海盐国资20亿募资“折戟”，手中670亿债务待解

作者 | 城投君

近日，据深交所公告，海盐县国有资产经营有限公司（简称“海盐国资”）20亿小公募债券终止，原本用于偿还存量债券本金的计划“泡汤”。

其实，这仅是海盐国资众多发债记录中的“一角”。根据深交所和上交所，海盐国资的发债记录已接近10次。而随着发债次数的增加，海盐国资的债务压力也显现出来。

数据显示，2025年，海盐国资的应付债券为178.71亿元，与长期借款、短期借款、一年内到期的非流动负债合计为670.81亿元，比2024年增加约111亿元。而同期货币资金仅为49.84亿元，难以覆盖上述债务。

此外，海盐国资的收益对政府补助的依赖度较高，数据显示，仅2023-2025年这三年间，海盐国资收到的政府补助合计近25亿元。

20亿募资终止

上述被终止的债券于2月25日被受理，募资20亿元用于偿还存量公司债券本金。

根据募集说明书，所要偿还的债券简称分别为22盐资02、22盐资01、21海资01，到期日期分别为2032年6月29日、2032年5月5日、2031年7月23日，债券本金分别为10亿元、5亿元、5亿元。

海盐国资在募集说明中表示，本次债券不涉及新增地方政府债务，不用于偿还地方政府债务或违规用于公益性项目建设，并声明地方政府对本次债券不承担任何偿债责任。

事实上，发债偿还本金并非首次。2025年3月，海盐国资发行了2025年面向专业投资者非公开发行公司债券，募资10亿元偿还发行人的存量公司债券本金。

此外，根据深圳证券交易所固定收益信息平台，除了上述终止的项目，海盐国资还有过2次发债记录，分别是2020年面向专业投资者公开发行20亿元小公募公司债券和2026年面向专业投资者非公开发行20亿私募公司债券。

其中，2020年面向专业投资者公开发行的20亿元小公募公司债券，募集资金优先用于偿还“18 海盐 01”和“18 海盐 02”本息所占用的资金，剩余视回售情况偿还公司有息债务。

而除了在深交所，海盐国资在上交所也有过发债记录。

根据上海交易所债券项目信息平台，海盐国资共有6次发债记录，时间分别在2017年12月、2019年4月、2022年7月和10月、2023年3月以及2024年3月，除2022年7月终止外，其他均通过。深交所的多次发债累计募资130亿元，从单次募资规模来看，2019年4月和2022年10月募集资金最多，均为40亿元。

短期资金缺口67亿

其实，在此次20亿发债终止前，海盐国资就曾收到深交所的反馈意见，问题直指存货、应收账款、政府补助、偿债能力等。

其中，在偿债能力方面，深交所要求海盐国资结合自身盈利能力、债务结构和现金流情况等，补充披露是否具备充足的偿债保障能力以及本次债券的偿债资金来源。

2025年，海盐国资面临“钱减少、债增多”的尴尬局面。

数据显示，2025年，海盐国资的货币资金为49.84亿元，同比下降5.5%。同期，短期借款和一年内到期的非流动负债分别为36.20亿元、80.70亿元，同比增加5.4%、45.98%，短债合计116.90亿元，手中现金难以覆盖其短债，资金缺口为67.06亿元。

不仅如此，海盐国资的现金流连续多年为负。数据显示，2023-2025年，海盐国资的经营现金流净额分别为-50.76亿元、-47.10亿元、-32.35亿元。

有意思的是，2024年的经营现金流净额在不同年报中的口径不一致。2024年年报，海盐国资披露的经营现金流净额为-47.10亿元，而在2025年年报中，经营现金流净额则为-46.17亿元。

再将视线拉回债务端，除了短债外，2025年，海盐国资的长期借款和应付债券分别为375.20亿元、178.71亿元，加上短期借款与一年内到期的非流动负债，海盐国资四项有息债务合计为670.81亿元，比2024年同期的559.81亿元增加约111亿元，债务压力显而易见。但是面对资金和债务压力，海盐国资却表示，公司具备持续稳定的盈利能力，债务结构和期限均衡，现金流储备充足，并以“具备充足的偿债保障能力以及本次债券的偿债资金来源”来回复深交所的问询。

应收款超百亿，三年政府“输血”近25亿

事实上，除了资金和债务承压外，海盐国资还面临“增收不增利”的局面。

数据显示，2025年，海盐国资的营收为33.39亿元，同比增加7.87%，净利润为1.11亿元，同比下降14.03%。

据了解，海盐国资核心业务涵盖水务、交通道路等城市基础设施建设、保障性住房建设、土地开发以及国有资产经营和管理等。其中，保障性住房建设、土地开发是重要的业务。

2025年，海盐国资的存货为609.50亿元，主要为土地开发业务、安置房销售业务及基础设施建设业务中投入成本。具体来看，开发产品、开发成本、合同履约成本分别为53.92亿元、27.76亿元、525.24亿元。

此外，营收微增的同时，海盐国资的应收款项也在增加，且增幅明显。数据显示，2025年，海盐国资的应收账款为33.88亿元，同比增加44.11%，其他应收款为109.77亿元，同比增加13.72%。

上述应收款项中对手方包含当地政府部门和国企。应收账款中，海盐县财政局占比较较大，2025年为19.66亿元，占比57.53%；其他应收款中，海盐县澉浦工业发展有限公司（简称“澉浦工业”）占比较大，为13.51亿元，占比12.12%。澉浦工业是海盐县澉浦镇政务服务中心全资子公司。

值得一提的是，作为海盐县最核心的基础设施建设投融资主体，海盐国资长期以来受到政府的大力支持。

数据显示，2023-2025年，海盐国资收到的政府补助为10.19亿元、7.28亿元、7.47亿元，与收益有关的政府补助为9.91亿元、7.06亿元、7.25亿元。

海盐国资表示，受益于海盐县社会经济的稳步发展和在海盐县城市基础设施建设和国有资产运营领域的重要地位，公司将持续获得稳定的政府补助，对偿债能力起到积极作用。