百利食品冲IPO：大举扩产，产能消化风险不小！

7月3日，国内西式调味品龙头百利食品将迎来北交所上市审核。公司业绩连续三年双增、市场份额稳居行业首位，但公司各品类存量产能利用率偏低，却计划重金扩产，产能消化风险突出。同时公司募资侧重重资产投入，研发投入占比极低。

张力制图

7月3日，广东百利食品股份有限公司（下称“百利食品”）即将迎来北交所上市委的审核大考。

IPO日报注意到，百利食品产能利用率不足90%，却大幅扩产，产能消化问题引发问询。

业绩双位数增长

百利食品主要从事西式复合调味品的研发、生产和销售，曾于2025年5月6日在全国中小企业股份转让系统挂牌。

百利食品主要产品包括沙拉酱汁、调味酱汁、面包糠、调味粉等各类西式复合调味品以及红腰豆等西式元素消费场景即食配料。

百利食品客户矩阵覆盖全场景：餐饮连锁端有华莱士、塔斯汀、好利来、鲍师傅、泸溪河、85°C、九毛九、派乐汉堡、一鸣食品；食品制造端对接国联、达利、盼盼、新盟、豪士等头部厂商；线下商超囊括沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马、开市客；线上渠道则覆盖叮咚买菜、朴朴超市、美团小象超市等生鲜电商平台。

在国内西式调味赛道，行业格局近年迎来本土品牌反转。长久以来，丘比、味好美、卡夫亨氏、好乐门等外资品牌长期占据市场主导，而百利食品实现本土突围。据中国食品工业协会统计数据，2023年公司市场规模超越丘比，登顶国内西式复合调味品行业首位。

2023年—2025年（下称“报告期”），百利食品实现营业收入分别为16.05亿元、19.12亿元、21.49亿元，扣非归母净利润分别为2.2亿元、2.79亿元、3.14亿元，连续三年双增长，但二者增长速度均逐年下滑；盈利增速始终跑赢收入增速。

从产品种类来说，百利食品主要产品包括酱汁类调味品、粉体类调味品和即食配料，酱汁类调味品包括沙拉酱、沙拉汁、番茄酱、风味酱、可士达、果酱和花生酱等系列；粉体类调味品包括面包糠系列和调味粉系列；即食配料主要包括豆制品系列和樱桃系列，适用于餐饮、烘焙、食品工业和家庭厨房等领域中的西式元素消费场景。其中，沙拉酱、番茄调料等酱汁类产品以80%左右的营收占比稳居收入主力，面包糠、调味粉等粉体类产品贡献13%-14.6%的收入，收入增速低于酱汁类调味品。

到了2026年1—3月，公司营业收入为56438.55万元，归母净利润为8000.51万元，预计2026年1—6月实现营业收入11.4亿-12亿元，同比增长9.68%—15.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润1.7亿-1.85亿元，同比增长12.85%-22.81%，经营前景良好。

值得一提的是，百利食品前五大客户带来的收入占比从9.64%增长到17.2%，更为集中，其中，本土中式汉堡连锁快餐龙头塔斯汀在2023年成为百利食品第四大客户，到2024年、2025年成为第一大客户，带来2.32亿元的收入，占比高达10.83%。

募资扩产合理吗？

需要指出的是，百利食品拟募集资金11.64亿元，资金主要拟投资三大项目，64565.4万元用于全国总部建设项目，拟投资49656.51万元用于亨利食品智慧工厂项目（一期），拟投资2215.74万元用于研发中心升级建设项目。

其中，全国总部建设项目计划在广东省东莞市已购买土地上投资建设复合调味品生产线和相关配套设施，亨利食品智慧工厂项目（一期）计划在安徽省马鞍山市购买土地并投资建设复合调味品生产线和相关配套设施，项目建设工期均为2年，全部达产后将为公司带来酱汁、粉体、即食配料多品类产能大幅增量。

结合百利食品酱汁类调味品2025年理论产能为20.95万吨，粉体类调味品2025年的理论产能3.78万吨，即食配料2025年理论产能为3.06万吨。也就是说，酱汁调味品新增产能16.14万吨，产能增幅达77.04%；粉体调味品新增1.8万吨，产能提升47.62%；即食配料新增0.92万吨，产能增幅30.07%。

大规模扩产计划背后，公司现有产能利用率却持续偏低，形成明显供需错配矛盾。

根据披露，报告期内，百利食品酱汁类调味品的产能利用率常年不超过85%，常年存在15%以上闲置；粉体类调味品的产能利用率不超过90%，2025年更是已不足80%，即食配料的产能利用率更是低至63%以下，各品类存量生产线均存在显著闲置，尚未充分释放现有生产潜力。

综合来看，百利食品本次大额重资产扩产存在多重经营与募资合理性疑问。其一，存量产能尚未饱和仍加码新建厂房，募投项目实施必要性存疑，大额固定资产投入将持续产生折旧摊销，若新增产能无法顺利消化，将直接抬高单位生产成本，持续挤压盈利空间。其二，复合调味品行业竞争充分，行业供给本就充足，产能集中释放或引发行业价格内卷，公司或被迫降价去库存，进一步拖累毛利率水平。

除此之外，本次募资资金超九成用于厂房、产线等重资产投资，仅2215.74万元投向研发中心升级，研发投入占比不足2%，呈现“重扩产、轻研发”的布局特征，长期产品创新与差异化竞争能力建设力度偏弱。

记者 王莹

文字编辑 褚念颖

版面编辑 褚念颖

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