融资方签对赌协议时，如何防范对赌失败后股权回购风险？|公司法研

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很多创业公司引入投资时，常会签订对赌协议，约定当融资方（目标公司）未能实现约定业绩或未能在约定时间内上市时，投资方有权要求融资方或其股东按照约定价格回购投资方持有的股权。那么，若目标公司对赌失败，但在未完成法定减资程序的情况下，仲裁庭直接裁决公司支付股权回购款，这一裁决是否有效？

经典案例

A公司作为一家有限责任公司。2024年8月23日，A公司与投资方B公司及A公司股东、创始人甲共同签订了一份《增资扩股协议》。该协议约定，若A公司未能于约定时间前实现上市，B公司有权要求A公司及甲回购其持有的全部股权，并支付相应的股权赎回价款。

后因A公司未能如期上市，B公司遂依据仲裁条款，向仲裁委提起仲裁申请，请求裁决A公司及甲连带支付股权回购价款及违约金等。仲裁庭支持了B公司的请求，裁决A公司及甲限期向B公司支付股权赎回价款5000万元及相应违约金。A公司认为，公司尚未召开股东会，亦未启动减资程序，仲裁庭直接裁决支付回购款，该事项不属于仲裁协议约定的范围，仲裁委无权仲裁。A公司据此向人民法院申请撤销仲裁裁决。

法院认为，B公司依据协议要求A公司及甲支付股权回购价款及违约金，不属于法律规定的不可仲裁事项，未超出仲裁协议的范围。故驳回A公司的撤销申请。

风险提示

对赌协议中，目标公司履行股权回购义务虽需按照公司法规定完成减资程序，但减资程序属于公司内部治理事项，不影响仲裁机构行使仲裁权。仲裁机构裁决目标公司承担金钱给付性质的股权回购款支付义务，不属于裁决事项超出仲裁协议范围或仲裁机构无权仲裁的情形。

公司治理建议

融资方签订对赌协议时，应如何防范股权回购相关的法律风险？我们建议：

1、设置回购义务触发后的协商缓冲期与替代退出机制

融资方可在协议中约定，回购条件触发后，双方应先进入协商缓冲期。缓冲期内，公司及创始股东可积极推动减资程序，同时与投资方协商替代方案，如由创始股东寻找第三方受让投资方股权、公司以定向分红方式逐步实现退出、或采用可转债等柔性安排。缓冲期满后仍无法解决的，再启动仲裁或诉讼。协议中还应明确替代方案的具体操作流程及定价规则，避免因方案模糊引发新的争议。

2、在对赌协议中增设减资与回购关联条款

在对赌协议中明确约定减资程序的履行标准、失败后的处理规则，以及目标公司免责的具体情形。将减资程序完成作为目标公司支付回购款的必要前提，删除所有可能绕过减资程序直接要求公司付款的表述。同时明确回购价款的计算依据、支付条件，确保协议内容符合公司法关于资本维持、减资程序的强制性规定。协议签订前由专业人员审核条款。

3、对赌条件触发后立即启动减资程序并全程留痕

一旦对赌条件触发，融资方应第一时间启动减资程序。具体操作包括：3日内向全体股东发出书面股东会通知，15日内召开会议并形成决议，编制资产负债表及财产清单，10日内书面通知已知债权人并在30日内在报纸或公示系统公告。对于债权人提出的异议，应积极协商并签订书面协议。整个过程中的通知、会议记录、公告截图、债权人回函等文件，应全部归档留存。更多关于对赌协议的问题，可参考我们之前发布的《》（点击文章名即可查看）。【公司法研322】

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作者介绍

李 慧

股权高级合伙人

北京盈科（上海）律师事务所

盈科股权高级合伙人/律师

盈科人才战略委员会副主任

盈科公司法律事务部 副主任

复旦大学EMBA24级/行动EMBA校长18期

上市公司商学院《企业法律风险》主讲导师

上海律协海事海商专业委员会 委员

上海市工商联数字经济商会会员

上海新联会科创服务团专家律师

上海市侨联青年委员会专家人才

普陀区归国华侨联合会 委员

中级并购交易师、碳排放交易师、上市公司独立董事资格、上市公司董事会秘书资格、证券从业资格、基金从业资格

业务领域：公司设立与投资、公司劳动人事合规体系建设、股权激励、股权架构设计、并购与重组、破产清算、商事诉讼等法律事务。

李慧律师，专注于企业法律顾问服务，长期致力于公司法与合规研究，熟悉公司治理结构、内部运营和HR管理事务。

担任多家教育培训业、口腔医疗业、物流业、制造业、传媒业、租赁服务业、住宿餐饮业、软件与信息技术业、珠宝首饰业……等行业企业常年法律顾问。

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