跌去96%市值、五年亏61.7亿，奈雪的茶股东大会遭质询

近期，奈雪的茶2026年度股东大会在深圳总部召开。新茶饮上市企业奈雪的茶2026年度股东大会现场争议四起，到场参会的个人投资者、加盟商代表集中抛出四大核心问题，直指公司股价深度暴跌、高管薪酬与业绩失衡、产品体验大幅下滑、加盟门店盈利困难四大经营痛点。

股东现场集中提出的四大质疑并非孤立诉求，而是奈雪的茶全维度经营承压的集中体现。对比蜜雪冰城、古茗等同业企业的亮眼业绩，奈雪2025年面临收益下滑、接连亏损、门店总量收缩等发展困局。

投资者齐聚股东会，四大核心质疑直指经营乱象

本次股东大会面向2026年6月17日收市时登记在册的股东开放，参会人员包含个人投资者、加盟商代表等。提问环节中，股东围绕四类事项提出疑问，整体沟通节奏较为紧凑。

第一类质疑集中于股价表现。截至股东大会召开当日，奈雪的茶港股收盘价为0.62港元，对应总市值约10.5亿港元。对比2021年上市首日18.98港元的收盘价，上市至今累计跌幅高达96.7%。仅2026年初至股东大会召开期间，股价年内跌幅就已超50%。

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现场一位持股400余万股的股东表示，其持仓一年左右出现较大幅度浮亏；另有股东称持仓成本处于十几港元区间，当前市值较买入时大幅缩水。股东现场询问管理层，公司是否有市值管理的相关安排。

或许是为了稳定股价、修复市场信心，奈雪的茶近年来回购动作较为密集。仅2026年6月4日至6月30日期间，公司就密集发布14则股份回购公告，其中，仅同年6月26日单日耗资51.9万港元回购84.75万股。

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但频繁的回购动作收效甚微，未能扭转股价颓势。截至2026年7月8日收盘，奈雪的茶收盘价仅0.67港元，总市值为11.36亿港元。回顾近一年走势，该股52周最高价可达1.76港元，当下股价相较阶段高点下跌约62%，印证股东大会上多位持仓成本处于十余港元区间的投资者面临深度浮亏的现状。

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第二类问题，指向高管薪酬与业绩的匹配度。现场有股东提出，建议管理层参考部分企业做法，下调高管薪酬，将薪酬与公司业绩指标绑定。财报数据显示，2025年公司处于净亏损状态，创始人赵林（董事长）与彭心（执行董事）2025年薪酬分别约为137.2万元、172.8万元，合计约310万元。

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针对薪酬调整提议，管理层现场回应称，创始人自公司上市以来未减持股份，薪酬为主要收入来源，1元年薪不具备可操作性。

对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示：“奈雪上市五年股价近乎崩盘、持续大额亏损，高管薪酬却居高不下，主要是考核机制缺失。业绩持续恶化下薪酬未同步收缩，严重损害中小股东利益，薪酬与经营成果完全脱钩，也难怪股东大会引发集中质疑，企业急需建立亏损约束型高管薪酬体系。”

第三类问题围绕产品调整展开。多名兼具消费者身份的股东提出，品牌原有现烤软欧包已调整为中央工厂预制、门店复热模式，产品口感与此前现烤产品存在差异，原有“茶饮+现烤欧包”的产品组合出现变化。

据每日经济新闻等媒体报道，有奈雪前员工透露：“在2023年左右，就变成冷链配送了，店铺不用负担面包制作的原材料、人力和设备，送到店里来复烤就行了。”

创始人彭心回应表示，调整为预制模式是为适配外带、外卖为主的消费场景，目的是保障产品口感稳定性。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示：“现烤软欧包→中央工厂预制复热，这是奈雪起家差异化招牌的自废，代价是体验感掉档；客单从43.3降到24.4，外卖占比冲到52.6%、配送费4.6亿同比+33.3%——意味着门店越来越像外卖厨房，‘第三空间’溢价归零。堂食-34.38%是最狠的信号：彭心当年讲的‘茶饮界星巴克’，已经被自己亲手拆了。”

第四类问题涉及加盟门店盈利情况。有加盟商代表现场反映，其以约60万元的成本接手直营转加盟的门店后，门店销量出现明显下滑；线上流量推广成本由加盟商承担，总部配套支持未达预期。

