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存储超级周期:半年业绩预报炸裂暴增74394%

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2023年的时候,星空君为了学习AI知识,攒了一台12G显存、64G内存和8TSSD的台式机。

由于内存和SSD都是国产货,在那个时候几乎是白菜价。

然而时过境迁,短短几年,存储价格翻了好几番。星空君拍着大腿后悔,当初应该卖掉房子梭哈内存和SSD。

有家上市公司,几乎在同一时间,真的梭哈了存储。


彼时的存储市场正处于上一轮下行周期的至暗时刻:全球存储芯片价格从2022年的高点断崖式下跌,NAND Flash价格跌去了七成,DRAM价格腰斩之后再腰斩。全行业哀鸿遍野,三星、SK海力士、美光三大巨头集体陷入亏损深渊。

那一年,江波龙全年营收约101亿元,亏损8.28亿元。营收过百亿,利润为负。

但恰恰是这场亏损,埋下了后来爆发的种子。

存储行业有一个特征:每一次超级周期的底部,往往也是产能出清的起点。当价格跌到现金成本以下,财务实力不足的中小厂商率先退出,晶圆原厂开始削减资本支出、关闭落后产能。2023年下半年,三星、SK海力士、美光集体宣布减产;铠侠与西部数据的合并谈判加速推进;全球存储产能进入了实质性的收缩阶段。

江波龙在亏损中做了两件关键的事:第一,没有因为短期亏损而停止研发投入,2023年全年研发费用依然维持在8亿元以上的规模,为后来的自研芯片保留了火种;第二,利用下行周期的低价窗口,与上游晶圆原厂签订了大量长期供应协议(LTA/MOU),以锁定未来的晶圆成本。

这两件事,在2025年至2026年的涨价周期中,都得到了超额回报。

一、爆炸式业绩预告

江波龙预计2026年上半年归母净利润92亿元至110亿元,同比增长62204%至74394%。

2024年,行业开始缓慢复苏,江波龙当年实现归母净利润4.99亿元,同比扭亏为盈。但这一年的复苏是温和的、试探性的,毛利率仅恢复到19%左右,净利润率也只有约2.9%。真正的转折点,发生在2025年。

2025年,江波龙营业收入227.66亿元,同比增长30.36%;归母净利润14.23亿元,同比增长185.41%;扣非净利润12.89亿元,同比增长674.08%。毛利率19.40%,净利率6.58%,加权平均净资产收益率19.41%。


这组数字本身已经足够亮眼,但如果只看全年,就错过了更重要的细节:2025年四个季度的利润分布极度不均衡。

第一季度:亏损1.52亿元。存储价格刚刚从底部回升,下游客户尚在消化库存,需求尚未实质启动。

第二季度:扭亏为盈,单季度扣非净利润约2.34亿元,环比大幅改善,存储涨价的传导开始显现。

第三季度:行业景气度加速上行,价格传导顺畅,利润继续放大。

第四季度:单季度扣非净利润达到6.5亿元至8.7亿元。一个季度的利润,超过了前三个季度的总和。

这种"前低后高"的利润分布,揭示了一个核心规律:存储行业的涨价,不是线性的、均匀的,而是阶梯式的、加速的。每一次价格上调,在财务报表上都有滞后性,因为模组厂商通常持有两到三个月的库存,而库存成本是以历史低价入账的,新价格带来的毛利增厚,需要等库存消化完之后才会在报表上完全显现。第四季度6.5亿至8.7亿的扣非净利润,就是这个"库存红利"的集中兑现。

二、AI驱动存储的春天

2026年第一季度,江波龙实现营业收入99.09亿元,同比增长132.79%。99.09亿元这个数字,已经达到2025年全年营收227.66亿元的43.5%,也超越了2024年全年营收174.64亿元的半数以上。更直观的对比是:江波龙2026年Q1的营收,已经将2019年全年的营收翻了一个来回。

归母净利润38.62亿元,同比增长2644.05%,扣非净利润39.43亿元,同比增长2051.40%。净利润率高达38.98%,加权平均净资产收益率39.40%,折年化后的ROE更是突破了70%。

毛利率从2025年全年的19.40%,直接跳升到55.53%,单季度提升36个百分点。这个数字意味着什么?意味着每卖出100元的产品,江波龙在2026年Q1能留下55.53元的毛利,而在一年前的2025年Q1,这个数字还不到10元。


从19%到55%,中间那36个百分点的毛利率弹性,来自三个方向的叠加:

第一,存储产品价格的持续大幅上涨。2025年DRAM全年价格指数涨幅约386%,NAND Flash全年涨幅约207%。而这些价格涨幅,在2025年Q4至2026年Q1的合约谈判中,继续被原厂向上推升。DRAM合约价在2026年Q1环比再度跳涨超过90%,部分产品甚至翻倍。这种涨价幅度,在正常年份是不可想象的,但在这个超级周期里,它真实发生了。

第二,江波龙提前锁定的LTA(长期供应协议)晶圆成本,在2025年Q4至2026年Q1期间尚未完全重置。这意味着江波龙的部分库存成本,是按照涨价前的低价签订的合同来生产的,而卖出的价格却是涨价之后的市场价。低成本库存遇上高价格出货,是这轮周期里毛利率飙升的最直接解释。

第三,产品结构的高端化。Q1净利润率达到39%,远超2025年全年的6.58%,仅凭价格效应无法完全解释。更深层的原因是,江波龙在2025年重点发力的企业级存储、UFS 4.1、mSSD等高毛利产品,在Q1进入了规模化出货阶段。高毛利产品占比提升,对整体利润率产生了显著的拉升作用。

三、业绩预报里的细节

7月3日的半年度业绩预告,将2026年上半年的归母净利润锁定在92亿元至110亿元区间。

用已知的Q1数字38.62亿元作为锚点,Q2的归母净利润区间为53.38亿元至71.38亿元,环比增长38%至84%。这意味着,江波龙的盈利规模在2026年Q2不仅没有减速,反而在加速扩张。


一个季度赚53亿到71亿,这个体量已经接近乃至超过了A股大多数公司的全年利润。在存储行业这个赛道上,这意味着江波龙已经从一个"模组厂商"跃升为真正意义上的"存储平台型企业"。

四、存货的风险

2026年Q1末,江波龙存货账面价值高达179.60亿元,较2024年末的78.33亿元翻了一倍还多,较2025年末的116.78亿元又增加了近63亿元。

高存货,在上行周期里是金矿,在下行周期里是炸弹。

在上行周期里,高存货意味着公司持有大量以低价采购的晶圆和模组库存。

但如果存储价格在某个时间点见顶回落,这179.60亿元的存货,将面临巨大的减值压力。

一个简单的敏感性测算:如果存储综合价格指数下跌20%,江波龙可能需要计提约36亿元的存货跌价准备,超过其2025年全年净利润的2.5倍。

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