换壳「物理AI」上市，Momenta险破发行价

智能驾驶解决方案供应商Momenta（06880.HK）于2026 年7月8日正式登陆港交所，拿下「物理AI第一股」的名头称号。

发行定价295.6港元/股，港股上市首日，开盘报301港元，短暂跌破发行价盘中，尾盘股价拉回，最终收于295.6港元，险守发行价，对应市值约696.3亿港元，全天成交额约14.2亿港元，实际流通股的换手率约48%。

市值未破发，归功于两重护盘力量：

基石锁仓托底：14家顶级机构（GIC、贝莱德、奔驰、比亚迪等）合计认购近50%的发行股份，锁仓期内实际流通盘较小，抛压有限。

绿鞋机制护盘：本次IPO设置15%超额配股权，承销商可在股价破发时买入股票托市，是首日尾盘股价收回发行价的重要支撑。

去年，小马智行（02026.HK）在港股上市，市值约510亿港元，文远知行（00800.HK）市值约240亿港元。Momenta市值远远超过同赛道自动驾驶企业，可以看出市场对“量产落地即时兑现”和“Robotaxi远期叙事”给出了完全不同的定价。

Momenta成色几何？

年在头部车企纷纷加码自研，“越高端越自研”的共识之下，Momenta换了“物理AI”的新马甲，战略叙事也从传统的“智能驾驶方案商”升级为“物理AI第一股”。

目前，Momenta已经与全球24家车企建立合作关系，包括上汽、通用、丰田、奔驰等。作为第三方智能驾驶解决方案的头部企业，其在城市NOA（导航辅助驾驶）市场拥有65.4%的销量市占率，Momenta方案落地的量产车型已经增加到了68款。

需要补充的是，“第三方”三个字恰好把最大的对手华为乾崑排除在了门外。

Momenta的盈利模式有两个，一是给车企提供智驾方案，二是和出行平台合作做无人驾驶出租车。

MomentaCEO曹旭东选择的路线相对务实，坚持“量产先行”的策略，先跑通可量产的辅助驾驶，再用数据反哺算法，通过空间换时间。

这个策略被归结为「一个飞轮，两条腿」模式。“飞轮”是由海量真实道路数据搭建出来的自迭代数据飞轮；“两条腿”则是L2级量产辅助驾驶和L4级高阶自动驾驶Robotaxi两大业务，两条业务线共用数据和技术，既能分摊研发成本，也能缓解公司发展前期的资金压力。

表现在财务数据上，2023年至2025年，公司营业收入从7.43亿元增长至24.13亿元，三年翻三倍，年均复合增长率超80%；从盈利能力看，Momenta的亏损已经大幅收窄，近三年经调整净亏损从10.93亿元收窄至3.03亿元；截至2025年底，Momenta账面现金储备超过100亿元人民币。

既然账上不缺钱，Momenta为什么要“换概念”上市？

其一，据天眼查APP，Momenta自2016年成立以来累计完成20余轮融资，融资金额超过25亿美元，基本来到资本退出的节点。

智驾不再稀缺，Momenta自己也需要一个“新定价”。若定位为智驾Tier1，估值会绑定车企订单、毛利率与盈利预期，增长空间被限定在汽车供应链内；锚定“物理AI平台”定位，故事则顺势延伸至物流、制造、机器人等更广阔场景，摆脱对车企客户的单一依赖，打开长期估值想象空间。

其二，叙事升级的背后，是行业赛道的内卷与博弈。

Momenta这个备战上市的微妙节点上，地平线创始人余凯在社交媒体上发文表示：“地平线的确不太会混社会，自动驾驶芯片第一股，自动驾驶第一股，物理AI第一股等‘xxx第一股’从来都没搞过，是一家比较无聊的公司。”

虽然余凯没有直接点名，但时间点的巧合让外界普遍认为，这条动态是在暗Momenta的叙事包装。

简析其不确定性

跟自动驾驶公司里前辈们相比，Momenta的账本已经是最接近盈亏平衡的账本一个，又赶上了物理AI的风口，700亿港元的市值放眼行业已经相当高。

上市日，曹旭东在发言中称，“过去十年我们让AI学会驾驶，未来十年为每个家庭带来专职的阿姨、医生、教师等机器人，开创物理AI的GPT时刻。”

可以看出Momenta信心满满，故事已经从汽车扩到了具身智能，靠这个概念撑起了25倍的市销率，但其账本仍是自动驾驶，小bug也不少。

技术方面，Momenta走的是纯软件路线，轻资产、快迭代，终究是跑在别人的算力底座上，Momenta且主要支持的是英伟达和高通的芯片，存在一定的政策风险。

核心算力依赖于外部芯片厂商，没有缺乏硬件作支撑，在“硬”实力方面，Momenta还在起步阶段。

盈利能力上，Momenta的收入模型为量产前的技术开发服务费和量产后的许可费，招股书内提到，企业现阶段仍处于L3/L4方案落地早期，未来能否稳定盈利尚存在不确定性。

我们也看到Momenta毛利率达到71.6%，有所改善，这主要是因为公司许可服务收入占比从2023年的3.1%提升到2025年的40.1%。

不过许可服务收入主要来自车型SOP，最终会受到车企量产计划、终端销售、市场变化等方面的影响。随着车企自研智驾成为趋势，车企自己掌控“灵魂”，Momenta将可能会变得被动。

高毛利长期看两大核心变量：一是物理AI、世界模型等新技术能否持续释放技术红利，构建差异化溢价；二是终端消费者是否愿意持续为高阶智驾功能付费，打开行业增量空间。

Momenta在消费端存在明显认知短板。华为智驾等供应链品牌已深入人心，但普通消费者对Momenta仍然陌生，长期不利于其技术溢价与商业化拓展。

综合来看，上述两大变量均未出现明确向上拐点。

同时，过去三年，公司研发开支分别为12.81亿元、15.08亿元和18.69亿元，研发投入吞噬了不少大量利润，2025年研发投入仍占收入的77.5%，加码物理AI后压力只会更大。

盈利不好说，烧钱基本确定是持续性的。

2023-2025年，Momenta前五大客户收入占比从86.7%降到78.3%再下降到62.6%，客户集中度在改善，核心原因是客户池扩张，但客户质量存在明显的参差不齐。

上汽、通用、奔驰、比亚迪是股东、也是客户、部分还是基石，集中度和独立性都存疑，议价权相对被动，下游车市周期波动会直接传导至公司营收端。

物理AI故事很美，从财报现状看，Momenta当前还是在汽车领域赚钱，底层仍是一家“亏损的智驾公司” ，物理AI的跨场景落地尚未形成规模化收入。

上市只是起点，无论是智驾还是物理AI，竞争远未落幕。