战争中的弹药库。

未来几年：

美国政府大概率会持续通过：

• 补贴；

• 税收优惠；

• 贸易保护；

• 政府采购；

帮助美光扩大领先优势。

资本市场最喜欢的从来不是高增长。

而是高增长加高确定性。

四、美光真的能消灭存储周期吗？

答案大概率是否定的。

历史上几乎每一轮科技革命，都曾出现类似论调。

2000年：互联网将消灭经济周期。

2010年：智能手机将消灭消费电子周期。

2021年：新能源车将消灭汽车周期。

结果都没有成功。

因为决定周期的根本因素始终只有一个：

供给增长速度是否最终超过需求增长速度。

而目前全球正在发生的事情是：

• 美光扩产；

• 三星扩产；

• SK海力士扩产；

• 中国存储同步扩产。

存储晶圆厂建设周期通常长达3至4年。

如果2029年前后先进产能集中释放，而机器人渗透率不及预期，

存储行业依旧可能重新进入价格战。

周期不会消失。

但它可能被拉长。

过去是三年一个轮回；

未来可能变成七年甚至十年。

对于估值而言，这已经是天翻地覆的变化。

五、中国存储，或许正在走另一条路

如果说美光代表的是市场化存储体系，

那么中国正在构建另一种逻辑：

国产替代驱动下的弱周期成长模式。

海外存储企业追求的是ROE最大化。

中国存储追求的是供应链安全最大化。

因此两者行为模式完全不同。

行业低谷时期：

海外巨头选择减产、裁员、削减研发。

而中国企业往往选择逆周期投入。

长鑫在行业底部推进DDR5；

长江存储在行业低谷推进高层数Xtacking NAND。

这种逆周期研发，本身就会削弱行业波动。

同时，中国还是全球最大的存储消费市场。

无论是：

• AI服务器；

• 智能手机；

• 新能源汽车；

• 人形机器人；

未来中国都可能成为全球最大的需求来源。

这意味着：

全球存储行业，可能正在从单一周期体系，演变成双轨运行体系。

六、A股谁最受益？

如果美光的逻辑成立，

未来受益最大的并不仅仅是HBM。

而是整个存储产业链。

第一梯队：国产存储核心资产

长鑫存储产业链：

• 澜起科技；

• 兆易创新；

• 聚辰股份；

• 北京君正；

长江存储产业链：

• 江波龙；

• 佰维存储；

• 德明利；

这些公司本质上分享的是：

国产替代+AI需求+机器人需求三重红利。

第二梯队：HBM与先进封装

• 中际旭创；

• 新易盛；

• 沪电股份；

• 深南电路；

HBM的本质并不仅仅是存储。

更是先进封装能力的竞争。

第三梯队：机器人存储需求受益方向

未来人形机器人放量后：

受益最大的可能并不是整机厂，

而是提供存储和算力基础设施的底层供应商。

重点方向包括：

• LPDDR；

• 工业级NAND；

• NOR Flash；

• 存储模组。

对应标的包括：

• 兆易创新；

• 北京君正；

• 江波龙；

• 佰维存储。

美光正在努力告诉市场：

存储已经不是商品，而是AI时代的基础设施。

这场估值战争是否能够成功，现在还无法下结论。

但有一点几乎已经可以确定：

全球存储行业最大的变化，并不是价格上涨。

而是资本市场第一次开始认真讨论一个问题：

存储行业，是否有可能摆脱周期股的宿命？

如果答案最终是肯定的，

那么未来十年半导体行业最大的估值重构，

或许不会发生在GPU，

而会发生在存储。

这里是《逻辑与常识》，用逻辑看市场，用常识做投资。

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