综合股东大会四大类股东诉求，柏文喜认为：“四个问题串起来看，奈雪的根子是初始模型（大店+软欧包+直营+第三空间）被这个时代证伪了，后面的动作全是补救但节奏全慢半拍。”

四大质疑背后：业绩全面承压，行业分化下持续掉队

股东现场提出的四大问题，背后是奈雪的茶经营数据的承压。财报数据显示，奈雪的茶2025年实现收益约43.31亿元，同比下降约12%；年内亏损约2.43亿元，虽然亏损额较2024年的约9.26亿元有所收窄，但自2021年上市以来，公司五个会计年度中已有四个年度处于净亏损状态，累计亏损高达61.7亿元。

（图源：财报）

横向对比新茶饮企业业绩，行业分化态势显著。2025年蜜雪冰城营业收入约335.6亿元、净利润约58.8亿元；古茗营业收入约129.14亿元、净利润约31.09亿元；茶百道、沪上阿姨等品牌也均实现营业收入与利润增长。奈雪的茶是已披露年报的头部新茶饮企业中，唯一出现营业收入同比下滑的品牌。

（图源：财报）

对此，詹军豪指出：“对比蜜雪、古茗的盈利增长，奈雪2025年营收下滑、门店收缩，凸显高端定位严重受挫。在经济下行的情况下，高直营成本、定价脱离大众消费需求，使其在平价茶饮赛道竞争中全面落于下风，头部新茶饮里唯一营收负增长，反映商业模式抗风险能力远弱于下沉平价品牌。”

门店规模层面，品牌扩张节奏同步收缩。截至2025年末，奈雪的茶门店总数为1646家，较上年同期净减少152家。其中直营店净关闭165家，为品牌发展史上首次出现门店总量净收缩。公司此前以大店型、直营模式、空间体验为主要扩张特征，后续逐步转向小店型、开放加盟的经营模式。截至2025年末，加盟门店在总门店中的占比仍处于较低水平，占比仅约21.7%。

（图源：财报）

对此，柏文喜指出：“2023年7月才开放加盟，比茶百道/古茗晚了好几年。单店投资门槛58-100万、选址严、供应链要求高，加盟商用脚投票——全年净增13家，对比古茗一年净增3640家、茶百道超7900家加盟，完全不是一个量级。赵林业绩会说‘聚焦重点城市、老加盟商开二店三店’，翻译过来就是新加盟商不来了。”

詹军豪进一步表示：“直营转加盟推进缓慢，加盟门店占比极低、增量微弱，转型效率不足。开放加盟时间晚，标准化、供应链扶持体系不完善，无法快速复制摊薄成本，直营重资产包袱难以卸下，成为规模回暖、扭亏为盈的关键阻碍。”

面对蜜雪、古茗等平价品牌的竞争压力，奈雪主动下调定价以争夺大众客流。社交平台及相关媒体显示，2022年3月17日，奈雪的茶发布官方微博称：“每月坚持上新9-19元鲜果茶”；近年来公司也多次推出限时降价活动、9.9元价位段产品，产品价格向下覆盖大众消费区间。

（图源：社交平台）

低价促销虽短期拉动订单增量，却导致整体客单价走低。2025年奈雪平均客单价约24.4元，相较上市初期峰值43.3元的客单价下滑约43.6%；门店堂食收入同比下降约34.38%，外卖收入约20.1亿元，占总营业收入比重约52.6%。

（图源：财报）

与此同时，品牌营销投放效率持续弱化。2025年奈雪营业收入大幅收缩，但销售费用率并未同步下行。财报数据显示，2025年奈雪的茶广告及推广类销售费用1.98亿元，同比仅下降约19.5%。营收收缩幅度小于销售费用缩减幅度，使得销售费用率由2024年的5.00%抬升至2025年的5.50%，推广投入对收入拉动的效率有所弱化。

在柏文喜看来：“奈雪现在的困局不是‘高端要不要下沉’的选择题，是初始模型整个被证伪之后的修补局——账面还有24亿现金，纤体店/电解质水/瓶装线还在试，但大店改小、欧包去现烤、加盟慢半拍这三件事每一样都在消耗时间窗口。”

柏文喜进一步表示：“同赛道里它是唯一还在亏的上市标的，0.62港元的价格已经把‘新茶饮第一股’的溢价全部清零，接下来要看的是24亿现金够不够撑到模型跑正，而不是重返巅峰。”