又一光模块企业赴港IPO，九成收入依赖海外市场

【港股价值线】消息，2026年6月29日，武汉联特科技股份有限公司（简称“联特科技”，301206.SZ）向港交所递交上市申请，独家保荐人为中信证券。

这家已于2022年9月登陆深交所创业板的光模块厂商，此番赴港意在搭建“A+H”两地上市架构，进一步拓宽融资渠道。

近期，光模块（光通信）企业赴港上市（或筹备赴港上市）呈现明显的“热潮”。这主要得益于AI算力基础设施建设带动高速光模块需求爆发。

【港股价值线】研究，受益于赛道高景气，联特科技近三年营收从6.06亿元翻倍至12.54亿元，400G及以上产品收入占比由不足一成跃升至55%，已然完成向高速产品的战略转型。

然而，高增长背后隐忧同样不容忽视。公司近九成收入来自境外，美国单一市场占比高达67.7%，中美贸易摩擦下的关税与出口管制风险始终悬顶。前五大客户收入集中度攀升至65.7%，原材料成本占比亦高达81.9%，供应链议价能力承压。

与此同时，公司高速光模块毛利率因市场竞争从32.2%降至24.6%，价格战压力开始显现。此番冲刺港股，联特科技能否在更为国际化的平台上获得合理估值，市场正拭目以待。

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收入来自海外市场

作为全球光模块市场的重要参与者，联特科技的产品线覆盖低于400G、400G、800G及1.6T全系列，不仅是全球首批实现400G及800G光模块量产商业化的企业之一，更是少数具备1.6T光模块设计生产能力的玩家。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年收入计，联特科技在全球光模块供应商中排名第11位，中国厂商中排名第8位，全球市场份额约0.8%。

在高速产品领域，公司表现尤为抢眼。按800G及以上光模块收入计算，其2023年至2025年复合年增长率高达1069.0%，在全球前十大供应商中增速位列第一；以400G及以上收入计，同期复合增速247.6%，也在2025年全球前11大供应商中排名第三。

亮眼的增速背后，是整个光模块赛道受益于AI算力需求爆发式增长。全球光模块市场规模已从2021年的776亿元扩至2025年的1618亿元，年复合增长率20.2%，预计到2030年将突破5000亿元。

其中，数据通信光模块市场2025年已达1149亿元，未来五年复合增速有望超过30%。而高速光模块更是增长主力：400G及以上市场从2021年的123亿元飙升至2025年的1129亿元，800G及以上则从14亿元猛增至653亿元，年复合增速超过160%。

与此同时，全球AI基础设施总投入从2021年的2180亿元增长至2025年的23929亿元，复合增速82%，预计2030年将达到6.5万亿元。可以说，联特科技正站在AI算力基建浪潮的潮头。

落实到经营数据，公司近年来的业绩也确实水涨船高。2023年至2025年，营业收入从6.06亿元增长至12.54亿元，2024年和2025年同比增速分别达47.0%和40.8%。

净利润则由2664万元提升至1.02亿元，不过净利润率在2025年略有回落至8.2%，反映出高速扩张中的成本压力。

收入结构上，400G及以上光模块贡献从2023年的0.571亿元猛增至2025年的6.892亿元，占总收入比重由9.5%跃升至55.0%，已取代400G以下产品成为绝对主力，这主要得益于AI相关应用加速普及带来的出货量激增。

同期，400G以下产品收入稳定在5亿元上下，占比则相应下降至42.9%。此外，其他业务收入占比不足3%，主要包括受托加工及原材料半成品销售，对整体业绩影响有限。

从销售模式看，联特科技以直销为主，辅以佣金代理和转售代理。其中，直销客户又分为终端用户和集成商两类

2023年至2025年，联特科技佣金代理模式产生的收入分别占总收入的9.3%、4.5%及5.8%；转售代理模式产生的收入分别占总收入的2.1%、0.9%及0.6%。

