2万亿存款“搬家”背后，一场财富大挪移，谁在接盘？谁在焦虑？

撰文｜咸闲

编辑｜咸闲

审核｜烨 Lydia

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一份央行金融数据如巨石入水，在资本市场激起千层波澜。

居民存款继4月骤减1.94万亿后，5月继续缩水1100亿，两个月合计“蒸发”2.05万亿。这是自2015年之后，中国居民存款首次出现连续两个月负增长，也是近十年来资金迁徙规模最为猛烈的一次。

而另一端，烈火烹油。

非银行业金融机构存款，即券商、理财子公司、保险公司等机构在银行的存款，同期暴增3.61万亿。

一减一增之间，庞大的资金如同地下暗河，改道而行。

这并非简单的“存款搬家”，而是一场涉及14亿人钱袋子的“财富大挪移”。

在存款利率持续下行、股市结构性赚钱效应显现的当下，这2.05万亿资金究竟流向了哪里？

手握重金的机构们面对这“泼天的富贵”，是难得机遇还是烫手山芋？

而对于普通家庭而言，这轮资金迁徙又意味着什么？

跷跷板效应量化

图片来源：【国泰海通】 “居民财富何处流”研究一：有多少存款：可供“搬家”

“超额储蓄”一直是过去两年中国经济讨论中最热的关键词之一。

疫情期间积累的庞大预防性储蓄，一度被市场视为未来消费和投资爆发的“弹药库”。然而，当存款利率一降再降，当股市的赚钱效应开始闪现，这座蓄水池终于开始泄洪。

居民存款之所以出现“两连降”，核心驱动力只有一个，比价效应。

自2022年以来，商业银行连续多轮下调存款挂牌利率，国有大行五年期定存利率早已跌破2%的心理关口。

而与此同时，以AI、科技板块为代表的资本市场结构性行情，为沉寂已久的资金提供了更具吸引力的收益预期。逐利是资本的天性，当存款的“安全垫”收益已无法覆盖通胀的隐性侵蚀，资金自然会寻找新的出口。

但这2.05万亿并非如洪水决堤般一股脑涌入单一市场，而是呈现出多元分流的“漏斗”形态，清晰地勾勒出居民风险偏好分层流动的轨迹。

作为资金流向最敏锐的风向标，非银存款的大幅增长直接映射了股市的吸金效应。

2026年1月，A股新开户数达到491.58万户，环比增长89%，同比暴增213%，创下近15个月新高，请注意，这还仅仅是年初的数据，二季度的开户热情虽有回落，但存量资金的激活效应更为显著。

散户跑步入场带来的最直接结果，就是银证转账资金的井喷。

据国信证券测算，截至2026年4月，银证转账余额增量已接近3000亿元。这部分资金虽然绝对规模不及居民存款减少的总量，但其边际影响极大，因为股市的涨跌往往由边际资金决定，而非存量资金。

并非所有资金都在追逐高风险高收益。

图片来源：【国泰海通】 “居民财富何处流”研究一：有多少存款：可供“搬家”

恰恰相反，相当一部分从存款中撤出的资金，仅仅是从收益极低的定期存款，切换到了净值表现稳健的理财产品。

一个显著的数据信号是，理财破净率已降至历史低位。

截至2026年5月10日，理财公司公募理财产品破净率约为0.47%，甚至在1月份曾低至0.23%。这种“低波动、稳收益”的净值表现，让2022年两轮“破净潮”中受伤的投资者开始重新拥抱理财市场。

据测算，仅2026年一季度，居民持有理财、货币基金等资管产品的增量就高达7.1万亿元，居民财富正在经历一场系统性的“再容器化”过程，钱没有消失，只是从银行的存款账户，转移到了资管产品的份额账户。

保险资金运用余额在2026年一季度末已达39.4万亿元，同比增长12.9%，保费收入稳步增长。这说明在利率长期下行的预期下，居民对于锁定长期收益的保险产品需求正在增加，特别是分红险、增额终身寿险等兼具保障与投资功能的品种，成为高净值人群“锁定利率”的重要工具。

