1公斤卖16万元，中国“黑金”连续11年霸榜世界第一，今天IPO

一粒粒浑圆的黑色珍珠，闪耀着神秘的光泽，咬下去的瞬间，浓烈的咸鲜味在口腔中爆破……这是“海中黄金”鱼子酱直观的食用体验。

在大众想象中，鱼子酱一度是奢侈、尊贵的代名词。早在16世纪，沙俄宫廷就把鱼子酱列为宴会上的开胃冷盘。中国香港作家蔡澜在《“死前必吃”清单》中写道，上等的鱼子酱要从巨大鲟鱼腹中取出，用盐的分量极其精确，“天下只有五六个伊朗人会腌制”。

如今，这种流行于西方世界的顶级美食，其命脉却已掌握在中国企业手中。

6月30日，一家位于浙江杭州的鲟鱼养殖企业——鲟龙科技在港交所挂牌上市。截至发稿时，其市值约118.8亿港元，约合人民币103亿元。招股书显示，鲟龙科技的鱼子酱年销量292吨，市占率36.1%，连续11年位列全球第一。

招股书提到，鲟龙科技拥有全球规模最大的鲟鱼资源库，掌握育种、养殖、加工、销售全产业链，并创立了自有品牌“卡露伽”。2025年，鲟龙科技总营收7.69亿元，其中鱼子酱产品营收占比超9成。

值得一提的是，2025年鲟龙科技净利润3.65亿元，净利润率高达47.46%——这个数字超过了A股绝大多数食品公司，仅次于贵州茅台。

鲟龙科技旗下“卡露伽”（KALUGA QUEEN）鱼子酱

从一家濒临倒闭的养殖企业，到世界鱼子酱销量冠军，鲟龙科技通过AI智能盘点技术、分子基因技术等一系列科研创新，在一门养殖周期长达7~15年的慢产业中成功立足。

当然，尽管有着深邃的护城河，鲟龙科技的潜在风险也不容忽视：国内鱼子酱市场仍有待扩容；海外市场高度依赖第三方品牌，议价权不足；鲟鱼是生物资产，易受自然灾害冲击。

招股书显示，鲟龙科技主要出产6大系列鱼子酱产品，其中最贵的欧洲鳇鱼子酱零售价每10克1600元，合每公斤16万元。聚焦这门奢华的“黑金”生意，鲟龙科技以中国供应链的极致效率，和深耕高端小众赛道的耐力，叩开了广阔海外市场的大门。

抛下“铁饭碗”，直面市场风浪

鲟鱼极难养殖，有业内人士称其为“水产养殖的皇冠”。

一方面，鲟鱼对水温、水质等条件要求很高；另一方面，鲟鱼的性成熟周期相当漫长：俄罗斯鲟需要10年，达氏鳇15年，欧洲鳇更是长达20年。而且鲟鱼在养殖初期无法分辨性别，一旦鱼群中雄鱼比例过高，生意就有赔本之虞。

但这门生意又有其稀缺性：2010年，《濒危野生动植物种国际贸易公约》出台，全球范围内禁止贸易野生鲟鱼制品。欧美老饕们最爱的鱼子酱，从此只能寄希望于养殖鲟鱼。

时代给了鲟龙科技一个登台亮相的机会，但它也曾在亏损和失败的泥潭里苦苦挣扎。

鲟龙科技创始人王斌，1970年出生，毕业于大连海洋大学，曾任中国水产科学研究院开发处副处长。他在科研过程中察觉到了鲟鱼肉的商机，于1998年辞去“铁饭碗”下海，做起了鲟鱼养殖生意。

第一年，养殖还算顺利，没想到市场变动导致鲟鱼肉价格暴跌，王斌投下的20多万元积蓄即将血本无归。但他没有放弃，反而做出了一个更大胆的决定：把鲟鱼继续养下去，进入鱼子酱赛道。

2003年，王斌筹资660万元创立了鲟龙科技，把养殖场从北京搬到杭州千岛湖。

然而，来自北方的鲟鱼在南方遭遇了“水土不服”：这一年，浙江千岛湖迎来60年一遇的高温，公司投放的5万尾鲟鱼死了一半。王斌回忆，自己有三个月时间什么都没做，“每天就是捞鱼、埋鱼”。

面临技术骨干相继离职、公司濒临破产的窘境，王斌重振旗鼓，先把养殖网箱加深到15米，再通过灌注地下水、液氮降温等方式，给鲟鱼建立了一座“避暑山庄”。此后，鲟龙科技还结合鲟鱼习性和环境特点，探索出了生态网箱、陆地流水、工厂化循环水相结合的养殖模式。

2006年，王斌在浙江衢州建立鲟鱼加工中心，中国第一罐人工养殖鱼子酱在这里灌装出厂。

接下来，鲟龙科技要面对下一道难关：如何征服欧美顾客们刁钻的舌头。

破局高端渠道，问鼎世界第一

2011年，德国最大的航空公司——汉莎航空在全球招标鱼子酱供应商。

王斌说，自己一共敲了7次汉莎航空的门。第一次，对方连尝都不愿尝；第二次，对方品尝后一言不发；第三次，对方终于愿意坐下来交流沟通……最终，经过盲测，鲟龙科技推出的“卡露伽”鱼子酱在20多个品牌中脱颖而出，进入了汉莎航空的头等舱。

