凯莱英站上平台

富凯摘要：股价五日内两度涨停。

作者|川扇假

近期A股CXO（医药外包服务）板块迎来全线行情爆发，细分赛道小分子CDMO（医药合同研发生产）龙头凯莱英6月29日开盘后快速封死涨停，这是该股近五个交易日内二度封板，跻身本轮CXO行情核心领涨标的。

内外催化共振

CXO板块此前历经长周期估值消化，自2021年下半年起持续承压，资本市场陷入近五年深度蛰伏阶段，行业指数最大回撤逼近60%，头部企业股价普遍腰斩，机构持仓份额持续回落、市场成交规模不断萎缩。

直至2025年末，CXO板块订单、经营业绩、估值水平同步触底修复，增量资金逐步进场布局，2026年走出持续性修复反弹行情。

近期行业催化政策密集出台，6月商务部印发《利用外资固稳促优行动方案》，落地药品分段生产配套细则，为境外药企开展生物药、化学药跨境分段委托生产扫清制度障碍。政策红利大幅降低跨国药企与国内服务商的合作准入门槛，直接拓宽全行业订单增长空间。

资本市场对凯莱英的资金追捧，与本次政策调整高度相关。此前海外药企若采取“原料药国内生产、制剂欧美落地”的分工模式，跨境分段委托合规流程繁复、申报周期冗长，大量订单因此外流至东南亚地区；新规明确允许制药工序拆分单独外包，无需配套完整产线落地国内，跨国药企可省去重资产建厂投入，仅将合成、中间体等高成本环节交由凯莱英承接，合作决策门槛显著下行，此前流失东南亚的原料药订单加速回流国内头部CDMO厂商。

新版《药物临床试验质量管理规范（2026修订）》也在6月份对外发布，新规通过对标国际通行标准、完善数据全流程管控、压实产业链各方主体责任三大核心调整，驱动国内临床试验产业迈向高标准、强合规、具备全球竞争力的新阶段。手握FDA（美国食品药品监督管理局）、NMPA（国家药品监督管理局）双重认证产能的头部CDMO，订单兑现确定性大幅抬升，资本市场的资金也持续向行业龙头集中配置。

除此之外，医保双目录于6月29日同步公示，创新药研发、商业化全产业链需求持续扩容。

在行业政策红利集中释放的窗口期，凯莱英自身经营基本面同样形成坚实支撑。公司业务划分为传统小分子板块与新兴业务板块，新兴业务主要覆盖化学大分子、制剂代工、临床CRO、生物药CDMO。小分子业务是公司营收基本盘，2025年该板块营收、毛利率占比分别达71%、79.1%；新兴业务成长动能充沛，2025年营收同比增幅57.3%，在手储备订单增速亮眼。

多家头部券商对凯莱英中长期盈利前景形成一致乐观预判，如华福证券研报测算，公司2026—2028年营收同比增速分别为24%、19%、18%；中银证券预测，2026—2028年归母净利润同比增长23.7%、25.1%、15.3%。

各大机构一致指出，新兴业务有望带动凯莱英综合毛利率稳步抬升，伴随多肽、生物药项目大规模商业化交付，新兴板块盈利水平将持续向成熟小分子业务靠拢，整体盈利弹性进一步释放。

穿越周期底部

从过往业绩和股价表现看，凯莱英股价波动与盈利基本面高度绑定。

2021至2025五年间，凯莱英盈利与股价呈现显著的预期前置特征，完整经历疫情红利估值冲高、大额订单消退业绩承压、新兴业务带动景气回暖三个发展阶段，二级市场价格走势始终提前于市场对公司中长期盈利前景的判断。

2021年是凯莱英业绩与估值的阶段性高点前置窗口，依托全球抗新冠药物研发热潮，公司斩获海外重磅口服抗病毒药大额临床订单，全年海外客户拓展进度超预期，当年营业收入46.39亿元，同比增长47.28%；归母净利润10.69亿元，同比增长48.08%。股价方面，由于二级市场机构资金集中抱团，凯莱英股价全年震荡上行，在2021年底冲高至356.43元/股。

2022年凯莱英经营规模抵达业绩峰值，营收扩张至102.6亿元，同比增幅121.08%，归母净利润33.02亿元，同比大增208.77%。但二级市场已提前透支业绩高增预期，资金分歧逐步显现，预期其后续订单回落，导致凯莱英全年股价自高点开启持续震荡下行通道。

伴随全行业周期步入下行阶段，凯莱英业绩与股价同步承压走弱，直到2025年才开始周期反转，全年营收66.70亿元，同比增长14.91%，归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%，扣非净利润增速更高，盈利质量同步改善，但营收和利润相比此前高峰期还有较大差距。

2026年一季度，凯莱英营收同比增长16.91%至18.02亿元，其中，新兴业务同比激增74.07%，占比提升至33%。凯莱英持续加码多肽、寡核苷酸等前沿管线的工艺研发与产能扩建，保障在手订单稳步落地，整体经营景气度持续向好。

凯莱英依托连续流反应、合成生物两大自研技术平台构筑深厚行业护城河。连续流反应工艺是国内医药领域商业化落地领先的绿色制造体系，可针对性攻克高危反应、规模化放大难度高、高污染中间体合成等行业痛点。对比传统间歇式生产工艺，连续流反应技术能够压缩反应周期、提升产物收率、削减污染物排放，长期形成稳定成本优势。

合成生物技术以生物酶催化为核心载体，凯莱英自主研发的固定化酶连续反应体系已实现规模化量产，相较传统间歇酶催化工艺，产能与生产效率实现跨越式提升。两套技术体系可协同配套落地，持续夯实凯莱英在高端CDMO赛道的差异化竞争优势。

综合赛道空间与公司业务布局来看，多重成长逻辑同步打开凯莱英中长期成长天花板。传统小分子业务为其提供稳定现金流安全垫，前沿新兴管线开辟全新增长增量，全球化合规产能打造同业难以复刻的竞争壁垒，多肽、生物药、制剂代工、合成生物技术共同构筑第二增长曲线，也是未来五年业绩核心驱动力。

依托长期工艺研发投入巩固行业技术龙头地位，凯莱英搭建起完整自主专利矩阵，具备承接行业高难度、短交付周期定制项目的核心能力，相较中小CDMO企业享有明显技术溢价。

本轮CXO板块热度下，本轮凯莱英股价持续走强并非单纯短期资金炒作，核心源于市场认可其修复节奏领先行业、技术壁垒扎实的长期价值预期，预期凯莱英将深度受益全球创新药新一轮产业景气上行，中长期成长空间持续拓宽。

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