储蓄正通过保费的形式，转化为资本市场的长期资本。而保险资金的久期属性，决定了它们不会像散户资金那样频繁进出，这对资本市场的稳定性而言，是一块宝贵的“压舱石”。

这就好比一个原本只会把所有食材塞进冰箱（存款）的家庭，突然发现厨房里多了微波炉（理财）、炒锅（股票）和慢炖锅（保险）。

冰箱里的存货减少了，但每一样食材都被送到了更合适的烹饪工具里。这家人并没有变穷，他们只是学会了更精细地管理自己的“财富厨房”。

当然，问题也随之而来，不是每个人都适合用炒锅，火候掌握不好，容易烧糊。

两轮“存款搬家”周期有何本质不同？

看到存款连续减少，很多经历过2015年牛市的投资者，神经会瞬间紧绷。

那一年，居民存款同样经历了大幅搬家，资金汹涌入市，最终催生了一波“杠杆牛”，但也留下了惨痛的记忆，千股跌停、熔断、无数家庭财富灰飞烟灭。历史会简单重演吗？

答案是否定的。

表象的相似之下，内核早已“换了人间”。

2015年，居民存款搬家伴随着的是居民部门狂飙式的加杠杆。

大家不仅把积蓄拿出来炒股，还通过场外配资、伞形信托、两融业务拼命借钱入市。两融余额从2014年底的不足1万亿，迅速飙升至2015年6月的2.27万亿，居民杠杆率快速攀升。

而2026年的当下，一个被大多数人忽略的核心差异是，居民在一边存款搬家，一边主动缩表。5月居民贷款减少1412亿元，同比多减1952亿元，这意味着，居民不仅没有借钱，还在提前还贷、降低负债。

现在的入市资金更多是“稳健型”存量资金，而非2015年那种高杠杆的“赌博型”资金。

这是两轮周期最本质的区别，2015年是由负债端扩张驱动的投机狂潮，而2026年是由资产端收益比价驱动的配置转移。

虽然新开户数据依然亮眼，但当前市场的投资者结构已远非2015年可比。

一方面，机构化程度显著提升。公募基金、私募基金、险资、养老金等机构投资者在A股流通市值中的占比已从2015年的不足15%，提升至目前的25%以上。量化交易、ETF等新工具的出现，深刻改变了市场的微观结构。

图片来源：【国泰海通】 “居民财富何处流”研究一：有多少存款：可供“搬家”

但与此同时，一个值得推敲的现象是，机构与散户的行为出现了明显背离。

2026年以来，虽然散户通过银证转账持续净买入，但机构持有比例较大的宽基ETF却遭遇大规模净赎回，仅1月份，ETF合计净流出就超过8400亿元。这意味着，增量资金主要是散户的“热钱”，而机构在趁机调仓或减仓。

这种“散户冲锋、机构冷静”的格局，与2015年全民无差别买入的狂热状态形成了鲜明对比。市场不再是情绪高度一致的“单边市”，而是多空分歧加剧、风格快速轮动的复杂博弈场。

2015年，货币政策极度宽松，监管对金融创新相对包容，甚至可以说纵容，最终导致杠杆失控，酿成股灾。那一轮的教训太深刻，以至于监管层此后对资金空转、脱实向虚始终保持高度警惕。

2026年的存款搬家，更多是居民在低利率环境下的被动选择，存款收益跑不过通胀预期，为了追求更高的名义回报，资金不得不流向理财和资本市场。这背后，其实是利率市场化改革的深化以及打破刚兑、净值化转型的必然结果。

更重要的是，监管层已建立了更为完善的宏观审慎管理体系。两融余额虽有所上升，但远未达到2015年的极端水平；场外配资被严厉打击；杠杆资金的入场渠道被有效管控。可以说，政策在默许存款分流的同时，已经提前为市场安上了“减震器”。

结论定性，不是牛市前兆的简单重演，而是一场更深层的财富再配置

2015年，资金出走存款是为了“赌一把”；2026年，资金出走存款是为了“换一个地方放”。

如果非要用一个比喻来区分这两轮周期，2015年是一群人在没有安全绳的情况下攀岩，而2026年是一群人在专业向导的带领下进行山地徒步，虽然都有高度，但风险边界完全不同。当前的“存款搬家”更像是经济复苏进程中居民财富管理意识觉醒的信号，而非危险的投机泡沫前兆。

机构的“甜蜜负担”

图片来源：【国泰海通】 “居民财富何处流”研究一：有多少存款：可供“搬家”