“这是一次标志性事件。”王斌直言，汉莎航空的食品标准之苛刻，在业内人所共知。此次中选，标志着中国产的鱼子酱开始被欧美主流消费者认可。

鲟龙科技在浙江千岛湖的养殖基地

有了汉莎航空背书，卡露伽鱼子酱开始入驻国泰航空、新加坡航空等多家航司，以及米其林星级餐厅、顶级游轮等渠道，甚至曾亮相奥斯卡颁奖礼晚宴。招股书显示，其产品已销往全球46个国家和地区。

在中国，卡露伽已和绝大多数米其林、黑珍珠餐饮品牌达成合作，并覆盖天猫、京东、抖音等主流电商平台。在卡露伽天猫旗舰店，其10g装鲟鱼子酱售出超1万件，按照年份不同，售价在70元~160元不等。

招股书显示，2025年，卡露伽鱼子酱在海外售出1.17亿元，主要市场为美国、德国、法国和俄罗斯；在国内售出1.24亿元，其中线下1.13亿元、线上1110万元。

2023年~2025年，鲟龙科技营收从5.77亿元来到7.69亿元，净利润从2.73亿元增长至3.65亿元，三年净利润率均在47%以上。灼识咨询数据显示，鲟龙科技拥有全球最大、最多样化的鲟鱼资源库，其鱼子酱销量已占据全球市场的36.1%，名列世界第一，是第二名的4倍以上。

可观的市占率背后，是历经20多年深挖的技术护城河。

招股书显示，为了在养殖早期鉴别鱼的雌雄，鲟龙科技首创“超声波+微创手术+内窥镜”技术，后来又升级为分子生物性别鉴定技术，在鲟鱼6个月大时即可鉴别雌雄。企业还引入无人机、智能传感器和大数据模型，开发AI自动追踪盘点技术，鱼群盘点准确率超过99.7%。

鱼子酱：一座待开采的“黑色金矿”

在欧美市场，鱼子酱、鹅肝、松露并称为“世界三大珍馐”。它们自带高额商业利润和身份光环，形成了独特的消费圈层和文化。

根据联合国数据，全球鱼子酱销量在1977年达到历史峰值，为1988吨。随后，由于野生鲟鱼资源枯竭，人工养殖鱼子酱成为市场主流。

2025年，全球鱼子酱销量为808.4吨，尽管相较于最低点有所回升，但距离历史峰值仍有明显提升空间。业内人士判断，全球鱼子酱市场呈现巨大的供需缺口。

某种程度上说，鲟龙科技精准切中了鱼子酱这个“利基市场”。它瞄准一个足够细分又有足够利润的领域，付出时间、资金和科研成本，掌握了鱼子酱供应链的最上游——养殖，并逐步覆盖全产业链。商业路径跑通后，这些成本就构筑起了后来者难以翻越的壁垒。

参照鲟龙科技的模式，也有一系列中国公司在这个赛道立足。四川润兆渔业旗下的“芙思塔”鱼子酱，年产量超过60吨，位居世界第二；产自云南的“阿穆尔”鱼子酱，依托当地的冷泉养殖环境，年产量达到十余吨。

当然，中国鱼子酱品牌也有自己的困境要面对。

首先，鲟鱼属于生物资产，相比于实物资产更易受自然灾害冲击，清查盘点较为困难，这也是鲟龙科技曾5次冲击IPO失败的重要原因之一。此前，A股上市公司獐子岛集团就多次以“异常冷水团”等借口，宣称虾夷扇贝绝收，最终爆出财务造假事件，被处以高额罚款。

其次，“卡露伽”“芙思塔”等自有品牌的竞争力仍然不足，对海外经销商依赖度较高。2025年，鲟龙科技近7成营收由第三方品牌（贴牌销售）贡献，公司的前五大客户均为欧洲鱼子酱分销商。

最后，中国鱼子酱市场呈现“高产量、低消费”状态，市场容量和产品心智有待培育。2025年，中国人均鱼子酱消费量仅为0.04克，不足欧盟、美国、俄罗斯的十分之一。

不过，灼识咨询数据显示，中国鱼子酱市场发展迅猛，预计鱼子酱消费量在未来5年的复合年增长率将达到19.5%。鲟龙科技也开发了鱼子酱冰淇淋、鱼子酱巧克力、鱼子酱月饼等大众化创新产品，以拓宽这种“贵族食物”的消费场景，吸引年轻消费客群。

无论如何，鲟龙科技在小众高端行业里打造了一个样板：从初级农产品到全产业链，从代工出口到自主品牌出海。原产于里海沿岸的“黑色金矿”，正在千岛湖的深水下焕发出新的生机。

*图源：鲟龙科技招股书、卡露伽KALUGA QUEEN官网、淳安发布