AI第一股冲出『低谷』

曾因航母大楼的前卫设计被网友调侃“悬在半空，根基不稳”的商汤，从最新的业绩来看，不仅越走越顺，AI护城河似乎还越挖越深~

01，两份答卷，击碎“风水传言”

作为AI第一股，商汤一直备受行业关注，成立以来，这家企业经历过连续多年的巨额亏损、IPO前突遭美国发难、传奇创始人汤晓鸥的因病离世、高管数亿薪酬的误读、裁员风波等一系列起伏，但韧性不减。

从其交出的最新业绩答卷来看，基本面已有显著转暖迹象：

2025年，商汤营收突破50亿元大关，同比大涨33%，创下历年收入新高，其中生成式AI收入达超36亿元，同比增长51%，占总收入比重达72.4%，成为核心增长引擎；全年亏损同比大幅收窄58.6%；

连续四个半年延续加速减亏态势。现金周转周期从228天缩短至129天。截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物达109亿元及定期存款22.8亿元，较2024年底的88.88亿元及29.71亿元保持充裕水平，为公司长期发展提供了坚实保障。

2025年下半年，商汤EBITDA（息税折旧摊销前利润）成功转正达3.8亿元，经营性现金流实现上市以来首次正向净流入，CV2.0业务（视觉AI）率先实现净利润转正，且连续两年保持经营现金流为正。

EBITDA因为能更纯粹地反映企业靠主业“干活”赚了多少钱，成了衡量企业核心赚钱能力和现金流生成能力的关键财务指标 。于商汤而言，它更是企业摆脱过去依赖股东注资满足现金需求的标志。

2026年一季度，公司实现营收近14.6亿元，同比增速突破35%，毛利率稳定维持在35%以上，较2025全年水平继续保持稳中有升。有机构测算，若商汤保持当前增长节奏，全年营收有望冲击百亿规模。

高盛研报曾预测，商汤2027年盈利规模将进一步攀升；广发证券上调商汤目标价，看好其未来三年保持25%以上稳定增长； MSCI将其纳入中国指数体系，被动资金入场也为企业估值提供支撑，资本市场的认可度正在持续修复。

2018-2025年，商汤累计亏损超过560亿元，但其不仅没有折戟“死亡谷”，却能持续带给资本市场信心，打铁还需自身硬，财报回暖、被投行/券商齐看好的本质，或仍落点在商汤“内功”上的造化。

02，穿越“死亡谷”，商汤做对了什么？

小米创办人雷军个人有一家知名的投资公司叫顺为资本，他接受采访时也透露过叫这个名字的初衷，其实就是顺势而为，什么叫势？对AI行业的玩家而言，大模型就是其中最大的势能风口之一。

商汤的第一次技术转舵，成了打赢“翻身仗”的关键一役！

商汤是做计算机视觉起家的，据IDC统计，截至目前，其已斩获中国视觉AI市场“十连冠”，作为国内视觉AI市场的长期领跑者，商汤却没有技术上的路径依赖，而是始终保持对前沿技术趋势的敏锐嗅觉。

2022年底，商汤已启动大模型技术储备，次年，商汤更是直接把业务重心转向生成式AI，业务重组调整为生成式AI、传统AI和智能汽车三个板块。

2024年12月，商汤将公司业务架构变为“1+X”：“1”即生成式AI相关业务，包括提供算力的“大装置”、AI基础模型和应用；“X”则是智能汽车“绝影”、家庭机器人“元萝卜”、智慧医疗、智慧零售等，这些业务将拆分并独立融资。

同年，生成式AI的收入同比增长103.1%至24.04亿元，占营收的比重从2023年的34.8%大幅提升至2024年的63.7%，成为了第一大收入来源。

2025年财报更显示，生成式AI对公司营收的贡献已超70%，在弗若斯特沙利文联合头豹研究院发布的《中国大模型年度评测》中，商汤在通用基础能力和多模态图像理解两大维度双双登顶，于16家国产主流大模型中排名第一。

这些业绩、成绩似乎更坚定了商汤押注该赛道并加大投入力度的决心，我们从商汤的配售公告便可窥一斑：

2026年4月，商汤公告配售约32.3亿港元净额，其中约40%用于扩大SenseCore商汤AI大装置规模特别是国产化AI超算集群，30%投入生成式AI研发，聚焦“日日新SenseNova”系列的持续创新。

商汤还称将于2026年第二季度推出基于第二代NEO架构的全新基础模型，在业内率先验证原生多模态架构下理解与生成深度统一的新“尺度定律”，不难看出商汤欲持续拉开技术代际差距，以巩固竞争优势的野心。

拒绝自嗨式创新、将技术成果成规模转化成商业回报，则是商汤穿越“死亡谷”的最硬绝招！

早在2024年，商汤“日日新”端侧模型已深入各个行业，与超过150+客户启动商业对接，覆盖智能手机、平板电脑、VR一体机、车载电脑、智能台灯等诸多IoT设备部署应用。报告期内，已有3000多家行业头部企业使用商汤的大模型及智算服务。

2025年，商汤的AI原生应用已深入泛办公、金融、智能营销、内容创作、泛智能终端等多个领域，在智能驾驶、家用AI机器人、智慧医疗、智慧零售、具身智能等更复杂的场景构建商汤AI生态矩阵也持续产生商业回报，据财报，2025年商汤X业务的收入超3亿元。

商汤科技旗下生产力工具“小浣熊家族”全面入驻联想生态全平台，以联想多终端为入口，“代码小浣熊”和“办公小浣熊”这两款产品将为全球用户提供“开箱即用”的智慧办公服务。并已覆盖亿级用户。

据弗若斯特沙利文《2025年H1中国全栈AI云服务市场报告》，商汤大装置稳居中国全栈AI云服务市场前四，原生AI云厂商首位。在《2025年中国AI基础设施市场报告》中，商汤科技入选“领导者象限”，跻身第一梯队。

在大装置算力底座方面，商汤通过联合华为昇腾、海光、寒武纪等十余家芯片厂商打造“算力Mall”，自研的LightX2V框架设计了强兼容的国产化适配插件模式，率先完成与昇腾384超节点的全面适配，目前已支持寒武纪、沐曦、海光DCU、昇腾910B等多款主流芯片，一举解决了国产化兼容难题。

依托步数蒸馏与极致量化等前沿技术，商汤不仅率先实现物理世界模拟的实时视频生成，更在制程受限的国产硬件上实现对海外顶尖芯片性能的反超。该系统获阿里、腾讯等多家头部厂商推荐，开源模型在HuggingFace累计下载破千万，稳居全球前十。

6月16日，商汤科技官宣与香港科技园公司(科技园公司)签订合作备忘录，启动在算力基建及AI产业生态方面的战略合作。双方将携手在香港推进国产AI算力基础设施建设，目标于2030年前形成40000P+(PetaFLOPS)算力规模，打造全港最大国产智算中心。

6月25日，据上海徐汇报道，全球权威信息技术研究机构Gartner近日发布视觉AI专题报告，梳理全球生成式AI计算机视觉领域创新企业名单，商汤科技成功入选2026年生成式AI计算机视觉“前沿技术创新者”，也是榜单中仅有的两家中国厂商之一。

未来，商汤还会带来哪些惊喜？

参考资料：

封面图源网络

从“囤卡”到“提效”：商汤大装置的算力突围逻辑-财经

美政府突然发难 商汤科技坚持“尽快上市”-中国经营报

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史上最强财报！商汤经营性现金流转正，将推出新一代基础模型-凤凰网

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全链路支撑大模型国产化“Day?0适配”，国产算力新拐点要来了？-新民晚报

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