钱都到了非银机构手里，看似“弹药充足”，实则家家有本难念的经。

这3.61万亿沉淀资金，给券商、保险、理财子公司等机构带来了巨大的配置压力，市场俗称的“资产荒”，在这一刻变得尤为尖锐。

对于手握重金的险资而言，这就成为了最焦虑的时刻。问题出在“负债端刚性”与“资产端弹性”的错配上。存量保单的预定利率被锁定在3.5%甚至4.025%的历史高位（即所谓的“历史账单”），而现在的资产端收益却在持续下行，十年期国债收益率长期在2.5%左右徘徊，优质非标资产日渐稀缺，权益市场波动剧烈。

为了覆盖负债成本，保险资金不得不采取两方面的冒险策略，一是增加权益类资产的配置比例，将更多资金投向高股息股票和权益基金；二是拉长久期、下沉信用，甚至部分中小险企开始尝试境外资产配置以博取更高收益。

这种“以风险换收益”的被动选择，一旦遭遇市场大幅回调，保险公司的偿付能力将面临严峻考验。

截至一季度，险资资金运用余额增速（12.9%）远高于保费收入增速（约6.3%），这种“剪刀差”意味着很大一部分增长是资产价值重估带来的“虚胖”，而非真实的保费积累。

图片来源：【国泰海通】 “居民财富何处流”研究一：有多少存款：可供“搬家”

对商业银行而言，虽然非银存款大幅增长，但非银存款的稳定性远不如居民储蓄，这类资金对利率和市场的敏感度极高，随时可能因为一个政策信号或市场波动而快速撤离。

更重要的是，非银存款的资金成本显著高于居民活期存款，进一步推高了银行的综合负债成本。

中小银行面临的压力尤为突出。缺乏大型银行的网点和品牌优势，它们在存款争夺战中处于天然劣势，不得不通过发行大额存单、特色存款产品甚至提高理财产品收益率来进行“反击”。

这种“存款保卫战”虽然短期内能缓解流动性压力，但长期来看，势必侵蚀银行的净息差和盈利能力。

虽然理财子公司承接了部分回流资金，处境却同样微妙。

在资管新规净值化要求下，理财产品不再保本保收益，而是按照市值法或摊余成本法进行估值。为了维持低破净率（当前约0.47%）的“金字招牌”，理财子公司不得不大量配置低波动的债券基金、同业存单和货币市场工具。

问题在于，如果债券市场利率突然反转，或者权益市场波动加剧导致“固收+”产品净值回撤，这部分对波动高度敏感的资金极易发生赎回踩踏。

2022年四季度的“理财赎回负反馈”仍历历在目，债市下跌→理财净值回撤→投资者赎回→理财被迫抛售债券→债市进一步下跌，这个恶性循环一旦形成，就会在短期内对市场造成剧烈冲击。

作为非银存款的直接接收方，券商和公募基金同样面临管理能力的考验。

新增的资金中，相当一部分是散户通过银证转账存入的保证金，这部分资金的持有期限短、交易频率高、情绪波动大，对券商的交易系统承载能力、客户服务能力和风险提示能力提出了更高要求。

而对于公募基金而言，规模暴增带来的“管理半径”挑战不容忽视，当一只基金在短期内规模翻倍，基金经理能否在保持投资风格不变的前提下，找到足够多符合选股标准的优质标的，是一个巨大的问号。

图片来源：【国泰海通】 “居民财富何处流”研究一：有多少存款：可供“搬家”

2.05万亿存款的流出，绝非一次偶然的月度数据波动，而是揭开了中国居民财富管理新纪元的序幕。

这不是2015年的简单重演，而是一场在利率中枢长期下移、资管行业净值化转型基本完成、居民投资意识全面觉醒的大背景下，一场被迫而又主动的“财富逐利大迁徙”。

对于普通家庭而言，看清这一趋势至关重要，存款不再是那个永远安全的“避风港”，但转向权益市场也绝非坦途。

当前居民持有的权益类资产占比仍远低于发达国家水平，长期来看，提升权益配置比例是财富增长的必由之路。但这条路上，需要的是基于自身风险承受能力的合理配置，而非盲目的跟风炒作。

参考资料：

1. 【国泰海通】 “居民财富何处流”研究一：有多少存款：可供“搬家”

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