六成收入依赖日本品牌授权，必迈体育研发投入不足1%

洞悉商业本性，直击企业核

作者|杨诚

近日，北京必迈体育股份有限公司（下称“必迈体育”）IPO申请获深交所受理，若顺利上市，A股将再添一家运动鞋服企业。

2025年，必迈体育营收同比增长20.9%至18.18亿元，但收入结构高度依赖外部授权品牌，其中日本授权品牌“美津浓”贡献约六成，自有品牌“必迈”收入占比约35.8%

作为公司核心自有品牌，“必迈”品牌产品覆盖入门跑鞋、训练跑鞋及专业竞速跑鞋等品类，其中训练与竞速跑鞋本身对缓震、回弹与材料科技等性能要求较高，强调一定的技术支撑。

不过与产品端的技术属性相比，公司的研发投入明显不足。2025年，必迈体育研发费用为1258.43万元，研发投入占营收比仅0.69%。

同时，必迈体育实际控制人、董事长张志勇以及董事会秘书王亚磊存在大额借款情况，合计未偿还借款约1.91亿元。

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自有品牌收入不足40%

6月27日，必迈体育IPO申请获深交所受理，拟登陆深市主板，兴业证券担任此次发行上市保荐机构。

这家成立于2012年的运动品牌企业，主营业务涵盖跑鞋、运动服饰及相关装备的研发设计与销售，同时在中国大陆地区运营日本运动品牌美津浓（MIZUNO）的授权业务。

据了解，美津浓是日本知名运动品牌。该品牌由美津浓株式会社于1906年创立，产品覆盖运动鞋、运动服饰、运动器具及运动配件等多个领域。

2019年，必迈体育取得美津浓品牌在中国大陆地区的独家运营权，负责相关产品的运营、销售及市场推广。

近年来，必迈体育业绩的不断增长，成为其冲击上市的底气所在。2023年至2025年，公司营收分别为10.66亿元、15.03亿元、18.18亿元。

然而，必迈体育的发展路径并非完全依靠自有品牌成长。

2023年至2025年，美津浓品牌分别占公司主营业务收入的68.73%、62.13%和62.16%；自有品牌“必迈”占比分别为28.09%、35.80%和35.78%。

尽管“必迈”品牌收入占比近年来有所提高，但从整体收入结构来看，美津浓授权业务仍是公司业绩增长的主要支撑，近三年贡献收入均超过六成。

虽然美津浓授权协议已延期至2031年，且期满后自动顺延至2041年，但这一海外品牌授权模式仍存在长期不确定性。

招股书写到：若未来美津浓株式会社因自身经营策略调整，要求变更品牌授权的合作模式、合作范围及合作期限，可能对公司经营业绩产生不利影响。

对于一家试图以国产跑鞋品牌身份登陆资本市场的企业而言，必迈体育能否进一步提升自主品牌价值、降低对授权业务的依赖，将成为市场衡量其长期竞争力的重要因素。

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研发投入不足1%

随着运动消费市场不断扩容，跑鞋行业的竞争已不再局限于渠道和营销，产品科技属性逐渐成为品牌建立差异化竞争的重要因素。

从耐克、阿迪达斯等国际运动巨头，到安踏、李宁等国内品牌，跑鞋市场竞争的背后，本质上是材料科技、鞋底技术、运动性能研发以及产品迭代能力的较量。

但从招股书披露的数据来看，必迈体育在研发投入方面并不算突出，甚至远逊于行业平均值。

2023年至2025年，必迈体育研发费用分别为934.77万元、1052.28万元、1258.43万元，研发投入占营收比例分别为0.88%、0.70%、0.69%

从同行对比来看，必迈体育的研发投入水平显得更为“单薄”。2025年，特步国际（1368.HK）、李宁（2331.HK）的研发投入占营收比例分别为2.90%和2.37%，361度（1361.HK）、比音勒芬（002832.SZ）则进一步达到3.39%和3.19%，即便研发投入相对较低的洪兴股份（001209.SZ），同期研发投入占比也达到1.60%。

相比之下，必迈体育2025年研发投入占营收比例仅为0.69%，不足可比上市公司平均水平2.24%的三分之一

同时，对于高度依赖产品迭代和消费趋势变化的运动鞋服行业而言，研发投入不足不仅影响新品竞争力，也可能削弱企业对市场变化的响应速度。

产品要是跑不过消费者的审美和需求，货卖不动，库存就成了最现实的包袱。2025年，必迈体育存货账上躺了2.15亿元，占公司资产总额的20.4%左右。

然而对这家正谋求上市的企业而言，更具戏剧性的危机来自管理层内部。实控人、董事长张志勇以及董秘王亚磊身上均背负着数额不菲的个人借款，未偿还金额分别为1.75亿元和0.16亿元，且都将在2027到2028年触及还款大限。

这不仅是个人财务危机，还直接关系到上市主体。招股书已明确提示风险，一旦高管因债务问题被列入失信名单，其将不再具备担任发行人董事及高管的资格。核心团队如果因债变阵，必迈体育的组织架构和治理稳定将面临直接冲击。