2023年、2024年及2025年，联特科技来自终端用户的收入分别约为2.412亿元、3.104亿元和4.601亿元，分别约占联特科技总收入的39.8%、34.9%和36.7%；同期来自集成商的收入分别约为2.952亿元、5.321亿元和7.136亿元，分别约占联特科技总收入的48.8%、59.7%和56.9%。

地域分布上，海外市场是公司增长的绝对引擎。2025年境外收入高达11.20亿元，占总收入近九成（89.4%），北美更是最大区域市场，占比67.9%，而美国单一国家贡献了总收入的67.7%，且这一比例在过去三年持续攀升。

反观中国内地市场，收入从2023年的1.22亿元降至2025年的1.33亿元，占比则由20.2%下滑至10.6%，呈收缩态势。

最大的外部风险仍来自海外市场的高度依赖。近九成收入来自境外，美国更占三分之二以上，中美贸易摩擦下的关税加征、出口管制等措施，随时可能冲击公司业务。

此外，联特科技在中国和马来西亚均设有生产设施，生产过程涉及危险化学品，且马来西亚基地还面临地缘政治和当地政策变动等不确定性。

再看毛利率情况，报告期，联特科技毛利率分别为18.6%、23.2%及24.4%，呈持续提升态势。

但细分产品却冷暖不一。报告期，400G及以上光模块的毛利从0.178亿元涨至1.693亿元，毛利率却由2024年的32.2%降至2025年的24.6%，主要原因是为应对激烈市场竞争而主动下调了部分高速产品售价。

反观400G以下产品，毛利在2025年回升至1.285亿元，毛利率也由2024年的16.6%提升至23.9%，受益于原材料成本下降和产品组合优化。

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前五大客户集中度提升

不过，高速增长之余，一些隐忧也不容忽视。

客户集中度方面，2023年至2025年，联特科技来自前五大客户的收入分别为2.83亿元、5.65亿元及8.23亿元，分别占对应期间总收入的46.8%、63.4%及65.7%，集中度持续提升。

若主要客户减少订单或合作关系发生变化，可能对联特科技经营业绩产生重大不利影响。

同期，报告期联特科技来自最大客户的收入分别为1.00亿元、1.94亿元及2.84亿元，分别占总收入的16.6%、21.8%及22.7%。

供应商方面同样存在集中风险。2023年至2025年，联特科技向前五大供应商采购金额分别为2.54亿元、4.56亿元及5.32亿元，联特科技向最大供应商采购金额分别占总采购额的11.9%、16.8%及16.9%。

联特科技同时面临供应链稳定性风险。报告期内原材料成本分别占各期总销售成本的68.8%、76.6%及81.9%，占比持续攀升，供应商交付延迟、品质不合格或关系恶化可能导致原材料短缺，造成联特科技生产中断及产品交付延迟，原材料价格波动亦可能对联特科技盈利能力造成不利影响。

另外，公司近年确认的政府补助约在千万元级别，但均属非经常性损益，一旦停止或调整，也会影响净利润。

研发投入方面，2023年至2025年，联特科技研发开支分别为5730万元、5840万元及9860万元，分别占各期总收入的9.5%、6.6%及7.9%。

考虑到AI及光互联技术迭代极快，能否持续保持高强度投入并跟上新代际产品需求，也是长期竞争的关键。

股权结构方面，截至最后实际可行日期，联特科技已发行股本总额为1.30亿元，包括1.30亿股每股面值1.00元的A股，全部于深圳证券交易所创业板上市。

创始人张健与杨先文为一致行动人，合计持有约34.53%的股份。

联特科技其他主要股东持股情况为：吴某持股13.45%、李某持股5.76%、同创光通持股2.00%、武汉优耐特持股1.39%、同心共成持股0.07%，其他A股股东合计持股49.05%。

张健现任联特科技董事长兼总经理，自公司成立起一直担任董事，于1996年取得武汉汽车工业大学电气技术学士学位，并于2010年取得武汉大学工商管理硕士学位。2015年，张健入选武汉东湖新技术开发区管理委员会第八批3551光谷人才计划，同年入选楚天英才计划创新型企业家名单。

来源/港股价值线

素材源自公司招股说明书

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